三七互娱2026年半年报：海外收入占比升至41.53%，扣非净利下滑26.74%

一、战略主题演变：从规模扩张转向经营质量

管理层在两份报告中均将"精品化、多元化、全球化"列为核心战略定位，但经营基调呈现明显变化。2025年年报反复强调"精准把握产业发展趋势，持续提升经营质量"，2026年半年报延续该表述，且战略落点进一步收窄：在继续深化小游戏及轻量化产品赛道的同时，将资源重点聚焦于SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行。行业环境判断上，管理层连续两年援引官方口径，将行业定性为"稳步增长"，2026年上半年国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元（+12.17%），自研游戏海外收入123.72亿美元（+30.22%），小程序游戏市场收入316.57亿元（+36.01%），行业总量扩张与公司收入收缩形成对照，战略重心向利润质量与海外增量倾斜的特征明显。

二、业务结构变化：境外业务成为唯一增长引擎

营业收入构成对比

公司收入连续两个报告期下滑：2025年全年收入159.66亿元（-8.46%），2026年上半年72.75亿元（-14.28%）。管理层将下滑归因于两类因素：一是《寻道大千》等长线运营产品流水随生命周期自然回落；二是2025年四季度及2026年上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《Last Asylum: Plague》等多款游戏仍处于引入期，流水贡献暂未稳定。

结构层面，增长引擎已切换至海外。境外收入占比由2025年的33.70%升至41.53%，且2026年上半年境外收入30.21亿元增速（+10.90%）与境内（-26.18%）形成背离。境外毛利表现同步改善，2026年上半年境外毛利率77.28%（+2.65个百分点），高于上年同期71.93%（-2.61个百分点）。网页游戏延续收缩，收入同比-30.07%，管理层解释为流水随生命周期自然回落。

产品线进展方面，三类新品构成海外增量主力：《Last Asylum: Plague》覆盖全球137个国家和地区，累计用户超1500万，7月跻身Sensor Tower中国手游海外收入增长榜Top 9；《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在港澳台上线后登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一，并于2026年7月拓展至东南亚；《Z Route: Redemption》验证了"超休闲前端获客+SLG后端留存"模型的跨市场可复制性。长线产品《Puzzles & Survival》自上线至2026年6月末累计用户超7500万、累计流水超168亿元（2025年末为累计用户超7000万、流水超150亿元）。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地评估

2025年年报提出五项经营计划，对照2026年半年报披露的执行情况：

产品储备同步扩容，2026年半年报披露的储备产品中新增《代号FXCZB》（东方玄幻RPG）、《代号YPBY》（古风模拟经营）、《梦回甄嬛传》《代号LD》《代号KCZM》《代号Rise三消》《代号房车三消》《代号Nova二合》《代号Match Catch》等项目，储备结构自研与代理并重，题材覆盖西方魔幻、东方玄幻、生存、三国、古风及休闲三消/二合赛道，其中13款储备产品拟发行地区为境外或全球。

四、核心能力建设：研发投入连续加码，AI指标全面上台阶

研发投入对比

2026年上半年研发投入3.91亿元，同比+15.88%，管理层将增长归因于研发人员数量增加及薪酬费用上升，投入方向延续年报披露的SLG、模拟经营、二合等品类研发项目。AI应用的关键量化指标在半年报中全面更新：AI辅助生成的2D美术资产占比超80%、单季度产出超50万张素材，AI-3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与生成的广告素材视频占比超70%，AI自动化投放占比超50%，AI本地化翻译覆盖全部海外游戏及18个语种、最高准确率95%，智能客服接入全部游戏、解决准确率80%。组织层面通过AI效率委员会、AI Lab及SPT超级专家团队统筹推进，上半年新增"灵察察"版权保护平台与"灵栩栩"AI视频创作平台两项对外输出产品，AI能力从研运管线向企业服务延伸。

五、财务表现与经营质量：净利润与扣非利润背离

2026年上半年主要利润表项目变动

归母净利润与扣非净利润的背离是本报告期最突出的财务特征，其来源清晰：上半年非经常性损益合计7.50亿元，其中非金融企业持有金融资产产生的公允价值变动及处置损益9.86亿元，主因公司通过联营企业投资的智谱华章挂牌上市，按权益法确认的联营企业投资收益增加。上半年投资收益合计10.16亿元，占利润总额比例45.22%，管理层在非主营业务分析中将该收益标注为"不具有可持续性"。所得税费用4.84亿元（+132.06%），对应股权投资收益的应纳税暂时性差异计提递延所得税负债，进一步印证利润结构对股权投资的依赖。

毛利率层面，网络游戏行业毛利率由2025年的76.28%升至2026年上半年的77.70%（+0.45个百分点），其中境外毛利率改善2.65个百分点，成本端分成成本（-17.80%）降幅大于收入降幅。现金流方面，经营现金流净额10.89亿元（-37.89%），与收入收缩方向一致；投资活动现金流净额10.34亿元（+1113.23%），系理财产品及定期存款赎回净流入增加；筹资活动净流出14.36亿元（-30.57%），系票据融资净偿还增加。

现金分红进入高频节奏：2026年4月股东大会审议通过中期分红规划，拟按季度结合未分配利润与当期业绩分红，每期派现总额不超过当期归母净利润。2026年5月已完成2025年度及一季度分红合计13.42亿元（含税），本次半年报披露中期利润分配预案为每10股派1.00元（含税）。

六、风险认知的演进：监管变量由防沉迷扩展至AI广告治理

2025年年报列示的风险框架为四类：行业政策变化及违规风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险。2026年上半年，监管变量出现两个新增维度：一是2026年2月网信办等八部门印发未成年人网络平台服务提供者认定办法，强化企业端约束；二是2026年4月市场监管总局部署互联网广告生态治理，覆盖生成式AI广告、弹窗广告与全域投放。公司在半年报中分别以"全面禁止18岁以下用户注册开通游戏账户""构建覆盖生成式AI广告的全流程合规管理体系"作出回应，风险应对从被动的政策合规转向主动的体系化建设。技术风险维度，管理层在2025年报中提示"对关键技术研发应用开发落伍"的担忧，2026年上半年以AI基础设施持续扩容（模型接入数由超150个增至超240个）作为对冲。

综合结论

两份财报勾勒出一条清晰的主线：公司正以收入规模收缩为代价，换取结构与效率的重塑。收入端，境内长线产品老化与新品引入期叠加导致总量连续下滑；利润端，海外业务（+10.90%）与毛利率改善（+0.45个百分点）构成主业支撑，而归母净利润增长的主要驱动来自智谱上市带来的投资收益，其可持续性已被管理层明确标注为"否"。战略执行层面，2025年年报提出的全球化与AI两大方向均在上半年取得可验证的量化进展——境外收入占比升至41.53%、AI自动化投放与素材生成占比过半；尚未兑现的部分集中在收入总量修复，新品由引入期转入成熟期的节奏将决定下半年主业利润的走向。风险结构的重心正在从行业竞争与人才竞争，向未成年人保护、AI内容合规等监管精细化方向迁移，公司在合规体系上的主动投入构成新的经营成本与品牌资产。

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