跨境通2026年半年报管理层讨论与分析：出表扭亏扣非转正，聚焦主业、降本增效战略延续

一、战略主题演变：从"规模扩张"转向"盈利质量"，剥离与收敛同步推进

2025年年报中，管理层将战略总结为"将战略重点从规模扩张转变为盈利能力及盈利质量的夯实"，对行业的定性是"告别爆发式增长，进入平稳发展的常态化周期，市场竞争的核心主线由单纯的增量争夺转向深度的存量博弈"；同期完成两项标志性收缩动作——停止"百圆裤业"实体店业务、收缩出口自营平台推广力度，并注销5家冗余主体。

2026年半年度报告延续同一方向，经营思路表述为"聚焦主业、优化结构、降本增效、稳健经营"，行业判断进一步细化为"由高速扩张转向精细化、合规化和品牌化竞争阶段"，并援引网经社观点称行业已从"流量红利期"迈入"存量竞争与高质量发展并行"的成熟期。报告期内最重大的结构性动作是将持续亏损的全资下属公司深圳飒芙出清：深圳飒芙于2026年3月经法院裁定破产清算并由管理人接管，公司丧失控制权、不再并表，管理层明确此举"有利于公司进一步剥离持续亏损主体，改善报表结构"。

二、业务结构变化：进口"基本盘"占比抬升，出口增长引擎切换至第三方平台与北美市场

报告期内公司营业收入25.65亿元，同比下降2.51%，管理层将下降原因归于"子公司销售渠道收窄"。两大板块走势分化：进口业务23.28亿元，同比下降4.12%，占比90.77%；出口业务2.37亿元，同比增长24.39%，占比由2025年全年的6.96%升至9.22%。

出口业务内部，渠道天平进一步倒向第三方平台：2025年全年自营网站收入已同比下滑60.99%，2026年上半年再降79.52%，管理层两次均将原因表述为收缩自营平台推广投入；同期第三方平台收入增速由全年的+13.44%提升至上半年的+29.40%。按市场区域划分，收入向北美集中、欧洲收缩的特征明显：北美洲收入占比由上期6.29%升至9.05%，欧洲占比由0.92%降至0.17%，亚洲（主要为进口业务）占比90.78%。

进口端主体上海优壹仍为利润支柱，2026年上半年实现营业收入23.57亿元、净利润5,610.21万元（2025年全年为50.89亿元、1.06亿元）。出口端历史包袱正在出清：2025年全年出口业务净亏损1.50亿元，其中飒腾子公司飒芙亏损1.37亿元、含诉讼营业外支出8,258.07万元；该亏损主体于2026年上半年出表，构成报表结构改善的直接动因。品类层面，母婴用品类收入同比下降4.16%，服装类收入同比增长17.38%，公司亦将其他行业（非电商）收入做大了29.53%，对应线下分销渠道收入由1.21亿元增至1.53亿元。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划在上半年的落地与张力

对照2025年年报"下一年度经营计划"三项重点（优化业务结构聚焦降本增效、强化全面成本管控、提升库存物流与团队效能），2026年上半年执行情况如下：

• 费用压降落地：销售费用1.47亿元，同比下降3.45%；管理费用4,743.36万元，同比下降17.55%，管理层解释为"报告期组织架构优化人员及诉讼费用减少所致"，与年报"精简冗余岗位、专人专项"的计划对应。财务费用6,335.67万元，同比下降22.15%，源于汇兑损益变化。
• 出口结构优化见效：第三方平台收入同比增长29.40%，管理层归因于"持续优化出口业务平台布局、商品结构和费用投放"；出口业务整体在H1实现24.39%增长，较2025年全年5.99%的增速明显加快。
• 库存管理出现反复：2025年年报以"降库存、提周转、控风险"为核心目标，年末存货降至1.32亿元、占总资产4.71%（电子商务库存量同比下降54.96%）；但2026年6月末存货回升至2.20亿元、占总资产7.97%。管理层解释为进口业务品牌方供货调整叠加旺季前置备货所致，并称同步清理低效、滞销存货以对冲增量压力。存货回升亦被列为本期经营性现金流下降的直接原因，是计划执行中值得跟踪的偏离点。
• 亏损主体清退闭环：2025年完成"百圆裤业"线下停业，2026年上半年完成深圳飒芙出表，年报中"剥离持续亏损主体、优化资源配置"的表述获得连续验证。

四、核心能力建设：品牌资产口径收缩，数字化运营与供应链表述升级

2025年年报披露公司拥有国内外商标269项、著作权36项，2026年半年报相应数字为187项、35项，商标数量净减82项，与"百圆裤业"线下停业、深圳飒芙出表在时间上同步，品牌资产边界随业务收缩而收窄。

自有品牌口径亦发生变化：2025年年报列示"百圆裤业"与"ZAFUL"两个品牌，自有品牌收入3.97亿元、占营业收入7.31%；2026年上半年自有品牌以ZAFUL为主，实现收入2.29亿元、占营业收入8.91%。管理层维持"核心泳装品类在亚马逊平台销量位居前列"的市场地位表述，第三方平台品牌布局与北美渠道优势被反复强调。

