极米科技2026年半年报管理层讨论与分析：海外收入同比+87.63%、占比升至46.58%，毛利率增至39%

一、战略主题演变：从"提质增效保盈利"到"全球化单引擎驱动"

2025年年报将当年宏观环境定性为"复杂多变"，核心叙事是"研发创新战略+供应链体系提质增效"，战略方向包含品牌出海、技术创新、行业显示布局与改善盈利四条主线，其中海外市场被表述为"长期高质量发展的核心引擎"。2026年半年报则不再对宏观环境作整体定性，开篇即宣布"坚定实施全球化战略，将海外市场作为核心增长引擎"，并据此把经营工作收敛为三个方向：全球化深耕、技术产品创新、场景化拓展。

两期表述的变化显示出战略重心的明显位移：

• 排序变化：海外从2025年发展战略四条主线之一，升级为2026年上半年唯一被冠以"核心增长引擎"的板块，管理层经营叙述围绕海外收入与毛利率展开。
• 取舍变化：2025年报强调"持续改善经营水平、增强盈利能力"作为独立战略条目；2026年半年报将该目标内化为海外高毛利业务占比提升的结果（整体毛利率"同比从33%提升至39%"）。
• 新业务扩围：2026年半年报主营业务描述在"车载光学、行业显示"基础上新增"AI眼镜"；2025年年报中AI眼镜仅作为子公司深圳青睐旗下产品（Memomind智能眼镜于2026年CES发布）的初步尝试出现，本期已进入主营口径。

二、业务结构变化：国内收缩与海外扩张并行，增长引擎切换

2025年年报分地区数据显示增长动力的分野已经形成：

境外业务毛利率高出境内15.40个百分点，是2026年上半年毛利率跳升的结构性前提。2026年半年报披露，海外市场收入7.48亿元，同比+87.63%，占整体营收比重由上年同期的24.52%升至46.58%。在公司总营收同比下降1.22%的背景下海外收入接近翻倍增长，意味着国内业务收入同期出现明显收缩，收入结构在半年内完成了"国内为主"向"内外各半"的切换。

从2025年产品结构看，收缩与扩张的边界清晰：

长焦（入门及中端主力）收入萎缩但毛利率大幅修复；创新产品因车载落地放量但处于产能爬坡期毛利率仅4.45%；销售模式上线上收入-3.51%、线下+6.93%。结合2026年上半年动态，公司经营资源的投放方向可归纳为：收缩国内入门级线上投放、扩张海外全渠道与高端价格带（TITAN Noir系列、Elfin Flip系列）、培育车载与商显（"华山"系列三色激光商用产品量产、新增2家头部整车厂车载投影仪开发定点）。互联网增值服务2025年收入1.31亿元、同比-10.68%，连续收缩，未成为叙事重心。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划在2026年上半年的兑现与缺口

2025年年报"经营计划"共五条，可与2026年上半年实际进展逐项对照：

需要提示的框架差异：半年报不设年度报告"公司关于公司未来发展的讨论与分析"式的独立规划章节，2026年下半年的方向性信息仅散见于经营讨论叙述与在研项目表（8个在研项目累计投入23.31亿元，其中"AI智能产品"项目本期投入3,762.70万元，初代产品已在海外众筹上市）。

四、核心能力建设：研发强度继续抬升，能力向芯片与算法层延伸

研发投入强度在两个报告期均保持抬升；研发人员数量较2025年末减少9人，但占总人数比重仍明显高于上年同期水平，研发人员平均薪酬由20.06万元升至21.08万元，团队呈精简化、高薪酬特征。

研发成果与能力壁垒的构建方向上，公司从"硬件与光学自研"进一步向"芯片+算法+光学引擎一体化"延伸：

• 专利存量：2025年末已拥有专利1,252项（发明专利449项，当年新增授权发明专利56项）；2026年6月末累计获得专利1,288项（发明专利584项），上半年新增获得知识产权73项（其中发明专利37项）。
• 技术标志事件：与紫光同创联合研发的首款国产智能投影画质专用独立芯片X-Vision搭载于X50 Ultra系列，首次突破国产DLP原生对比度"万级"（10000:1）；行业唯一镜头自研自产能力与70mm大直径变焦镜头用于旗舰机型。
• 供应链能力：光机100%自研延续，越南工厂与宜宾基地形成双生产基地，用于对冲海外关税不确定性；车载领域建成光机、整机及幕布自动化产线。

