横河精密2026年中报解读：营收净利双降、增长引擎切换，智能座舱与家电升级对冲轻量化回落

一、战略主题演变：从"三大板块全面放量"转向"结构分化下的盈利质量优先"

2025年年报管理层以"营业收入创历史新高"定调全年：实现营业收入9.64亿元，同比+28.39%；归母净利润5,275.52万元，同比+38.83%。管理层将增长归因于"家电业务保持稳健增长，同时汽车零部件业务实现快速放量"，并总结了三项重点工作：完成5.88亿元定向增发融资、汽车零部件业务快速放量（Tier1与Tier2双轨并行）、智能家电业务向核心模组供应商转型。

2026年半年报管理层讨论与分析未再重复宏观与行业论述，直接进入业务复盘，报告期实现营业收入4.41亿元，同比-3.24%；归母净利润2,014.90万元，同比-25.42%。半年报口径下，管理层未对整体收入下滑给出集中归因，而是通过分产品数据呈现板块分化，战略重心由上年"全板块放量"转向"板块间结构性调整"。

二、业务结构变化：增长引擎从汽车轻量化切换至智能座舱

三份报告口径下各业务板块收入与毛利率对比如下：

数据呈现三层结构变化：其一，2025年收入占比最大的增长引擎——汽车轻量化板块（全年收入+108.54%，上半年一度+124.00%）在2026年上半年转为-14.25%，成为整体收入下滑的主要拖累；其二，智能座舱板块增速连续保持高位（2025年上半年+35.71%、2025年全年+58.16%、2026年上半年+38.75%），毛利率虽同比-2.95个百分点至26.27%，但仍为三大板块中毛利率最高的品类，实际承担了增长引擎角色，与2025年年报所述"在车门智能开闭领域成功获得项目定点、向大扭矩传动执行模组拓展"的布局方向一致；其三，智能家电板块2026年上半年收入+9.12%，增速较2025年全年（+13.25%）放缓，但毛利率同比+2.25个百分点，与年报所述"围绕咖啡萃取/酿造模组等核心部件联合开发、推动家电业务向高附加值方向升级"的执行效果相印证——量缓而利升。

从合并范围变动看，2025年年报披露公司新设巢湖海德欣（持股80%）、贵阳横河（100%），收购宁波狮子王科技并最终持股53%，杭州天隼因增资稀释至25%出表，产业布局沿汽车零部件方向扩张；2026年半年报未发生取得或处置子公司的情况，扩张进入产能消化阶段。

三、关键措施执行情况：定增落地后的投入期特征明显

2025年年报将"完成5.88亿元定向增发"列为首项重点工作，对应谢岗华南总部项目（承诺投资3.82亿元）、慈溪产业园扩能项目（承诺投资1.60亿元）及补充流动资金（4,600万元）。2026年半年报披露的募集资金执行情况显示：

• 募集资金净额58,319.78万元，截至期末累计使用24,649.09万元，累计投入进度42.27%，本期投入2,192.33万元；
• 谢岗华南总部项目进度37.58%，慈溪产业园扩能项目进度38.05%，补充流动资金项目进度91.39%；管理层明确提示"投资项目正处于前期准备和设备购置及安装阶段，尚未具备生产能力"，项目预定达到可使用状态日期为2028年；
• 以募集资金置换前期自筹投入累计12,470.23万元，用闲置募集资金暂时补充流动资金9,594.08万元，尚未使用募集资金24,357.34万元中，存放专户2,957.34万元、购买未到期理财21,400.00万元。

同期资产负债结构变化与投入期相互印证：在建工程由期初10,740.80万元降至302.98万元（主要系东莞横河在建工程转固），固定资产占总资产比重由17.25%升至20.03%；投资性房地产增至1.15亿元（+93.45%，对外出租房产增加）；其他非流动资产+188.10%（预付设备款增加）。另一方面，短期借款由10,506.94万元增至17,010.53万元（占总资产10.21%，+4.08个百分点），长期借款由3,000.00万元降至零，管理层归因于负债结构调整。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，占比上升