数字化能力表述较年报更进一步：2026年上半年在出口业务中明确落地"AI选品、直播电商和供应链系统升级"，通过AI算法分析市场需求与竞品数据降低选品试错成本，并以仓储、订货、物流、溯源等模块的数字化提升订单与库存效率；这与2025年年报"引入成熟AI解决方案升级IT系统""AI打版、印花效果图呈现"的计划方向一致，显示数字化投入正从内部系统向选品与营销前端延伸。供应链端，前五大供应商采购占比由2025年全年的98.31%微降至98.21%，其中第一大供应商占比97.47%（2025年为97.88%），集中度仍处极高水平。

五、财务表现与经营质量：利润结构由"减值侵蚀"切换为"一次性处置收益"

2026年上半年归母净利润1.85亿元，上年同期为亏损588.07万元（报表口径同比增减3,240.92%）；扣非净利润2,221.40万元，上年同期为亏损692.42万元（同比增减420.82%）。这是扣非口径自2023年以来（2023年-8,527.75万元、2024年-3.91亿元、2025年-2.90亿元）首次在半年度实现转正，但绝对规模仍然有限，且利润高度依赖一次性因素。

利润来源结构发生了方向性切换。2025年全年亏损的侵蚀项为：资产减值损失2.68亿元（占利润总额72.82%，含商誉、应收款项及存货减值）、营业外支出9,425.23万元（诉讼纠纷赔偿及计提预计负债利息，占25.61%）、处置构成业务的处置组形成的投资收益-4,628.21万元；非经常性损益合计-1.28亿元。2026年上半年，投资收益1.65亿元占利润总额79.85%，源自深圳飒芙出表及权益法下确认投资收益，对应非经常性损益合计1.62亿元（其中非流动性资产处置损益1.65亿元），管理层对相关收益的可持续性判断均为"否"。值得注意的对照点是，公司在"利润构成或利润来源发生重大变动"栏勾选"不适用"，与投资收益占利润总额近八成的事实并存，披露口径偏保守。

现金流层面出现背离：2025年全年经营现金流净额4.04亿元、同比大增423.65%，管理层归因于上期平台结算款本期收回；2026年上半年经营现金流净额回落至1,822.23万元，同比下降69.39%，直接原因为存货增加。资产负债表方面，应收账款由上期末7.25亿元降至5.53亿元（占比由25.83%降至19.96%，平台结算款收回），存货占比由4.71%升至7.97%，货币资金由3.08亿元降至2.85亿元。净资产因处置收益增厚48.65%至6.75亿元，加权平均净资产收益率回升至32.08%，但该收益率建立在处置收益与低净资产基数之上，其质量需结合扣非利润规模审慎看待。

六、风险认知演进：风险清单扩容、颗粒度细化，资金与合规维度权重上升

2025年年报列示三项风险：国际环境不稳定带来的波动性风险、人才流失风险、行业竞争加剧风险。2026年半年报将风险清单扩展为五项：国际贸易政策与平台规则变动风险、行业竞争加剧风险、汇率物流和供应链波动风险、营运资金和资产减值风险、人才与组织管理风险。

变化体现在三处：其一，宏观风险由笼统的"国际环境不稳定"细化为关税、税收征管、海关监管、平台规则、跨境数据合规、知识产权等多重约束，并将"平台托管类运营模式、低价销售模式逐步普及对传统店铺运营模式形成客观影响"写入竞争风险，对行业打法的认知更具体；其二，新增"营运资金和资产减值风险"，将平台结算账期、预付款额度、应收账款回款、存货周转、存量资产状况并列纳入，与管理层对现金流、库存的常态化管控表述相互印证，也对应公司历史上减值高发与应收账款波动的现实；其三，"人才流失"扩展为"人才与组织管理风险"，强调多语种运营、平台规则运维、直播运营等专业化岗位需求。

历史遗留风险仍在持续披露：公司因对深圳环球提供担保形成的到期债务约5.81亿元，2025年末因担保计提的预计负债为5.63亿元、占总资产20.08%；2023年5月债权人提出的重整及预重整申请截至2026年半年报披露日尚未收到法院受理通知，仍存在不确定性。报告期内管理层亦确认对环球易购子公司担保产生的预计负债利息计入当期损益，构成非经常性损益的一部分。

综合判断

跨境通2026年上半年管理层讨论与分析呈现"报表修复与主业收敛并行"的特征。报表层面，通过深圳飒芙破产出表确认1.65亿元处置收益，归母净利润由亏转盈、归母净资产增厚48.65%，扣非净利润2,221.40万元为近年半年度首次转正；但利润主体来自不可持续的一次性损益，扣非盈利规模仍薄。经营层面，公司忠实执行了2025年年报"从规模扩张转向盈利质量夯实"的路径：进口业务守住90%以上的基本盘但收入微降，出口业务实现24.39%增长且结构加速向第三方平台与北美市场集中，自营网站与欧洲市场被主动收缩，组织架构优化带动销售与管理费用双降。同时，存货阶段性回升与经营性现金流同比下降69.39%，构成对"降本增效、提升周转"执行效果的首个中期检验点；风险清单的细化与扩容表明管理层对合规环境与资金周转的审慎度上升。整体而言，公司正处于历史包袱出清与主业盈利能力重建的交汇阶段，剥离动作的红利已在报表中兑现，而主业自身造血能力的可持续性仍有待后续报告验证。

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