恒拓开源2026年中报管理层讨论与分析：智慧民航回暖扣非净利增474.65%，低空与并购整合双线推进

一、战略主题演变：从"全面拥抱AI"到"四线并进"，规模扩张工具升级

宏观判断与战略基调。 2025年年报将当年定性为民航业"复苏向好、从规模增长向质量提升转型"之年，管理层认为公司"圆满完成年度核心发展目标，实现从布局积累向落地见效的关键跨越"；2026年半年报则将上半年行业表述为"外部超预期不利因素增多""机遇与挑战并存"，公司层面从"完成跨越"转向"持续推进落地"。

对比可见两个明显变化：其一，"并购整合"由2025年报中的低空能力补充手段，上升为2026年上半年的核心战略支柱之一，管理层明确"加快并购步伐"，并首次给出两类并购标的画像（民航/低空产业链上下游互补型企业、具备数据处理能力的AI技术公司），同时强调"保障公司控制权稳定"；其二，"出海"与"订阅制"作为新增探索方向出现在半年报中——前者通过"合作出海"模式与头部企业对接联合方案，后者计划在项目制交付之外探索按Token或按飞机架次计费的订阅模式。战略重心正从单一的技术叙事（AI、低空）转向"基本盘防守+外延扩张+商业模式升级"的组合。

二、业务结构变化：软件开发重回增长，盈利向机场侧集中

两份报告均未直接披露"航空/其他行业"板块口径的收入拆分，收入构成均按业务类型披露。从产品结构看，增长引擎在一年内发生切换：2025年全年收入下滑主要受软件开发及技术服务拖累（-14.39%），由系统集成（+13.26%）与运维（+4.15%）对冲；2026年上半年则相反，软件开发及技术服务收入同比+68.78%，成为拉动收入增长+20.09%的主引擎，而系统集成收入-17.19%（部分项目验收推迟至下半年），但其毛利率同比+8.18个百分点至59.25%，延续了2025年全年毛利率+8.93个百分点的改善趋势。

注：收入变动百分比为相对上一年度/上年同期口径。

区域维度上，2026年上半年华北地区收入0.29亿元、同比+68.20%，东南地区0.37亿元、同比+28.10%，与2025年全年华北-32.24%、西南-19.52%的下滑形成对比；西南（-22.90%）与"其他地区"（-42.14%）仍在下行，其中"其他地区"2025年全年曾+53.40%，显示非核心区域收入呈现明显的项目化波动特征。

子公司层面揭示盈利结构。 从主要控股参股公司经营数据看，利润向"机场客户解决方案"方向集中的特征突出：

恒赢智航2026年上半年由盈转亏，与母公司整体软件收入高增并存，表明航空公司侧业务的亏损与软件开发收入放量并非同一主体驱动；机场侧智能航空上半年1,535.57万元净利润已接近其2025年全年的79%，是当前利润的主要来源，与2025年第一大客户中国航空油料集团（销售额4,246.46万元、占24.48%）所对应的航油/机场业务线一致。亿迅信息因2025年未完成业绩对赌，公司已于2025年计提业绩承诺补偿款1,617.53万元并计提长期股权投资减值373.08万元，2026年上半年收到补偿款1,196.73万元，该事项对利润的扰动正在出清。

三、关键措施执行情况：上年规划逐项对账，部分兑现、部分仍处早期

将2025年年报"未来展望"中提出的2026年五项核心经营措施与2026年上半年执行情况进行对照：

• 深耕民航领域、推进国产化替代：半年报表述为"巩固在运控等细分领域的技术积累与客户优势，推进民航IT国产化替代进程"，并在FOC等核心产品基础上新增"合作出海"探索——已在推进，仍处对接阶段。
• 深化AI应用、推动产品商业化：2025年年报称"智小*"系列智能体已在多家航司试用"并有订单逐渐落地"；2026年上半年表述为"扩大产品应用范围，积极推进与相关客户的商务合同签署工作"——商业化仍在合同签署推进期。配套的募投变更（终止"航空行业专属智能云建设项目"，新增"民航智能体项目""低空产业链运管服务综合管理平台项目"，3,725.61万元转补充流动资金）于2026年1月经股东会通过，上半年民航智能体项目使用募集资金仅76,200.00元，项目尚处启动阶段。
• 聚焦低空经济、实现规模化落地：2025年完成聚鹏航空收购并中标多项低空平台项目；2026年上半年新设全资子公司深圳恒赢飞凡低空科技有限公司（2026年5月3日设立、当月纳入合并报表），行业表述从"订单落地"升级为"从'订单落地'向'规模拓展'深化"——组织与投入在加码，但聚鹏航空当期亏损显示该业务仍处投入期。
• 强化人才建设、实施股权激励：2026年员工持股计划已于3月实施，30名持有人认购1,056,289股（占总股本0.7517%），4月完成非交易过户——该项措施100%兑现，与2025年年报计划一致。
• 重视市值管理：2026年半年报未再单列该表述。

另需验证2025年年报关于收入下滑归因的闭环：年报称部分项目签署及验收推迟至2026年，2026年上半年"常规项目的签署及验收进度逐步恢复，收入稳步提升"并有"大额定制化开发项目验收并确认收入"，与该解释相互印证。

