红塔证券（601236）2026年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期红塔证券（601236）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民锐意进取、奋勇拼搏，坚持统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，有效应对各种外部冲击和内部困难，我国经济顶住压力延续了总体平稳、向新向优的发展态势。上半年国内生产总值初步核算为69.57万亿元，同比增长4.7%，落在年初《政府工作报告》提出的全年增长4.5%-5%的目标区间内。

    公司所属行业是证券行业，证券行业变化与经济环境、监管政策、市场投资情绪、国际形势变化等因素密切相关。当前百年变局加速演进，地缘政治冲突持续，全球金融市场联动共振风险上升。同时，新一轮科技革命和产业变革加速突破，国内宏观政策面、基本面、资金面等方面的积极因素不断积聚，资本市场改革效应持续显现。2026年上半年，国内资本市场在“十五五”战略指引下，防风险、强监管、促高质量发展一体推进，市场韧性和活力持续增强。一是宏观经济稳中向好为资本市场提供了坚实的基本面支撑，上半年国内经济运行总体平稳，居民大类资产配置向权益市场转移的趋势持续显现。二是A股交投活跃度显著提升，上半年全市场累计成交额

    317.53万亿元，刷新半年度历史纪录，日均成交额约2.74万亿元，同比近乎翻倍。截至上半年末A股总市值升至约119万亿元，主要指数分化明显，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，双创板块表现突出。三是投融资改革向纵深推进，2026年3月发布的《政府工作报告》中明确“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”，“提高直接融资、股权融资比重”；证监会发布的《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》等文件，标志着“十五五”时期资本市场改革持续深化。同时，北交所打造服务创新型中小企业主阵地、科创板坚持硬科技主线、创业板聚焦成长创新，政策催化下上半年A股IPO规模同比大幅增长。四是从严监管维护市场“三公”，监管层坚持打大打恶打重点，提高监管执法质效，依法严查严处财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，加强新型业务监管。五是资本市场功能建设不断加强，坚持“扶优限劣”推动上市公司做优做强，完善财务造假综合惩防体系，激活并购重组市场，综合施策维护市场平稳运行、提升资本市场韧性，推动中长期资金稳步提升入市规模与比例。随着资本市场功能建设持续推进，市场生态与制度环境不断完善，资本市场服务新质生产力、助力经济高质量发展的效能将持续释放，为证券公司各项业务稳健发展提供坚实支撑。

    公司的主要业务为自营投资业务板块、财富管理业务板块以及机构服务业务板块，各板块业务情况如下：

    二、经营情况的讨论与分析

    报告期内，公司坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会精神、中央经济工作会议及中央金融工作会议部署，深入学习贯彻习近平总书记在云南考察时的重要讲话精神，扎实落实资本市场新“国九条”相关工作要求，持续做好金融“五篇大文章”。公司牢牢把握金融工作的政治性和人民性，立足证券机构专业职能，坚守金融服务实体经济本源，坚定锚定“差异化金融服务平台、特色化精品券商”战略定位，将风险防控嵌入经营管理各环节，紧扣发展新质生产力，优化综合金融服务供给，持续夯实核心业务能力，致力于为股东创造可持续长期回报、为广大客户提供全周期综合金融服务，在助力资本市场高质量发展进程中稳步培育竞争优势。

    报告期内，公司实现营业收入10.23亿元，同比变动-14.00%；归属于母公司股东的净利润5.10亿元，同比变动-23.93%；截至报告期末，公司总资产649.03亿元，较上年末变动4.73%，归属于母公司股东的权益243.64亿元，较上年末变动-3.44%。

    公司的主要业务为自营投资业务板块、财富管理业务板块以及机构服务业务板块：

    （一）自营投资业务

    1.市场环境

    2026年上半年，国内权益市场呈现结构性走强、板块显著分化的运行特征，更加积极的财政政策发力显效，货币政策继续保持适度宽松，AI引领的科技创新与半导体国产替代蓬勃推进，中长期资金入市及新“国九条”深化落实进一步完善资本市场稳定机制。科创50、创业板指在科技主线驱动下显著走强，但主板传统权重板块承压、市场个股分化明显，资金持续向硬科技、创新成长领域集聚。与此同时，债券市场在流动性持续宽松、配置压力延续的背景下震荡偏强，收益率曲线趋于陡峭化。截至2026年6月末，1年期、3年期、5年期、10年期国债到期收益率分别收于1.12%、1.29%、1.44%、1.73%，较上年末分别下行约22BP、11BP、10BP、11BP，中短端下行幅度更为显著，10年期与1年期国债期限利差走扩至约61BP，市场流动性整体合理充裕。

