宁沪高速2026年中报管理层讨论：通行费收入增5.76%驱动经营质量改善，"十五五"战略转向质效导向

一、战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"新格局

2025年年报将当年定位为"以巩固路桥主业优势为根基，以深化数智融合创新为引擎，以加速绿色低碳转型为路径，以培育可持续增长动能为目标"，整体基调仍处于"十四五"收官语境下的主业加固期。2026年半年报的开篇表述则显著切换至规划期节点："2026年是'十五五'规划开局之年，也是集团深化数智转型、构建产业新格局的关键时期"，并据此提出三条工作主线——深化智慧扩容与精益管养、深耕路域生态开发经营业务、全速推进清洁能源业务。

管理层在2025年年报中首次系统披露"十五五"期间"四大业务新格局"：交通基础设施投资、交通路网运营管理、路域生态开发经营、交通产业投资孵化。2026年上半年，这一框架进一步落地为可量化的行动方案。公司于2026年8月21日发布《2026年度"提质增效重回报"2.0行动方案》，明确多项硬性目标：

对比可见，战略重心从"十四五"时期的资产规模扩张与路网完善，向"十五五"的质效双优、费用率约束与股东回报机制升级转移。2025年年度分红每股0.49元、派息率53.73%，2026年半年报首次推出中期分红每股0.25元、占当期归母净利润的50.31%，分红节奏与频次的调整是战略导向变化的直接体现。

二、业务结构变化：通行费重回增长，地产与油品持续收缩

收费公路：改扩建压制期结束，收入重回扩张轨道

2025年全年收费公路收入约95.55亿元，同比仅+0.29%，主要受沪武高速太仓至常州段、扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段、沪宜高速雪堰枢纽至西坞枢纽段、京沪高速广陵至靖江段等多个改扩建工程封闭或半幅施工影响。进入2026年上半年，随着锡宜高速南段扩建（2025年12月通车）、宁扬长江大桥北接线（2026年1月1日通车）等工程先后落地，通行费收入实现约48.70亿元，同比增长5.76%，占总营业收入52.40%，剔除建造收入后占比约81.03%。控股路网加权平均日均收入26,904千元/日，同比增长5.76%。

路段层面表现分化明显，改扩建完工及新通车路段贡献主要增量：

2026年上半年重大节假日免收小型客车通行费天数为17天，实际收费天数164天，较同期减少1天，通行费收入增长发生在收费天数减少的条件下，反映路网内生流量修复。

配套服务与地产业务：结构分化，能源属性增强

配套服务收入约7.47亿元，同比下降8.30%。其中油品销售约6.47亿元，同比下降10.13%，2026年上半年油品总销量同比下降14.68%，管理层明确归因于"新能源汽车比重增加"；但油品销售毛利率同比增加3.65个百分点，得益于进销存管理改善。同期充电业务实现收入约1,474万元，2025年全年该项收入为1,172万元，充电桩自2025年4月起陆续上线，已成为配套服务中少数正增长细分项。截至2026年6月末，服务区累计配备充电车位746个，占小客车位比例提升至15.54%（2025年末为704个、14.41%）。

地产业务持续收缩，2026年上半年收入约1,902万元，同比下降45.13%（2025年全年同比下降55.64%）。清障业务因2025年9月起江苏省免收拖车、吊车费，报告期内无清障收入，仅产生成本约8,713万元，形成纯成本项。与之对应，2025年末起集团对业务列报口径进行了调整：清障服务自配套服务中独立；配套服务中非服务区租赁业务合并至"其他业务"；原"其他业务"中地产公司涉及的租赁业务合并至"地产业务"。该调整不涉及合并口径损益，但反映出清障、地产等政策性及周期性业务在集团业务版图中的定位弱化。

三、关键措施执行情况：上年度计划逐项兑现

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，2026年半年报显示各项重点工程与资本开支基本按计划推进，部分项目进度超前：

投资执行方面，2025年年报计划2026年投资总计约117.48亿元，上半年已实施投资支出约33.36亿元，同比下降24.64%（主要因路桥项目建设投入同比减少），下半年计划资本开支约85.81亿元，其中锡太高速建设项目40.00亿元、丹金高速建设项目17.998亿元为最大两项。

智慧扩容与数智化措施呈现连续投入特征。2025年报披露全年完成约130公里智慧扩容改造、新增118台收费机器人、混合车道自助化比例提升至95%；2026年半年报披露累计完成130公里智慧扩容路段建设，在9个收费站部署边缘云系统，完成109条车道智能化升级。2025年的两项关键技术指标——清障救援平均到达时间与处置时间——同比提升26.47%与27.41%（即缩短）；2026年上半年上述指标进一步压缩至7.22分钟（-9.75%）与16.3分钟（-6.16%）。养护端，2025年占道作业次数与时长分别压降18.85%与25.06%；2026年上半年日常养护单次施工集约率同比提升18.50%，占道率、占道次数、占道时长分别下降22.60%、14.70%与16.70%。

四、核心能力建设：从报表研发到标准与运营能力输出

两个报告期合并利润表口径的研发费用金额均很小——2025年全年9.18万元，2026年上半年13.77万元，均为云杉清能公司数字化平台项目摊销支出。公司的能力建设投入主要体现在运营技术应用与行业标准输出维度，而非母公司报表的研发费用科目：

