国脉科技2026年中报：归母净利转亏扣非仅降2.93%，教育服务占比升至81.21%——与2025年报对比解读

一、战略主题演变：从"增长与回报并重"到"主业平稳、金融波动显性化"

2025年年度报告的管理层定调以业绩高增为主线：全年总营业收入58,834.88万元创近7年新高，归属于上市公司股东的净利润17,667.90万元、扣非净利润12,894.72万元均创历史新高，并将经营主题概括为"聚焦主业提质增效，增长与回报并重"。同期公司连续三年超额兑现"每年现金分红回报率不低于40%"的承诺，2025年度现金分红总金额预计超过1亿元。

2026年半年报开篇则不再有类似的业绩总述，行业环境表述为"'十五五'开局稳中有进，通信业实现高质量发展"，战略叙述仍延续2025年年报确立的框架——身联网、大健康、产教融合、人工智能。两期报告在行业论述上高度一致，均强调"加快在大健康领域的布局，打造新的业务增长点"。

值得关注的转折点出现在股东回报层面：2023—2025年度分红承诺已于2025年度履行完毕，2026年半年度报告明确"公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本"，与2025年半年度每10股派现0.4元、2025年年度每10股派现0.6元的节奏形成明显反差。

二、业务结构变化：教育服务成为绝对主体，物联网业务主动收缩

数据来源：国脉科技2026年半年度报告、2025年年度报告

收入结构延续2025年年报的切换趋势并进一步强化。2025年全年教育行业收入394,748,123.00元、占比67.09%（同比+15.96%），物联网和相关服务行业收入189,587,928.58元、占比32.23%（同比-5.21%）；到2026年上半年，教育行业占比已升至81.21%，物联网相关服务占比降至18.11%。增长引擎从"物联网技术服务+教育"双轮，明确切换为以福州理工学院为核心的教育服务单核驱动。

分产品看，收缩与优化并行：

• 物联网技术服务收入6,191,638.86元，同比-48.63%，成本同比-96.93%，毛利率升至96.18%。管理层解释为"优化产品结构，减少低毛利产品的收入"，属于主动舍弃集成类低毛利订单。
• 物联网咨询与设计服务收入31,163,463.90元，同比-17.45%，毛利率44.88%，同比下滑13.28个百分点。
• 物联网科学园运营与开发服务收入7,194,206.94元，同比+0.23%，毛利率100.00%，开发类收入已基本归零（2025年年报该板块成本同比-100.00%）。
• 教育服务收入199,813,561.49元，同比+4.49%，但教育成本同比+17.30%，毛利率44.16%，同比下降6.10个百分点。结合2025年年报"服务学生数已接近一期规划的承载上限、稳步推进办学规模扩大"的表述，成本增速快于收入或与扩招扩容、马尾基地投运后的成本前置有关。

地区维度，华东区域收入229,029,229.32元、占比93.08%（同比+4.24%），东北、华南、华中收入分别-49.94%、-39.99%、-100.00%，区域集中度进一步提升。

三、上年度经营计划执行情况：产教融合落地有据，投资并购未见实质动作

2025年年报为2026年列出三项经营计划，本报告期进展分化明显：

1. "持续推进身联网与人工智能的融合创新"：战略叙述完整延续（2026年半年报再次强调"居家养老AI智能体与身联网社区'国脉大学养老'形成协同生态"系2025年报表述，本期重申大健康布局方向），但2026年上半年收入构成中尚未出现智慧健康业务的独立收入项，该方向仍停留在布局期。子公司国脉健康净利润920.22万元，同比减少536.71万元，主要受金融产品公允价值变动及投资收益拖累。

2. "锚定前沿科技赛道，以产业链投资打造可持续发展新引擎"：2026年上半年报告期投资额15,516,213.52元，同比-86.05%，未见重大股权投资或并购落地，外延扩张节奏明显放缓。

3. "深入推进产教融合发展，打造产业核心壁垒"：执行最实质。在建工程由上年末39,873,709.02元增至102,602,964.96元（管理层注明系福州理工学院校区建设投入增加），并新增长期借款188,000,000.00元用于项目贷款；子公司福州理工学院上半年净利润4,297.49万元，同比增加531.36万元，为利润贡献最大的并表子公司。