    衍生品市场方面，市场制度建设持续完善，《衍生品交易监督管理办法（试行）》于2026年5月发布，将于2026年11月正式实施，将有效引导场外衍生品进一步回归服务实体经济与风险管理本源。场内衍生品品种体系持续丰富，机构参与度稳步提升。市场监管持续强化，合规风控要求趋严，衍生品交易报告库建立健全，行业规范化发展水平进一步提高。REITs市场方面，发行效率提升，首批商业不动产REITs于2026年6月18日正式挂牌上市，公募REITs行业正式开启“基础设施+商业不动产”双轮驱动的全新发展格局。

    2.经营情况

    （1）股票自营投资业务报告期内，公司股票自营投资业务紧跟国家“十五五”战略规划，深入贯彻规划纲要的指导精神，从“践行红利与长线策略”“推进非方向性转型”“构建国际化发展视野”三个方向入手，适度增加对优质红利资产及战略新兴领域核心资产的配置，灵活运用择时操作以及精细化的仓位管理工具持续优化和升级整体持仓结构。同时，充分利用港股与内地市场的联动性，主动发掘并长期投资于那些具备独特竞争优势、公司治理优良且具有持续成长潜力的优质上市公司资产，总体构建起收益来源更加多元、均衡且抗波动能力更强、长期可持续的现代投资体系，从而实现长期、稳健、超越周期的投资回报。

    （2）固收自营投资业务

    报告期内，公司固收自营投资业务始终坚守稳健审慎的投资风格，沉着冷静面对市场变化，不断调整资产结构、投资规模和组合久期，专注于提高收入的稳定性，防范市场波动对收入的重大不利影响。投研体系方面，持续深化宏观利率和投资策略的研究，积极利用AI在投研方面的辅助分析作用，提高对宏观形势变化及曲线形态变化分析的综合性和全面性，增加金融衍生品的投资及利用，多元化提升投资收益。信用债投资方面，加强对重点行业，特别是城投转型影响的研究和分析，加强对持仓品种的跟踪，严防信用风险和系统性风险。

    （3）创新与衍生品投资业务

    报告期内，公司创新与衍生品投资业务深入贯彻落实“稳字当头、稳中求进”的业务发展思路，紧跟市场、深入研判，在前期探索形成的衍生品类、REITs类、自研策略类、其他场外产品等多品类投资格局中，以场外衍生品和公募REITs投资为主要抓手，巩固展业基础。同时，稳步推进自研策略投资，扩大相关规模。保持与市场及同业的深入、广泛交流，积极推动新业务、新策略等的拓展和落地，积极探索、努力培育创新类投资业务发展的新模式、新动能。此外，不断强化合规风控管理，夯实创新类投资业务高质量、可持续发展基础。

    （4）新三板做市业务

    报告期内，公司新三板做市业务深入贯彻“十五五”规划关于“健全多层次资本市场体系、推动北交所高质量发展、促进新三板与北交所一体化协同发展”的战略导向，严格落实监管层深化新三板改革的各项部署。报告期内，业务坚持“稳规模、提质量”的经营主线，持续优化报价策略与库存股管理，上半年运行平稳有序，未发生流动性风险事件。报告期内，公司为21家优质挂牌企业提供做市服务，做市家数排名行业第22位，市场地位稳固。同时，公司稳步推进北交所业务资质申请工作，已顺利通过北交所现场验收，并正式向中国证监会递交做市交易业务资格申请，目前正密切跟进监管审核进度。待资格获批后，公司将充分嫁接现有新三板做市业务积累的标的筛选、库存管理及流动性提供经验，推动北交所与新三板做市业务形成高效联动，进一步拓宽做市标的覆盖面，切实提升公司在多层次资本市场中的综合金融服务能力。

