儒竞科技2026年中报管理层讨论与分析：扣非净利降86.32%、热管理板块收缩，数据中心与泰国基地成战略支点

一、战略主题演变：从"新引擎放量"转向"抗压与结构性增长"

两份报告对经营环境的定性呈现递进式压力描述。2025年年报将环境概括为"地缘政治和全球经贸区域化对供应链的持续冲击"；2026年半年报则表述为"全球地缘博弈持续，国际贸易格局与产业链、供应链重构仍在演进，海外市场需求分化、行业竞争加剧，国内制造业处于复苏调整阶段，下游地产、消费、新能源等领域呈现结构性分化特征"。措辞从"冲击"转向"分化"，管理层对下游三大领域的增长判断均附加了结构性约束。

战略主轴保持连续：两期均强调"创新驱动""跨领域技术融合与协同""卓越绩效管理、精益生产、降本控费提效"。差异体现在增长动能的排序上。2025年年报明确将新能源汽车热管理称为"驱动业绩增长的新引擎"，并给出"从行业标杆到国际品牌的战略跃迁"的定位；2026年半年报中，"新引擎"表述未再出现，取而代之的是数据中心温控被定义为"重要的新兴业绩增长点"，海外布局由"加速落地"转为泰国基地"全面启动"的本地化产能建设。战略重心呈现出从"国内业务放量"向"新兴场景+海外产能双支点"的转移迹象。

二、业务结构变化：热管理引擎熄火，三板块贡献格局重塑

两期分产品数据显示，收入结构的此消彼长在2026年上半年显著加速。

2025年全年，新能源汽车热管理尚以+2.26%的增速维持正增长，管理层评价其"市场份额进一步提升、多款产品成功进入主流车企供应链体系"。2026年上半年该板块收入同比近乎腰斩，毛利率由上年的26.10%与上年同期的28.32%降至12.21%，降幅达16.11个百分点。管理层对此归因于"行业竞争日趋激烈，价格竞争压力传导至上游零部件环节"，并称业务"保持稳健经营，市场份额维持稳定"，策略表述由"跻身主流车企供应链"转为"持续向主流车企供应链深度渗透"。该板块从2025年年报中的业绩"新引擎"降格为2026年半年报中的"稳份额"业务，是两期报告间业务定位变化最剧烈的一环。

HVAC/R板块内部呈现明显分化，该特征在两期报告中被连续强化：商用空调业务连续两年"承压"（2025年受"地产下行周期"影响，2026年上半年"国内地产行业仍处于调整周期"）；热泵业务则连续两年录得增长（2025年"大幅上升"，2026年上半年"延续增长态势"，驱动力为欧洲能源政策落地与行业去库存完成）；数据中心温控业务由2025年"开始释放销售动能、实现规模化销售落地"演进为2026年上半年"订单与销售规模持续扩大，业务贡献进一步提升"。伺服板块体量仍小（2026年上半年收入2,858.98万元），但机器人业务实现关键跨越：2025年年报尚为"与头部客户联合研发、小批量出货"，2026年半年报已表述为"产品已顺利实现量产交付，市场推进节奏良好，业务规模呈增长态势"。

值得关注的是子公司层面的盈利变化。2026年上半年，负责HVAC/R业务的上海儒竞智控技术有限公司实现营业收入40,098.13万元、净利润582.84万元，净利率约1.45%；而该公司2025年全年净利润为5,502.20万元。主营生产制造的上海儒竞智能科技有限公司2026年上半年净利润1,818.82万元。主业的单位盈利能力出现系统性下移，与毛利率的收窄相互印证。

三、上年度经营计划执行评估：研发与海外推进，产能效益未达预期

2025年年报提出的2026年四项经营计划，在半年报中均可找到对应执行痕迹，但兑现程度差异明显：

• 深化重点领域业务（数据中心、新能源热管理、机器人）：数据中心与机器人两项取得实质进展（订单规模扩大、实现量产交付）；新能源汽车热管理出现大幅回落，是计划中执行偏差最大的一项。2025年年报对2026年该板块的展望是"持续放量""驱动业绩增长"，实际结果与预判形成显著反差。
• 持续加大研发投入：如期执行。2026年上半年研发投入7,051.81万元，同比+12.60%，研发投入占营业收入比例升至12.42%。
• 优化产能布局：募投项目"新能源汽车电子和智能制造产业基地"于2025年6月投产（提前9个月），2026年半年报确认其"已实现稳定产能释放，报告期内持续开展产线工艺优化与产能爬坡"，但同份报告的募集资金说明中明确该项目"未达到预期效益"，原因系"产能仍处于爬坡阶段、前期固定成本摊销压力较大以及行业市场竞争激烈"，本报告期实现效益1,496.76万元，累计3,739.59万元。产能落地与效益兑现之间存在时间差。
• 加速海外布局（泰国基地）：按期推进。2026年上半年在建工程由期初302.11万元增至3,312.57万元，无形资产增加源于泰国子公司确认土地使用权，超募资金投向的泰国生产基地项目本报告期投入2,136.11万元，累计投入2,152.63万元，投资进度10.71%，预计2027年3月达到预定可使用状态。海外收入方面，2025年全年外销收入31,436.57万元、占比24.45%、同比+51.92%，外销毛利率34.87%显著高于内销的21.60%；2026年上半年管理层继续强调欧洲、东南亚、南美市场开拓与海外供应链、本地化认证能力建设，但半年报管理层讨论与分析层面未再披露分地区收入结构，海外扩张的实际收入贡献待年报验证。

