天龙集团2026年半年报管理层讨论与分析：AI客户放量驱动互联网营销收入+25.49%，扣非净利+19.48%

一、战略主题演变：从"双主业提质"到"科技引领、加速融入全球价值链"

2025年年报将当年定位为"十四五"收官之年与上市后第三个五年规划完成之年，管理层将战略归纳为"双主业提质、全球化布局、数智化增效"，经营基调是"承压奋进"，全年营收+3.94%、归母净利润+74.39%的增长主要靠利润率修复而非规模扩张——互联网营销板块收入仅+2.03%，利润却+29.21%。

2026年半年报将当期定义为"十五五"开局之年与"四五"规划启动之年，经营基调切换为"坚定科技引领的战略方向，增强创新动能，加速融入全球价值链"。两期表述对比显示战略重心有三处迁移：其一，AI从降本工具升级为增长引擎，管理层明确将AI应用客户视为互联网营销收入扩张的核心变量；其二，全球化从"协助客户出海"延伸至自有产能与贸易体系的"加速落地"；其三，公司对行业地位的表述趋于主动，认为"合规和技术优势将进一步凸显，为公司扩大市场份额提供了空间"。

二、业务结构变化：增长引擎由化工板块切回互联网营销

2025年全年，互联网营销收入近乎停滞，营收增量主要来自林化与油墨两个化工板块；2026年上半年，互联网营销收入贡献了约87%的总营收增量，增长引擎重新切回营销主业，而化工板块维持双位数增长且油墨毛利率逆势抬升2.89个百分点。

利润端的结构性信号更值得关注：归母净利润5,076.02万元、同比-27.80%，扣非净利润5,021.78万元、同比+19.48%。两者背离源于上年同期包含转让上海亚联100%股权形成的一次性处置收益（2025年报披露该交易增加当期净利润2,430.35万元）。本期非经常性损益合计仅54.24万元，说明报告期利润基本由经营性业务贡献，核心盈利延续了2025年以来的修复趋势。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现度

2025年年报"未来发展的展望"提出了2026年重点工作清单，2026年半年报的经营复盘基本可逐项对照：

执行层面的结构性信息还有两点：一是品众创新将客户结构调整为"集中资源拓展AI应用、短剧漫剧等高预算优质客户"，直接类客户数量从1,271家精简至927家，而直接类收入由27.84亿元增至35.00亿元，客户留存率从33.94%升至40.90%，印证"精简低效业务、聚焦头部"的策略已产生收入效果；二是客户行业结构中，软件行业收入+126.01%（占比5.55%升至10.16%）、资讯行业+56.75%，与AI应用、短剧内容投放的增量方向一致，2025年高增的金融行业（全年+115.29%）未再进入前三行业列示。

四、核心能力建设：专利与资质沉淀于子公司层面

2026年上半年研发投入875.00万元，同比+2.53%，占营业收入比例不足0.3%，与2025年全年0.26%的水平相当，账面研发强度维持在低位；研发能力的实际载体在子公司与业务平台：天龙AIGC引擎、Open-UAD、GEO（生成式引擎优化）团体标准起草参与（优力互动）、3D数字人IP孵化（新设广东龙音）等均以经营主体形式落地。

可量化的能力储备指标在两期财报间持续累积：油墨化工领域授权专利由65项增至73项，其中发明专利由19项增至21项，子公司广东天龙保持BRCGS-PM全球标准认证（全国首家食品包装接触材料用水性油墨企业）；互联网营销板块存续软件著作权由342个增至347个；林产化工授权专利19项（发明专利6项）未变，但其纵向一体化壁垒环节二氢月桂烯醇完成全线试产，被视为林化板块从中间体向高价值终端品延伸的关键节点。公司2026年上半年新设天龙新材料、广东龙音两家子公司，前者指向食品包装油墨与功能性涂层，后者指向AI产品增量与数字人业务，均属对既有板块的边界扩张而非多元化跨界。

五、财务表现与经营质量：收入扩张伴随资产负债表同步扩张

经营现金流的季节特征与2025年一致：上半年为净流出、全年靠三季度回款转正（2025年Q3单季经营现金流净额+1.75亿元）。2026年上半年净流出幅度收窄27.73%，但期末应收账款升至22.12亿元、占总资产56.79%，较上年末的53.19%上升3.60个百分点，信用减值损失计提扩大至-647.42万元（上年同期-200.13万元），收入扩张伴随应收沉淀与坏账计提上升，回款质量是后续观察点。

负债与资金端同步扩张：短期借款由上年末5.21亿元增至7.06亿元，筹资活动现金净流入1.30亿元（+166.59%），财务费用1,773.61万元（+34.81%，主因借款利息及汇兑损失增加）；期末货币资金3.02亿元，其中受限金额812.93万元。控股股东冯毅向公司提供的借款期末余额5,350万元（期初8,350万元，本期归还3,000万元，利率为LPR），构成低成本的补充流动性来源。经营质量方面，2025年第四季度归母净利润曾骤降至273.49万元，全年利润呈前高后低形态；2026年上半年扣非口径延续增长，但下半年能否打破上年"Q4走弱"的季节性，尚待验证。

六、风险认知演进：从"行业转型承压"转向"集中度提升受益"并新增地缘与原料价格压力

两期财报列示的风险框架一致，均为六项：行业监管与产业政策、互联网营销上游媒体合作、客户变动、应收账款、技术迭代、化工业务市场波动。措辞差异体现了管理层风险认知的变化：

2026年半年报对互联网营销行业的判断较2025年年报更为积极。2025年报描述行业"从通道型向服务型转型、代理商价值结构重构"；2026年半年报则明确点出"缺乏核心AI技术能力的中小服务商加速出清，行业集中度持续提升，综合型服务商竞争优势增强"，并将公司自身定位为"媒体头部服务商"。技术迭代风险条目中新增"AIGC已深度渗透互联网营销业务的全流程"的表述，反映出管理层将AI双刃剑属性（既是增长引擎也是竞争淘汰变量）纳入正式风险框架。

化工板块的风险表述出现实质性新变量：一是地缘政治，报告将中东地缘冲突对全球石化供应链的冲击同时视为油墨出口的"战略窗口"与成本扰动的来源；二是松节油价格，在原料松脂采收下滑与下游替代需求叠加下，报告期松节油价格创出历史新高，林化板块营业成本增幅（+20.10%）高于收入增幅（+17.60%），毛利率同比-1.87个百分点，显示价格传导尚不完全；油墨板块则以供应链精细化运营对冲原料成本，毛利率逆势+2.89个百分点，两板块的成本传导能力出现分化。

综合结论

天龙集团2026年半年报显示，公司已从2025年"收入近零增长、依赖利润率修复"的调整期，切换至"AI客户放量驱动的规模扩张期"：互联网营销收入+25.49%、纯服务费+68.15%、AI客户投放规模+360%，验证了2025年年报"培新"与AIGC生产力化计划的执行效果；扣非净利润+19.48%延续核心盈利改善，油墨板块毛利率上行与林化纵向一体化布局（二氢月桂烯醇完成试产）构成化工侧的第二增长线索。与之相伴的是资产负债表同步扩张——应收账款占总资产比例升至56.79%、短期借款增加约1.85亿元、上半年经营现金流仍为净流出，盈利向现金的转化效率与应收回收是下半年关键变量；林化板块在松节油价格历史高位的成本传导能力、二氢月桂烯醇从试产到规模化收入的进度，以及印尼产能建设节奏，是2025年年报经营计划中尚未完全兑现、需持续跟踪的执行点。

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