五、财务表现与经营质量：毛利率跃升与非经常性损益收缩并存

2026年上半年利润表呈现"归母下降、扣非增长"的分化，管理层披露的科目数据显示原因在于非经常性损益：本期非经常性损益合计91.36万元（含资产处置损失-586.58万元），上年同期为1,196.28万元（含政府补助817.81万元、金融资产公允价值变动收益649.95万元）。若剔除股份支付费用（本期0.25亿元，上年同期0.20亿元），归母净利润为1.08亿元，上年同期为1.09亿元，核心经营成果与上年同期基本持平。

经营质量维度值得关注以下几点：

• 毛利率：整体毛利率由上年同期33%升至39%。结合2025年报境外毛利率42.60%、境内27.20%的分地区数据，本期毛利率跃升主要系海外及高毛利产品占比提升所致。
• 费用结构：销售费用3.03亿元、同比+24.22%（2025年全年为-13.84%），费用方向由收缩转为扩张，与海外渠道与品牌投入节奏匹配；管理费用-15.9%（2025年全年+28.99%，年报归因于股份支付费用增加）；财务费用由-0.27亿元转为+0.10亿元，管理层归因于汇兑损益影响。
• 营运资金：经营现金流缺口由上期-4.40亿元收窄至-3.28亿元，但连续为负。存货14.92亿元，占总资产25.16%，较年初+63.20%，管理层解释为半导体上游产能结构性紧张、存储芯片价格上行背景下的策略性备货；合同负债0.86亿元、同比口径+399.06%（海外业务预收客户款增加）；短期借款9.05亿元、较年初+59.59%。境外资产3.78亿元，占总资产6.37%（2025年末为3.09亿元、5.49%）。
• 股东回报：2025年度拟每10股派发现金红利11.7839元（合计8,000.04万元），叠加当年回购13,427.54万元，合计占归母净利润比例149%，为2026年上半年报表期内的既定安排。

六、风险认知演进：风险清单随业务结构"海外化"重新排序

2025年年报风险因素按"核心竞争力风险、经营风险、行业风险、宏观环境风险"分类展开；2026年半年报改为16项平铺列举，风险认知的变化体现在：

• 海外业务经营风险升至第2位（2025年报中列于经营风险第5位），与海外收入占比升至46.58%的业务结构同步。汇率变动风险表述保留并强化了地缘政治因素。
• 原材料价格波动风险的诱因具体化：2026年半年报首次明确"受AI需求拉动，2025年以来以存储芯片为代表的电子元器件价格持续上涨"的传导路径，并与当期存货策略性备货形成呼应。
• 知识产权风险范围扩展：由技术侵权风险扩展至海外经营中的合同纠纷、贸易摩擦诉讼、产品质量与客诉风险，对应海外渠道扩张阶段。
• 存货与应收敞口量化更新：存货占资产比例由年报期末的16%升至本期25.16%；应收账款账面价值2.75亿元（年报期末3.59亿元、+84.45%，年报归因于B端业务账期）。
• 税收优惠口径值得跟踪：2025年年报披露当年按重点软件企业优惠税率10%计提所得税（适用该政策的第六年）；2026年半年报风险章节则披露公司2026年度适用15%的高新技术企业所得税税率，两期口径存在差异，若重点软件企业资格未能延续，将影响实际税负水平。

综合结论

管理层讨论与分析的叙事主线与财务数据在2026年上半年高度一致：全球化战略从年报中的"方向"变为半年度"结果"，海外收入+87.63%、占比46.58%、整体毛利率33%→39%、扣非净利+7.27%，构成报告期最扎实的一组数据；2025年报经营计划中关于海外渠道、高端产品、商显与车载定点的多数承诺均能在本期找到落地证据。与之并存的矛盾面同样清晰：总营收在海外高增下仍同比下降1.22%，指向国内基本盘的持续收缩；经营现金流连续为负与存货、短期借款同步扩张，显示策略性备货与海外扩张对资金形成占用，与2025年报"确保经营现金流健康充沛"的计划目标存在张力；扣非口径的利润增长建立在海外结构红利之上，其可持续性取决于海外毛利率能否在高基数下维持。后续跟踪重点可置于：海外收入占比过半后的汇率敞口与毛利率走向、车载业务（子公司深圳青睐本期净亏损0.51亿元）的商业化兑现节奏、AI眼镜等新品类投入强度，以及税收优惠结构变化对净利润的实际影响。

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