四、核心能力建设：研发强度逆势抬升，专利结构微调

公司研发投入强度保持单边上升趋势：2023年占营收6.45%、2024年9.89%、2025年11.78%、2026年上半年12.42%。由于同期营收下滑18.86%而研发投入仍增长12.60%，费用率上升部分源于分母收缩，反映公司在收入承压期选择维持研发投入的绝对规模。2025年研发人员379人、占比34.71%，硕士及以上人员同比+28.57%。

知识产权结构出现此消彼长：截至2025年末拥有发明专利70项、实用新型专利129项、外观设计专利6项、软件著作权84件；截至2026年6月末为发明专利74项、实用新型专利124项、外观设计专利6项、软件著作权87件。发明专利净增4项、软著净增3件，实用新型净减5项。2025年结项的研发项目集中于热泵驱动平台迭代（如新一代高端热泵变频驱动平台V4.0）、数据中心（数据机房温控中心平台V2.0、液冷泵控制器）及机器人（四轴/六轴总线伺服系统、人形机器人关节驱动系统）；在研项目进一步覆盖储能热管理、800V高压平台热管理、商用车电池热管理等方向。研发投向与业务板块的"舍热管理增量、取数据中心与机器人"结构演变方向一致。

五、财务表现与经营质量：盈利下台阶，利润结构依赖非经常性损益

盈利下行并非2026年上半年突然出现。2025年分季度数据显示，归母净利润由一季度5,285.99万元、二季度5,071.97万元、三季度3,047.00万元滑落至四季度-861.35万元（扣非-1,716.30万元），2026年上半年为下行趋势的延续与加深。管理层在2025年年报中将全年净利下滑归因于"持续投入的研发加之产业基地正式投产带来一定的费用增加"（期间费用21,617.26万元，同比+27.01%）；2026年半年报对收入与毛利层面的解释着墨于行业价格竞争与结算周期，费用端压力则体现在管理费用同比+25.22%、财务费用由上年同期的-206.40万元转为503.76万元（"主要系本报告期汇率下行导致汇兑损失"）。

利润含金量是本期报告的核心观察点：2026年上半年归母净利润2,559.30万元中，非经常性损益合计1,346.65万元，其中结构性存款利息收入1,657.40万元；投资收益16,573,986.50元占利润总额的65.11%。剔除后扣非净利润仅1,212.65万元。2025年全年非经常性损益2,999.71万元（其中结构性存款利息3,504.63万元），占归母净利润比例23.92%；到2026年上半年该比例已超过一半，主业盈利对理财收益的依赖度明显上升。

现金流方面出现反向信号：2025年全年经营现金流净额13,437.42万元、同比+37.07%，管理层归因于"加强销售回款管理，回款加速"；2026年上半年经营现金流净额降至1,709.81万元、同比-70.05%，管理层解释为"客户结算周期波动影响"。期末存货33,916.90万元、占总资产8.68%，较期初上升1.78个百分点，"主要系本报告期末原材料增加所致"，与收入收缩、备货上升的组合值得跟踪。期末货币资金204,574.56万元、占总资产52.38%，仍保持充裕的现金储备，为泰国基地建设及产业基地产能爬坡提供资金支撑（募集资金累计投入164,254.74万元，进度76.46%）。

六、风险认知的演进：清单未变，敞口已现

2025年年报与2026年半年报列示的风险条目完全一致，均为三项：宏观经济与产业政策变化、市场竞争环境加剧、核心技术人才流失，应对措施表述亦基本相同。风险框架在一年内未发生增删，但两期实际经营中已暴露的风险敞口超出清单覆盖范围：一是价格竞争风险已在新能源汽车热管理板块以毛利率-16.11个百分点的形式兑现；二是汇率风险通过财务费用中的汇兑损失显性化（2026年上半年503.76万元），而清单中未单列汇率或海外运营风险条目——考虑到泰国基地2027年3月预定投产、外销收入已占2025年收入24.45%，该维度存在滞后纳入评估的可能。管理层对风险的总体态度未见明显转向，各业务仍以"多元化布局平衡单一市场波动"作为统一应对口径。

综合结论

儒竞科技2026年半年报管理层讨论与分析呈现的经营图景可概括为"存量板块收缩、新兴支点尚在培育"：新能源汽车热管理作为2025年年报中定位最高的增长引擎，半年内收入与毛利率双双深度回落，且盈利结构对理财收益的依赖明显抬升；HVAC/R内部的商用空调持续拖累，而热泵与数据中心温控贡献结构性增长；伺服及机器人业务由小批量出货跨入量产交付阶段，但体量尚小。研发强度与海外产能建设（泰国基地）按计划推进，构成报告期内的确定性投入；产业基地产能效益未达预期则提示新增产能的摊销压力仍在消化。管理层在表述上延续了创新驱动与降本提效的战略基调，而数据层面呈现的板块分化、毛利收窄与现金流波动，指向公司正处于增长引擎切换的过渡期，其数据中心业务放量节奏、热管理板块毛利率企稳时点以及泰国基地投产后的海外收入贡献，将是检验后续执行效果的关键变量。

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