浙富控股2026年中报解读：危废资源化盈利修复兑现，清洁能源装备利润同比回落

一、战略主题演变：从"行业底部承压"转向"份额扩大"的表述切换

2025年年报将危废资源化业务定位为"行业底部承压、公司能力修复先行"，将清洁能源装备板块描述为"订单上台阶、产能上台阶、利润上台阶"的兑现阶段；2026年半年报则称"危废资源化行业规范化程度持续提高，技术门槛不断提升，公司作为具有全产业链布局和核心技术优势的头部企业市场份额进一步扩大"。对危废行业景气度的定性由"承压"转为"头部扩大份额"，是两份报告间最明显的管理层措辞变化。

在战略框架层面，两份报告均锚定"清洁能源、大环保"发展战略和"高碳减排的危废资源化业务＋深度低碳的清洁能源装备业务"双主线，未见方向性调整。半年报将"深入探索核聚变装备等新领域新方向、推动国际化经营战略实施、数字化转型和智能化升级"列为2026年下半年重点，其中核聚变装备探索自2025年半年报起已连续被提及。

二、业务结构变化：油气业务出清，双主业利润贡献发生换位

2025年年报披露转让AscenSun Oil and Gas Ltd.股权，当年能源采掘业收入530.96万元，同比减少68.56%；2026年上半年该板块收入归零（上年同期530.96万元），油气资产彻底退出合并范围，收入结构收敛为"危废资源化＋清洁能源装备"双主业。

增长引擎的切换在毛利率数据上体现得更为直接：危废资源化业务毛利率由上年同期的约9.55%升至15.59%，上升6.04个百分点；清洁能源装备毛利率33.31%，较上年同期下降11.36个百分点，其营业成本增长28.15%，显著快于收入6.32%的增幅。半年报指出危废业务"金属回收率和产品纯度持续提升"，并将盈利改善归因于工艺优化、自动化改造与精细化管理带来的成本下降。

三、关键措施执行情况：上期展望与本期报表的对照

2025年年报对未来提出三项核心展望，2026年上半年报表给出了可供检验的结果。

主要子公司数据进一步显示利润结构的换位。申联环保集团上半年净利润13.60亿元，已高于公司同期归母净利润13.56亿元；而清洁能源装备两大核心子公司净利润同比均回落。

对照之下，2025年年报所称清洁能源装备板块"订单上台阶"主要体现为订单储备（2025年新签水电订单8.91亿元、核电订单4.59亿元，年报称该板块新签订单2021年至2024年由8.87亿元升至25.20亿元），其利润兑现尚未在2026年上半年报表中体现；半年报称"水电及核电新签订单充足、清洁能源设备业务产能利用率保持高位"，但未披露当期订单金额。管理层2025年年报提出的"优化套期保值策略对冲金属价格波动、拓展海外原料渠道"等危废板块应对措施，与上半年毛利率和经营现金流的改善在时序上相互印证。

四、核心能力建设：专利积累提速，核电技术壁垒延续

研发投入保持增长：2026年上半年研发投入5.05亿元，同比增长12.33%（2025年全年10.00亿元，同比增长6.36%，占营业收入4.31%，研发人员1,084人，同比增长23.74%）。专利总数由2025年末的387项增至419项，其中发明专利由88项增至97项。

技术叙事延续2025年年报框架：华都公司作为"华龙一号"控制棒驱动机构唯一供应商的地位被重申，半年报补充了"保持绝对领先地位"的表述；浙富核电公司聚焦第四代商用快堆液态金属核主泵及可控核聚变关键部件的研制供货。2025年报研发项目清单显示投入集中于两个方向——危废深度资源化工艺（悬浮炉自持燃烧、铜钴镍分离提纯、贵金属回收）与核电新产品（铅铋堆驱动机构、小型化控制棒驱动机构、低水头大流量水泵水轮机），与"高碳减排＋深度低碳"的双主业技术路线对应。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流同步修复

上半年归母净利润13.56亿元已超过2025年全年的11.18亿元，扣非利润增幅高于利润总额增幅，非经常性损益对业绩的放大作用有限（非经常性损益合计1.04亿元）。经营现金流净额由上年同期的-2.32亿元转为12.11亿元，而2025年全年该项仅为0.31亿元，管理层将改善归因于"销售商品、提供劳务收到的现金增加"。

仍需关注的资产负债表细节包括：期末存货114.02亿元，占总资产37.97%，与期初38.49%基本持平，绝对规模未见消化；期末货币资金61.90亿元中受限部分39.81亿元（主要为银行承兑汇票保证金等），受限比例较高；短期借款27.77亿元，较期初下降，管理层称系偿还部分短期借款所致；合同负债7.87亿元，较期初增加，对应"本期待执行销售合同增加"。所得税费用2.17亿元，同比+222.34%，随利润总额同步放大。套期保值业务上半年运行平稳，期末商品期货合约公允价值变动损益体现为对冲有效，公司称"实现了预期风险管理目标"。

六、风险认知的演进：框架稳定，措辞趋谨慎

2026年半年报列示的风险与2025年年报保持一致的三类框架：市场风险、政策风险、金属价格波动风险。两点差异值得注意：其一，市场风险的表述由2025年中报的"清洁能源装备制造业受电力投资影响较大"细化为"国内产能严重过剩致使短时间内难以全部消化，且电力需求增速缓慢，电力设备的市场竞争将更加激烈"，对装备板块竞争烈度的判断更趋谨慎；其二，管理层在2025年年报展望中将AI数据中心铜需求列为危废板块的成长机遇，但在半年报风险章节未引入地缘政治、AI需求波动等新增风险维度，亦未在危废行业描述中保留"底部承压"的判断。

七、综合结论

2026年上半年是浙富控股盈利结构的一次显著切换：危废资源化板块以收入+27.40%、毛利率+6.04个百分点的表现承接了利润主引擎角色，申联环保集团单家净利润13.60亿元超过公司整体归母净利润，公司上半年归母净利润13.56亿元超过2025年全年水平，经营现金流同步转正；同期清洁能源装备板块收入仅个位数增长，毛利率下滑11.36个百分点，华都核设备与浙富水电两家子公司净利润同比回落，2025年年报"清洁能源装备成为利润核心引擎"的展望未在上半年报表兑现，而核电、抽蓄相关订单的转化节奏与海外收入口径的收缩（境外收入同比-75.14%）构成后续观察变量。公司通过处置油气资产完成业务出清，研发投入与专利积累延续升势，资产负债端存货高位与货币资金受限比例较高仍待消化，风险披露框架保持稳定但装备板块竞争表述趋谨慎。

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