新天药业2026年中报管理层讨论：营收降幅收窄至-7.39%、扣非净利+11.31%，“大单品+强品牌”与院外市场战略显效

一、经营环境判断与战略基调：从“综合性医药布局”转向“穿越行业周期”

2026年半年报中，管理层将行业阶段定性为“中药行业‘提质增效’的新阶段”，并首次将《中药注册管理专门规定》第七十五条、《中药生产监督管理专门规定》等新规施行定义为“政策密集落地期”，认为“行业准入门槛进一步抬高、监管链路不断延伸，监管全面趋严”，战略表述随之收敛为“坚守中药主业+适度跨界创新”的防御性组合，并将其界定为“抵御行业波动的核心竞争力体系”“穿越行业周期、实现可持续发展的根本保障”。

对比2025年年报，战略重心出现明显位移：2025年公司强调“打造行业领先的综合性医药企业”，落脚点是“高质量发展”与“做优做强”；2026年半年报则突出“大单品+强品牌”战略目标，提出“系统打造‘临床价值产品+符合商业逻辑价值’的药品品牌”，并称主导品种年销售规模已达2-5亿元不等。半年报同时披露，董事会将设立分公司数量上限由“不超过30家”增至“不超过50家”，用于上市后临床医学研究、品牌战略及市场营销——营销网络外延式扩张替代了此前的治理架构调整，成为本报告期推进力度最大的经营动作。

二、业务板块表现：妇科降幅收窄、泌尿企稳，区域分化显著

分产品收入结构显示，各板块下滑幅度较2025年全面收窄，核心引擎仍为妇科类，泌尿系统类占比小幅提升：

泌尿系统类由2025年全年-20.81%收窄至本报告期-1.40%，妇科类由-8.95%收窄至-7.54%，与2024年同期（妇科-16.61%、泌尿-26.80%）相比改善幅度更为明显。管理层将此归因于两大策略：一是“以临床价值带动医学专家信任”的院端学术推广，二是院外市场放量——半年报明确表述“近两年来在院外市场的推广效果逐步显现，以坤泰胶囊为主打的‘和颜’品牌在院外零售市场得到较好的市场认可，OTC渠道药品销售明显提升”，并补充披露OTC渠道覆盖400余家连锁公司、10万余家门店。

分地区数据揭示了区域结构的分化：华东收入0.88亿元（-20.95%）为降幅最大的主力区域，占比由31.14%降至26.58%；华南（+4.65%）与华北（+4.44%）实现正增长，东北（-21.86%）、西南（-11.31%）降幅居前。

三、研发投入与核心能力：投入恢复增长，产能与网络同步扩张

研发强度在2025年压缩后重新加大。2026年上半年研发投入0.28亿元，同比增长24.54%（2025年上半年为0.23亿元，同比下降26.38%）；其中资本化研发支出768.88万元，上年同期为269.98万元；费用化研发支出0.21亿元。对照2025年年报，全年研发投入0.50亿元、同比下降16.24%，占营业收入比例6.66%，研发人员数量140人、同比减少12.50%——投入节奏从收缩转向扩张的信号明确。

成果端，2026年半年报披露《苦参凝胶临床应用专家共识》（T/CEMA 054-2026）已由中国民族医药协会发布；多个1.1类新药管线“陆续进入临床前研究阶段”，部分项目“正开展三期临床试验或上市前的资料准备阶段”；欣力康胶囊新增“用于结肠癌患者癌因性疲乏的治疗”适应症已于2025年10月获临床试验批准。截至报告期末，公司拥有发明专利27项、外观专利18项（2025年末为16项），药品批准文号31个。

生产能力与渠道密度同步加码：生产线由八种剂型扩展为八个剂型加五个保健品剂型、十六种炮制范围的中药饮片生产线；处方药渠道覆盖医院由11000余家增至12000余家县（区）级以上医院；行业地位上，公司连续多年进入中国中药企业TOP100排行榜，连续两年荣膺“中国中药研发实力50强”。