    （5）股权直投与另类投资业务

    报告期内，公司股权直投业务方面，子公司红正均方积极贯彻中央及监管机构精神，进行硬科技与新质生产力方向项目的储备、投资，并与多家市场头部股权投资机构深入沟通了S基金、并购类基金的合作机会，此外，积极通过项目调研等方式，服务云南省经济发展。截至报告期末，存量项目共计27个，项目合计投资规模约14.94亿元。

    3.经营思路

    未来，公司自营投资业务板块将继续坚持“稳中求进”工作总基调，统筹推进多资产、多策略、多市场协同发展。一是坚守长期投资理念，推进非方向化转型。持续强化长期价值投资与责任投资的核心理念，切实将“耐心资本”的导向转化为可衡量、可持续的投资绩效。二是紧扣国家战略导向，优化重点领域布局。对标“十五五”规划与金融“五篇大文章”部署，积极挖掘科技类股权投资机会。同时，在确保各类投资风险整体可控的前提下，系统推进全球多元资产布局，不断增强投资组合的抗波动韧性与长期核心竞争力，服务公司国际化业务发展与金融开放大局。三是优化资产布局，完善多元策略体系。持续优化资产与策略结构，丰富业务模式和收入来源，着力降低持仓波动、提升收益稳定性，构建结构均衡、韧性更强的策略组合。四是强化科技赋能，持续升级投研与风控能力。发挥AI在投资、交易、组合管理等方面的辅助作用，健全组合动态调整机制，强化全流程风险管理。

    （二）财富管理业务

    1.市场环境

    2026年上半年，资本市场持续深化新“国九条”落地实施，依托“十五五”良好开局稳步推进高质量发展与高水平对外开放，稳外资政策持续见效，外资长期入市渠道畅通，耐心资本持续增配国内市场。监管层面持续压实券商财富管理本源功能，引导行业加速从传统通道服务向买方投顾专业化、精细化服务模式转型，投资者适当性管理及产品信息披露机制持续完善，行业规范化、价值化发展态势巩固。低利率环境延续，居民资产再配置需求释放，权益类及资管产品配置需求持续提升，为财富管理业务扩容升级创造良好市场契机。

    市场交易热度持续攀升，投资者参与度显著提升。同花顺数据显示，2026年上半年A股全市场累计成交额达317.53万亿元，刷新半年度纪录，日均成交约2.74万亿元，同比近乎翻倍；截至2026年6月末，两融余额达3.02万亿元，同比增长63.22%，上半年两融新开户数96.06万户，同比增长56.96%，杠杆资金活跃度明显提升。资管行业生态持续完善，截至6月末公募基金资产净值合计39.67万亿元，私募证券投资基金延续高增长态势。买方投顾转型方面，基金投顾试点转常规迎来关键窗口期，截至2026年6月末，行业证券投资顾问规模扩容至8.82万人，去通道经纪人、重专业投顾的转型趋势进一步显现。头部券商稳中有进、中小券商差异化突围的竞争态势延续，金融科技赋能与数字化能力建设持续深化，为财富管理业务转型发展提供有力支撑。数据来源：中证数据、同花顺

    2.经营情况

    （1）财富管理业务

    报告期内，公司主动求新求变，找准发力点，不断夯实财富管理业务基础工作。一是优化财富管理业务结构，强化总部与分支机构联动机制，统筹推进线上线下渠道有效融合，强化分支机构属地深耕与存量客户价值挖掘，以专业化、陪伴式客户服务对冲通道业务收益承压影响。二是顺应行业财富管理业务转型的发展趋势，多措并举夯实代销金融产品业务基础，在产品供给方面，不断致力于丰富金融产品货架，构建更加完善、层次分明的金融产品矩阵，以满足不同风险偏好和资产规模的客户需求。三是增加投顾特色化服务，依托专业投顾团队构建多元资产配置方案，培育新的盈利增长点。持续完善投顾服务体系，通过常态化、系统化开展一线人员的专业赋能培训，持续提升员工的专业素养与服务能力，为投顾队伍向客户提供更精准、更专业的财富管理服务赋能。同时，不断迭代和优化数字化业务平台，提升服务效率，进一步完善覆盖全流程的标准化服务与产品管理体系。此外，公司始终将合规与风险控制放在重要位置，压实分支机构合规风控主体责任，常态化开展投资者教育、打非宣传及合规宣导工作，做好投资者权益保护工作，为公司财富管理业务的长期可持续发展奠定坚实的基础。