四、核心能力建设：研发强度提升、全部费用化，产品向"平台+智能体"演进

• 投入强度：2025年研发支出总额1,496.98万元、占营收8.63%（2024年为1,344.35万元、7.38%）；2026年上半年研发费用590.90万元、同比+22.21%，占营收7.40%（上年同期7.28%）。2025年研发支出资本化金额由247.81万元降为0，全部费用化，是当期研发费用率跳升0.55个百分点至8.63%的原因之一。
• 人员与成果：研发人员由2024年末54人（占员工总量10.55%）增至2025年末65人（11.75%）；2025年末拥有专利8件（较2024年末13件减少）、其中发明专利8件（较上年增加1件），当年新取得35项计算机软件著作权登记证书。
• 技术路线演进：2025年年报的研发项目表显示，投入集中于新一代运行系统iFOC3.0（航班计划、数字化放行、航班调配子系统）、智小签/智小飞&智小乘等大模型智能体、以及数字起降场智能综合管理系统等低空产品；2026年上半年将其概括为"平台+智能体"架构的落地实施，并将AI代码生成工具引入内部研发以"对项目毛利率的改善发挥积极作用"。公司自我定位亦从"民航核心软件供应商"延伸至"率先推出低空核心产品并实现订单突破"的双赛道叙述，声称在技术转化、场景落地及生态构建上起步较早。

五、财务表现与经营质量：利润质量显著修复，营运资金占用上升

利润端。 2025年归母净利润2,481.06万元同比+43.48%，但其中非经常性损益净额达1,838.67万元（主要为亿迅信息业绩承诺补偿款1,617.53万元及金融资产公允价值变动与投资收益526.29万元），扣非后642.39万元反而同比下降62.92万元；年报解释其中亿迅长期股权投资减值影响约317.12万元，剔除后扣非同比+36.04%。2026年上半年归母净利润633.64万元中扣非部分469.43万元、占比约74%，且扣非同比+474.65%，显示利润增长来源已由非经常性损益切换为主业收入恢复（当期毛利同比增加558.24万元，扣除销售与研发费用合计增加303.81万元后仍有盈余）。费用端，上半年销售费用同比+41.78%（公司称加大销售端资源倾斜），管理费用率由32.05%降至27.84%，规模效应初步显现。

现金流与营运资金。 与利润修复相对的是经营现金流净流出由1,936.43万元扩大至3,306.94万元（-70.78%），公司归因于销售收现减少291.71万元、购买商品及接受劳务付现增加1,031.46万元。资产负债表上，存货期末4,192.67万元、较期初+58.96%（在执行项目未验收），应收账款期末1.03亿元、较期初+12.01%，合同负债2,960.13万元与期初基本持平——收入确认前端的资金占用上升明显，与"部分项目验收推迟至下半年"相互印证，也解释了公司本期新增北京银行短期借款1,000.83万元（筹资活动净流入1,246.77万元，含员工持股计划认购款860.88万元）。偿债指标仍稳健：合并资产负债率14.73%、流动比率5.14，但较上年末（14.09%、5.57）小幅走弱。

六、风险认知的演进：清单未变，量化敞口走阔

两年三份报告的重大风险清单完全一致（应收账款坏账、核心技术人员流失、经营场地租赁、前瞻性技术创新、对航空行业依赖及盈利波动、核心技术泄密、市场竞争、产业政策、技术升级迭代、募投项目无法实现预期效益），且均声明"无新增风险""重大风险未发生重大变化"。但两个细节值得关注：

• 募投项目风险表述已更新：2025年年报风险条款仍沿用变更前项目名称（基于中台架构的FOC系列产品升级项目、航空行业专属智能云建设项目），与2026年1月已获股东会通过的募投变更存在时滞；2026年半年报已将该项风险更新为新一代FOC系列产品升级项目、民航智能体项目、低空产业链运管服务综合管理平台项目。
• 风险敞口的量化指标走阔：应收账款坏账风险提示中，期末应收账款由2025年末的9,224.37万元（占总资产14.20%、较期初-13.12%）回升至2026年6月末的1.03亿元（占总资产15.76%、占流动资产21.90%、较期初+12.01%）；叠加经营性现金流净流出扩大、存货攀升，公司层面给出的应对措施仍为"严格把关回款账期、专人跟踪"等既有表述，未新增应对工具。

行业层面，管理层对行业风险的判断保持连续且略有加重：2025年年报的不确定性因素提及国际油价高位（国内航煤出厂价较年初上涨约18%）、地缘局势绕飞、高铁竞争与汇率波动；2026年半年报延续"二季度以来受国际高油价等因素影响，全行业运营成本明显增加，行业盈利仍面临一定压力"的判断。同时，管理层对低空经济政策环境的叙述明显升温——行业定位从2025年"关键转折年"升级为2026年上半年的"纳入国家新兴支柱产业布局、规模化应用关键阶段"，并引述《民用航空法》全面修订、民航局设立低空安全司等制度进展作为公司低空业务"从订单落地向规模拓展深化"的外部支撑。

综合结论

恒拓开源2026年半年报管理层讨论与分析呈现一条清晰的经营主线：在2025年"收入微降、毛利率连续两年提升、利润依赖非经常项"的基础上，2026年上半年实现收入端由负转正（+20.09%）与利润端的高弹性修复（扣非+474.65%），验证了年报中"项目验收推迟至2026年"的解释；利润引擎集中在机场客户侧（智能航空上半年净利占2025全年约79%），航空公司侧的恒赢智航转亏与低空子公司聚鹏航空的投入期亏损，则显示"基本盘守成+新赛道布局"仍处再平衡阶段。战略层面，并购整合从低空能力补充手段升格为核心支柱并明确了标的画像，出海与订阅制进入探索期，员工持股计划按期落地；但低空规模化收入、AI智能体合同签署、新并购标的落地均尚未形成可见的财务贡献，经营现金流净流出扩大与应收账款、存货同步上升，构成下半年项目验收节奏之外需要跟踪的营运资金变量。管理层在风险认知上保持稳定，未新增风险条目，募投项目风险表述已随2026年1月的募集资金用途变更完成更新。

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