四、研发投入与核心能力建设：投入金额连续下降，知识产权储备仍在增厚

数据来源：国脉科技2025年年度报告、2026年半年度报告

研发投入已连续两个报告期同比下降（2025年全年-13.82%，2026年上半年-11.55%），占营收比例由2025年的3.95%进一步走低；2025年年报披露研发人员数量165人，同比-11.29%，占比15.85%。研发费用化的同时，知识产权存量从738项增至780项，新增成果集中在AI与5G方向（如基于AI的5G有源MIMO波束赋形智能优化方法、基于深度学习的毫米波MIMO系统波束选择方法）。公司自述的核心竞争力仍为产学研/产教融合、人才储备、技术储备、客户资源、跨界融合与资质六项，与2025年年报完全一致，护城河叙述未发生实质更新。

五、财务表现与经营质量：利润表受金融资产扰动，资产负债表边际转向

数据来源：国脉科技2025年年度报告、2026年半年度报告

归母净利润转亏的直接原因在非经常性损益项：报告期非经常性损益合计-118,838,300.17元，其中"非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益"为-165,093,953.53元，公允价值变动收益科目由上年同期+46,084,842.97元转为-164,925,801.96元（-457.87%）。交易性金融资产期末账面价值约5.18亿元（期初约5.99亿元），本期购买6,492,694,668.80元、出售6,409,032,422.60元，证券投资仍保持较高换手与较大敞口。递延所得税资产由99,785,171.45元增至141,140,938.69元，管理层注明系"持有的交易性金融资产暂时性亏损"所致，浮亏规模可见一斑。扣非净利润77,348,235.29元仅同比-2.93%，说明主业盈利能力基本平稳。

经营现金流层面，2026年上半年经营活动现金流量净额-135,758,987.43元，同比扩大108.67%，管理层归因于"销售回款减少、税费支付增加"；2025年全年该指标为+262,189,454.28元，主要靠第三季度集中回款（单季+351,691,034.42元），季节性波动显著。

资产负债结构出现三处边际变化：其一，合同负债由上年末277,381,694.92元降至78,456,858.23元，减少约1.99亿元，管理层注明系"完成合同履约义务，合同负债结转至营业收入"，这也部分解释了本报告期在营收微降背景下教育确认收入的来源；其二，有息负债从零起步，2025年年报"资产负债率仅15.31%、有息负债率降至0%"的表述被打破，本期新增长期借款1.88亿元及一年内到期长期借款0.10亿元，与理工学院校区建设投入（在建工程+0.63亿元）相匹配；其三，存货1,146,068,446.03元、占总资产26.17%（上年末24.95%），仍以开发类资产为主，2025年年报曾披露存货减少系"开发产品转入固定资产"，本期存货规模重新抬升。

六、风险认知的演进：风险清单未变，证券投资风险由"提示"转为"兑现"

两期报告披露的风险框架完全一致，均为四条：技术风险、业务扩展风险、国家房地产调控对物联网产业园配套住宅成交量的影响、证券投资风险。但2026年上半年的事实表明，风险的实际分布已发生变化：

• 证券投资风险从文本提示变为实际损益冲击。该风险2026年上半年直接导致归母净利润转亏，并通过子公司传导：国脉科学园报告期净利润-12,502.86万元、同比减少13,635.20万元，国脉健康净利润同比减少536.71万元，均系持有的金融产品公允价值变动损益影响。对比2025年全年，公允价值变动损益为-14,610,314.78元，尚在可控范围。
• 房地产相关敞口仍未出清。国脉科学园运营与开发服务收入仅0.07亿元，但存货中开发类资产规模庞大（总存货11.46亿元），配套住宅去化仍受政策与区域市场制约。
• 技术风险与业务扩展风险的表述两期逐字一致，应对措施均指向理工学院"近万人应用场景"，未见新增的风险维度（如AI伦理、数据合规等）。

综合结论

纵向对比显示，国脉科技正处于战略叙述延续、经营结构切换与财务政策转向的交汇期。教育服务已实质成为收入与利润的压舱石（收入占比81.21%，理工学院贡献并表子公司中最大净利润），物联网业务进入主动收缩低毛利订单、以价换质阶段；扣非净利润同比-2.93%表明主业盈利能力大体稳定。与此同时，利润表波动源集中于交易性金融资产（公允价值变动-1.65亿元直接抹平主业盈利），经营现金流上半年转负并扩大，合同负债大幅结转后预收蓄水池收缩，有息负债从0%重新起步并投向理工学院校区扩建，叠加三年分红承诺期结束后的首次半年度不派现，公司资金运用与回报政策进入新的观察窗口。2025年年报提出的"内生增长+外延并购"战略中，并购一侧在上半年未见落地；产教融合与校区扩容则持续获得资本开支与招生收入的实质支撑。公司"身联网+AI+大健康"的第二增长曲线仍停留在布局叙事阶段，尚未在收入结构中形成独立贡献，其兑现进度将是后续报告期管理层讨论与分析的关注重点。

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