• 智慧扩容技术：2025年《江苏高速公路智慧扩容成套技术研究与示范应用》获中国公路学会科学技术奖特等奖，并入选交通运输部交通强国建设试点典型经验；沪宁高速江苏段等路段入选交通运输部、财政部公路水路交通基础设施数字化转型升级第一批示范区域名单，2026年上半年收到奖补资金4,072万元。
• 交能融合标准体系：2025年云杉清能牵头编制的全国首个综合性地方标准《高速公路光伏发电工程设计规范》正式发布；2026年上半年《高速公路光伏发电工程施工及验收规范》形成征求意见稿，覆盖规划、施工、验收全流程的省级标准体系趋于完整。
• 碳资产与绿证：2025年如东海上风电项目签发108万吨CCER；2026年上半年36万吨减排指标完成公示，累计核发可交易绿证43,226张，报告期内完成绿电交易2,318万度。
• 清洁能源规模：2025年末并网项目总装机653MW，2026年6月末权益总装机容量657.38兆瓦、累计开发电站项目101个。
• 服务区改造标杆：2025年滆湖服务区"仙女之镜"主题改造带动入区率+8.35%、营收+129.60%；2026年2月梅村服务区北区升级投用后营收同比增长约58%、车辆停留时间延长27%。

核心竞争力的定性描述在两个报告期保持高度一致，均围绕"独特的区位优势、优质的路桥资产、领先的运营理念、专业的管理团队、全面的风险管理、良好的融资平台"六项展开。融资能力维度有量化佐证：截至2026年6月末，集团有息债务综合借贷成本约2.23%，较2025年末降低0.03个百分点，低于当期LPR约1.10个百分点；上半年财务费用4.02亿元，同比下降8.32%。

五、财务表现与经营质量：利润修复中需关注分红节奏因素

同比趋势上，2025年上半年归母净利润同比-11.81%，2026年上半年转为+3.28%，单期利润增速实现由负转正。但利润修复的构成需要拆分：管理层明确提及利润总额同比增长9.34%"受江苏银行公司分红周期变化等因素影响"——2026年上半年确认江苏银行分红4.42亿元，2025年同期仅确认1.68亿元，两者相差2.74亿元，超过当期归母净利润同比增量（约0.79亿元）的数倍。剔除该因素后，主业利润增量有限。报告期投资收益8.61亿元，同比增长22.93%，同样主要反映江苏银行分红周期调整。此外，扣非净利润同比+3.38%略高于归母净利润增速，非经常性损益合计仅1,552.15万元，利润结构以经常性损益为主。

经营质量改善的确定性更高。经营活动现金流净额36.03亿元，同比增长9.94%，管理层归因于通行费收入增长及降本增效措施带来的成本费用压减；营业毛利率（不含建造收入、成本）同比增加0.47个百分点。资产负债端，总资产1,018.75亿元，较上年末增长5.69%，总资产负债率45.64%，较上年末上升2.68个百分点，管理层认为"财务杠杆比率处于安全的水平"；有息债务本金余额约360.62亿元，较期初增加约35.19亿元，其中长期有息债务占比88.24%。偿债能力指标显示，公司流动负债超过流动资产约20.43亿元，但未使用的一年以上银行授信额度不低于100亿元，管理层据此判断可维持持续经营。

六、风险认知的演进：框架稳定，政策风险持续显性化

2025年年报与2026年半年报披露的风险矩阵完全一致，均为四项：行业政策风险、竞争格局变化风险、项目投资风险、房地产去库存不及预期风险。两年间未出现新增风险维度（如AI伦理、地缘政治等），风险认知框架保持稳定，但具体政策风险在两个报告期已从"潜在"转为"实际影响"：

• 2025年9月起江苏省免收高速公路救援拖车、吊车费用，清障业务由收入项转为纯成本项（2026年上半年收支差约-8,713万元，2025年全年约-1.88亿元），属行业政策风险的实际兑现案例。
• 重大节假日免费通行的制度性安排持续压缩收费天数（2026年上半年实际收费天数164天，同比减少1天）。
• 2025年5月起江苏省实施的部分货车85折差异化收费政策延续，2026年上半年集团为相关货车减免通行费113.96万元。
• 《收费公路管理条例》修订进程在2025年报中被列为关注事项，正式颁布时间尚未确定。

改扩建施工对通行费的分流影响仍是短期经营波动的最大来源，2026年上半年广靖、锡澄两路段日均收入分别下降35.95%与12.26%，直接拖累路网整体增速。

七、综合结论

宁沪高速2026年中报呈现的主线是：在"十五五"开局之年，公司将战略重心从路网规模扩张切换至质效提升，并以"提质增效重回报2.0"的形式将营收复合增长率16%、费用率5.50%上限、清洁能源1.2GW装机、沪宁改扩建投资压降25%等目标制度化。经营层面，通行费收入在多个改扩建工程完工后重回增长通道（+5.76%），是剔除建造收入后营收增长2.16%的核心驱动；改扩建项目（广靖北段试通车、宁扬长江大桥北接线通车）对路网的正向贡献开始释放，而宁常、广靖、锡澄等在建工程沿线路段仍承受分流压力。利润端，归母净利润转正增长（+3.28%）部分受益于江苏银行分红周期错位带来的投资收益脉冲，这一因素在2025年同期为负向拖累，其可持续性存在季度间波动特征；相反，经营性现金流（+9.94%）、扣非利润（+3.38%）、融资成本（2.23%，低于LPR约1.10个百分点）等反映内生经营质量的指标改善更为扎实。业务版图中，地产（-45.13%）、油品（销量-14.68%）持续收缩，充电、清洁能源、智慧扩容等服务与数据能力建设稳步推进，增长引擎正由单一通行费向"通行费+能源+资本运作"组合切换的格局在半年报中进一步清晰。

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