    （2）融资融券业务

    报告期内，公司坚持融资融券业务风险管控不放松，重点关注每日盯市，常态保持与分支机构和客户的预沟通，不断加强对客户操作行为的预判，并通过优化业务流程和升级系统提升服务效能，持续加大对分支机构的支持力度，实现业务快速发展。

    截至报告期末，公司融资融券规模为30.57亿元，较上年同期增幅为19.04%。

    （3）资产管理业务

    报告期内，上海分公司持续深入推进主动管理转型工作，完成了新产品的发行，主动管理类产品均保持稳健运作态势。面对各类挑战，上海分公司坚持以客户利益为核心，通过精细化投研管理与动态风险管控，有效维护了产品净值的相对稳定。权益类产品方面，上海分公司坚持采用哑铃型策略进行资产配置：一端重点配置于与新质生产力密切相关的半导体、通信、人工智能等成长型行业，把握产业升级带来的结构性机遇；另一端则配置于具备防御属性的红利品种，以平滑组合波动、控制回撤幅度，通过两端均衡布局，有效平衡了进攻性与防守性，力求在控制风险的前提下获取长期稳健回报。固收产品方面，严控信用风险底线，适度调整组合久期中枢，灵活增加波段交易操作频率。通过审慎的券种选择与及时的仓位调整，存续产品在波动市场中保持了相对良好的投资表现。

    报告期内，红塔红土基金持续推进资产管理业务的规范化运营，紧密跟踪存续资产管理计划项目进展，着力提升投资业绩与客户服务质量，并持续开展业务拓展工作。

    （4）公募基金管理业务

    报告期内，子公司红塔红土基金积极把握市场机遇，深化业务布局，推动公募基金管理规模实现稳步提升。红塔红土基金始终坚持合规经营与投资者利益优先，围绕高质量发展主线优化业务管理，精细化管理存量产品的生命周期与投资运作，持续提升基金业绩表现。截至报告期末，红塔红土基金管理公募基金17只，管理规模为116.59亿元。

    （5）私募股权管理业务

    报告期内，子公司红证利德继续践行“稳中求进、降本增效”的发展理念，进一步加强对已投项目的全方位赋能，通过投后管理加速项目退出，经营业绩进一步好转。红证利德投资的基金领域涉及具身智能、激光光电、生物医药、智能制造、新材料等行业，管理已备案且正常运营的私募股权投资基金7只，存量投资项目18个。

    3.经营思路

    未来，公司财富管理业务板块将紧扣资本市场高质量发展要求及“十五五”规划战略部署，坚持以客户为中心、以合规风控为底线、以长期价值创造为核心，全面推进财富管理业务转型升级，实现经纪、两融、资管、基金、私募股权等相关业务协同提质、稳健发展。财富管理业务（经纪）方面，将全面优化客户结构，推动客户基础由“规模扩张”向“量质齐升、结构优化、生态稳固”根本性转型，不断丰富金融产品货架，健全产品遴选与存续期管理机制，建立健全投顾服务流程与规范，加强投顾团队专业能力建设，逐步形成分层分类、覆盖客户全旅程的投顾服务体系。融资融券业务方面，探索设立“科技白名单”、“绿色标的池”机制，依托公司协同业务机制，驱动融资融券规模高质量增长。资产管理业务方面，提升主动管理能力，围绕权益、债市、FOF三大核心业务布局，优化投研体系，建立常态化绩效归因与投研复盘机制，稳步拓展多资产、多策略协同，探索跨境配置等创新方向，深化渠道拓展与业务协同，锚定客户需求推进产品销售与定制化产品设立，强化“资管+研究+投行+投资”业务链条协同。公募基金管理业务方面，进一步优化产品布局，加强投研能力建设，完善薪酬激励与考核机制，并深化资源协同，做大做精公募基金管理业务。私募股权管理业务方面，将拓展多元化募资渠道，逐步提升基金管理规模，争取政府引导基金、国资平台等长期资本支持，募集设立优质盲池基金、专项产业基金等产品，聚焦科技创新与新质生产力投资，提升硬科技投资专业能力。