四、关键财务指标：扣非转增、现金流大幅改善，资产负债表修复

收入降幅的收窄轨迹（2025年上半年-18.88%→2025年全年-12.57%→2026年上半年-7.39%）与扣非净利润由-87.87%转为+11.31%，表明经营基本面处于修复通道。管理层对利润端的解释集中在成本与费用管控：营业成本0.90亿元（-12.27%）、销售费用1.41亿元（-11.29%）、管理费用0.58亿元（-0.43%），降幅均快于收入降幅，带动主营业务毛利率回升至73.17%（+1.65个百分点），与2025年全年毛利率71.68%（-1.77个百分点）形成反转；其中泌尿系统类毛利率81.40%（+2.51个百分点）。归母净利润降幅仍大于扣非，主因非经常性损益由上年同期的218.58万元降至87.70万元（政府补助104.13万元）。

现金流质量是本报告期最突出的改善项。经营活动现金流净额1.10亿元，同比增长63.78%，管理层归因于“购买商品及支付其他经营活动费用减少”；应收账款期末2.05亿元，较上年末2.68亿元下降约23.60%，占总资产比例由12.65%降至9.98%——2025年年报提出的“应收账款全周期管控”措施已体现为报表结果。投资活动现金流净额-0.43亿元（-129.87%）主要系冻干粉针制剂车间建设及取得子公司支付现金增加；债务结构上，长期借款由4.21亿元降至2.71亿元，一年内到期的非流动负债由1.47亿元升至2.42亿元，短期偿债压力相应积聚。

五、上年度经营计划执行追踪：化药布局推进，保健食品尚在处方阶段

对照2025年年报“下一年度经营计划”四项重点，2026年上半年的执行情况如下：

• 产品线突破与营销推广：分公司扩容至50家的议案落地，院外渠道（小红书、抖音医生合作）延续，属持续推进且取得渠道数据支撑的举措。
• 化药产业布局：冻干粉针制剂车间项目2026年上半年新增投入0.23亿元、累计投入0.37亿元，项目进度38.00%（2025年末为5.93%），尚在建设中；2025年年报同期披露对汇伦医药追加投资0.40亿元，本期确认成本法核算的长期股权投资收益2,200万元（治和药业分红）。
• 在研管线突破：研发投入由降转增，但半年报对管线进展的披露颗粒度较2025年年报明显变粗（未再逐项列示各品种状态），仅能确认研发投入结构向资本化倾斜。
• 复方配伍保健食品：2025年年报计划“2026年按贵州省备案试点提交产品资料”，2026年半年报披露口径仍为“多个国产复方配伍保健食品处于处方等关键信息制定阶段”，备案提交与产线认证未见实质进展披露。

六、风险认知演进：政策风险表述显著强化

两份报告风险章节条目一致（行业政策、产品研发、应收账款、环保四项），但表述的谨慎程度存在代差：2025年年报对政策风险的描述为医保控费、集采、DRG等“陆续实施”；2026年半年报则直接点名具体规章，新增“监管链路不断延伸”“企业利润承压”等判断，并将研发风险前置为“监管部门审批标准持续趋严，许可上市的产品对其创新性、临床价值等要求极高”。应收账款风险方面，2026年半年报补充了“实施分类信用政策，取消与信用欠佳的医药商业公司合作”等细化措施，与应收账款余额的实际下降互为印证。

综合结论

2026年半年报显示，新天药业正经历从“规模修复”到“质量修复”的过渡：收入降幅连续两个报告期收窄，扣非净利润在连续两年大幅下滑后转正，经营现金流与毛利率同步改善，应收账款、存货等营运科目趋于健康；战略表述由外延式的“综合性医药企业”转向强调独家品种矩阵、OTC渠道与“大单品+强品牌”的内生路径。报表层面尚未解决的矛盾集中在两点：一是收入绝对规模仍在收缩，妇科主品类的量价恢复程度有限，清热解毒类与其他类收入降幅仍在扩大；二是债务结构短期化（一年内到期非流动负债上升至2.42亿元）叠加化药产线持续投入，资本开支与刚性兑付对现金流形成双向占用。后续财报中，冻干粉针车间投产进度、保健食品备案落地时点以及妇科品类能否重回增长，是验证管理层“提质增效”论述的三个关键观察项。

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