2025年年报披露研发投入4,904.87万元，同比+37.32%，占营业收入比例5.09%（2024年为4.76%），研发人员171人、占员工总数14.05%，研发支出无资本化。研发项目清单显示项目重心从家电（SEB咖啡机WMF模具、洗碗机外壳等）向汽车前端模块（L946前端模块、EX1H/DX1H/FX11-A2前端模块等）延伸。

2026年上半年，在营业收入-3.24%的背景下，研发投入2,298.97万元，同比+26.25%，投入强度进一步抬升；销售费用575.13万元，同比+28.64%，为费用端增幅最大项目。研发费用与销售费用的刚性增长，是归母净利润降幅（-25.42%）显著大于收入降幅（-3.24%）的直接原因之一。核心竞争力章节中，管理层对研发体系（160余人、四大独立研发部门）、精密制造工艺（模具精度±1μm、成型精度±5μm）、客户资质壁垒的论述与2025年年报基本一致，未作实质性更新。

五、财务表现与经营质量：现金流、存货与盈利质量的多重信号

管理层对现金流变动的解释集中在营运资金端：经营活动现金流净额-42.54%，主因"购买商品、接受劳务支付的现金增加"；筹资活动现金流净额-2,339.33万元（-155.62%），主因取得借款减少、分配股利及偿付利息增加；投资活动现金流净额1,350.41万元转正（+122.00%），主因收回投资收到的现金增加（本期出售大额存单5,000.00万元）。

值得关注的联动信号有三组：其一，存货占总资产比重由期初12.87%升至15.84%（存货账面价值2.64亿元），叠加预付款项+209.96%、资产减值损失-88.61万元（+186.46%，存货跌价准备计提增加），与经营现金流下降归因方向一致，提示备货与库存消化并存；其二，本期所得税费用-89.62%，管理层归因于税前利润及递延所得税资产减少，反映盈利下滑的确认；其三，其他收益204.07万元，同比-53.53%（政府补助减少），非经常性损益对利润的支撑同步减弱，扣非净利润1,789.37万元同比-22.78%，与归母净利润降幅大体同步。2025年全年公司经营现金流净额8,740.58万元、同比+76.45%的改善趋势，在2026年上半年出现回摆。

六、风险认知演进：表述沿用、口径留痕

两份报告的风险章节均列示四项风险：原材料价格波动、市场竞争、客户相对集中、贸易及外汇风险，措辞几乎逐字一致，均保留了"区域冲突加速全球经济转向滞涨"的宏观判断表述，未识别出新风险维度。两点差异值得留意：

其一，客户集中度口径存在出入。2025年年报披露前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例66.05%（第一名占23.29%），而两份报告的风险章节均沿用"前五大客户的销售金额占公司总销售额比例逾80%"的表述，风险提示文字与披露数据不一致；2026年半年报未更新前五大客户占比数据。

其二，海外经营数据提供补充观察。2026年半年报披露马来西亚子公司HENGHE SA SDN.BHD期末净资产188.47万元、上半年净利润-247.16万元，杭州山松净利润-70.22万元；2025年年报显示外销收入占比由2024年31.20%降至22.33%，外销收入同比-8.10%、毛利率-4.43个百分点。贸易与外汇风险章节所称"随着公司海外业务的拓展，外汇收支将更加频繁"，与海外子公司亏损、外销收缩的数据形成对照。

综合结论

横河精密2026年半年报呈现典型的"高基数消化期"特征：2025年由汽车轻量化（+108.54%）与智能座舱（+58.16%）双引擎驱动的增长，在2026年上半年切换为智能座舱单引擎（+38.75%）加智能家电结构性升级的组合，汽车轻量化板块-14.25%的回落叠加研发、销售费用刚性增长，导致收入与利润双降。定增资金进入使用中期（累计42.27%），产能尚处建设与设备安装阶段，对收入的贡献预计在2028年项目达产前后体现；营运层面，存货与预付款上升、存货跌价计提增加与经营现金流-42.54%同向出现，配合客户集中度披露口径与风险表述的差异，构成下一阶段需持续跟踪的观察点。管理层维持"全球精密制造领域系统方案解决商"定位，未对战略方向作出调整，半年报亦未制定市值管理制度、未披露估值提升计划。

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