    （三）机构服务业务

    1.市场环境

    2026年上半年，我国持续深化注册制改革，市场运行稳健活跃，市场结构持续改善，资本市场服务实体经济和科技创新效果显著，资本市场防风险、强监管、促高质量发展各项工作不断推进。根据Wind数据统计，2026年上半年A股市场首发类项目共完成71家，融资规模为705.74亿元，分别同比增长39.22%和88.93%；再融资类项目共完成137家，融资规模为3,850.30亿元，分别同比增长53.93%和87.38%（计算同比时，2025年上半年数据已剔除中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行通过向特定对象发行股票引入财政部等投资者项目）。同时，2026年上半年全国债券市场（含银行间、交易所）发行债券23,224支，总融资金额43.76万亿，发行数量和融资金额分别同比下降4.28%和2.06%，债券类业务基本保持平稳态势。

    2.经营情况

    （1）投资银行业务

    报告期内，公司主动融入国家高水平对外开放大局，担任“26巴基斯坦债01BC（可持续）”项目联席主承销商，助力巴基斯坦成功实现债券融资17.5亿元人民币，这是公司首次深度参与“一带一路”共建国家主权熊猫债发行，是在跨境金融服务领域实现的重大突破，标志着公司国际化业务逐步打开新局面。同时，公司聚焦特殊品种债券，继续在服务国家战略、履行社会责任方面发挥积极作用，成功发行“26昆速V1”乡村振兴专项债券，助力昆明东南绕城高速公路开发有限公司实现债券融资7亿元。

    （2）资产证券化业务

    报告期内，公司成功落地齐鲁历城1期知识产权资产支持专项计划，该项目不仅是山东省首单采用市场化增信方式的知识产权资产证券化产品，也是济南市首单知识产权资产证券化项目。这一突破性实践充分体现了公司积极响应国家金融“五篇大文章”的战略号召，在服务科技创新、助力中小企业融资方面迈出了坚实步伐，也为后续同类业务的复制推广积累了宝贵经验。

    （3）股票质押业务

    报告期内，公司坚持股票质押业务“优存量、防风险”的政策导向，对缺乏足额风险收益补偿、底层资产持续劣变的存量项目，实现分步压降、有序出清，并严格执行、动态优化股票质押业务准入标准，不断流入优质项目。同时，公司积极贯彻落实金融“五篇大文章”工作要求，确保金融活水精准流向科技自立、绿色转型、数字经济等国家关键领域。截至报告期末，公司股票质押规模为31.67亿元（自营），较上年同期的29.93亿元增加1.74亿元，增幅为5.81%，无新增风险合约。

    （4）研究与机构销售业务

    报告期内，公司证券研究所研究领域覆盖宏观总量、大消费、智能制造、高新产业、新能源等重点领域，秉持对内协同、对外服务双轮驱动发展思路，立足服务实体经济、赋能地方发展，同步开展智库咨询专项研究业务。

    3.经营思路

    未来，公司机构服务业务板块将紧跟国家战略和资本市场改革方向，坚守专业化、特色化、差异化发展道路，聚焦实体经济服务本源，立足区域资源优势，深耕实体客户需求，完善机构综合金融服务体系。一是深耕区域市场，打造精品投行特色。坚持“区域深耕、特色突围、合规稳健”的发展思路，围绕国家战略与客户需求做好业务布局，坚持专业化、特色化、差异化、合规化发展路径，全面提升专业服务、人才支撑、风险管控、品牌影响力四大核心能力，力争打造成为区域领先、特色鲜明、风控完备、竞争力突出的精品投资银行。二是优化信用业务布局，精准赋能实体经济。股票质押业务将继续加强风险防控能力建设，主动拓展与科技金融、绿色金融、区域特色产业及股东产业链上下游领域相关的项目，为经济发展贡献力量。三是深化业务协同，拓宽综合服务边界。公司将持续拓宽外部合作渠道，积极拓展第三方代销机构资源，丰富业务合作体系。加强业务深度联动，围绕客户综合金融需求，扎实推进产品销售与定制化产品创设工作。进一步打通资管、研究、投行、投资业务联动链条，充分发挥各业务板块协同优势，推动机构业务资源共享、能力互补，实现各项业务联动提质、协同发展。

本文数据来源于红塔证券2026年中报，仅供参考不构成投资建议。