*ST建艺2026中报：营收降47.45%亏损收窄23.83%，建筑工程占比近八成，庭外重组成新变量

一、战略主题演变：从"产业升级、转型发展"到"主业集中+新动能培育"

2025年年报中，管理层将战略表述为深化"产业升级、转型发展"战略，构建"核心引领、多元协同"布局，形成"主业引领、多元协同、多点支撑"的产业链结构。2026年中报沿用"纵横双向"拓展的框架——向建筑施工上下游产业链纵向延伸，向绿色能源科技、城市运营、医疗康养、石材矿开采加工销售横向拓宽，但战略措辞的重心出现两处变化：

• 绿色能源定位升级：2025年报称"力争将绿色能源业务打造成为公司稳健发展的第二增长曲线"；2026年中报将其表述为"公司实现创新突破、培育发展新动能的核心业务"，定位从增长曲线的补充角色上升为动能培育的核心载体。
• 转型方向延续：石材矿业板块继续锚定"向资源型综合建设集团稳步转型"，通过石材原料自供模式优化盈利结构与毛利率、夯实现金流，与2025年报表述一致。

收入端的连续收缩构成战略调整的背景：2025年全年营业收入35.93亿元，同比下滑42.51%；2026年上半年营业收入10.29亿元，同比下滑47.45%。管理层在两次报告中均将收入下降归因于"订单减少"。

二、业务结构变化：建筑工程占比逼近八成，装饰工程加速收缩

各业务板块收入及占比变化如下：

结构特征呈现三点：

• 建筑工程总承包成为绝对主体：收入占比从2025年全年的72.31%升至2026年上半年的78.69%，同期装饰工程业务占比从20.41%降至13.56%。管理层"双轮并举"的表述之下，实际收入天平进一步向建星建造主导的建筑工程业务倾斜。
• 新能源业务降幅收窄：新能源业务2025年全年同比下滑71.60%，2026年上半年降幅收窄至21.60%，占比由1.87%升至2.79%，是该报告期唯一降幅明显收窄的非核心板块。
• 区域集中度维持高位：南部地区收入占比2025年全年为91.06%，2026年上半年为91.19%；中部地区收入同比下滑93.91%，收入规模降至231.70万元。

毛利率层面，装饰工程业务2026年上半年毛利率为-24.84%，较上年同期下滑10.89个百分点（2025年全年毛利率-13.64%，同比下滑14.78个百分点），装饰业务处于"收入缩量、毛利倒挂加深"的状态；建筑工程业务毛利率为5.65%，较上年同期下滑3.73个百分点（2025年全年为9.16%）。两大主业毛利率同步走弱，上半年综合毛利率仅1.56%（按营业收入10.29亿元、营业成本10.13亿元计算）。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划与上半年进展对照

2025年年报"公司未来发展的展望"提出2026年度六大总体安排（优化产业布局与资源配置、改善资产结构与现金流、完善管理体系、强化员工激励、整合内外部资源、聚焦新质生产力培育）及分板块计划。对照2026年上半年披露情况：

值得关注的是，石材矿业与康养业务的描述在2025年年报与2026年中报之间保持高度延续，上半年新增的实质进展集中在矿区报批与产业园落地环节；而建筑装饰板块的收缩幅度与2025年报中"确保营收规模稳健增长"的目标之间形成明显落差。

四、核心能力建设：研发投入收缩，知识产权结构微调

2025年年报披露研发投入1.13亿元，同比下滑42.28%，占营业收入比例3.15%；研发人员134人，同比减少25.97%。2026年上半年研发投入0.36亿元，同比下滑37.98%，降幅小于营业收入降幅（47.45%），费用管控背景下研发强度未同步大幅收缩。

发明专利与实用新型专利数量小幅增加，软件著作权数量下降；专精特新企业数量由3家减少至1家，披露口径出现变化。核心竞争力分析仍以品牌优势（中国建筑装饰行业百强企业装饰类第5位、设计类第19位）、项目经验与区域布局、产业链协同（覆盖设计、建材、工程、装饰）、国资赋能为主线框架，上半年新增的实质性要素是控股股东层面的财务支持安排：2025年12月25日签署的《债务豁免协议》及《现金赠与协议》项下，珠海正方集团豁免公司债务本金14亿元及相应利息889.67万元，并赠与现金4亿元，该事项被纳入"国资赋能优势"章节予以披露。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄但净资产降至0.62亿元

主要财务数据对比：

经营质量呈现多空交织的迹象：

• 亏损连续收窄但净资产再度承压：归母净利润-1.44亿元，亏损幅度同比收窄23.83%；一季度归母净利润-5311.52万元、亏损同比扩大68.96%，半年度亏损收窄说明二季度单季同比明显好转。但期末归母净资产仅0.62亿元，较2025年末的2.06亿元下降70.11%，减少额与上半年亏损额基本相当——债务豁免与现金赠与形成的净资产增量已被当期亏损基本侵蚀，加权平均净资产收益率为-107.39%。
• 现金流缺口收窄：经营活动现金流量净额-1.24亿元，同比改善75.38%；但现金及现金等价物净增加额为-2.07亿元，主因筹资活动现金流入减少（筹资净额-0.73亿元，上年同期为+3.69亿元）。
• 费用与成本刚性压缩：销售费用779.71万元，同比下滑61.43%；管理费用0.78亿元，下滑24.65%；财务费用0.55亿元，下滑49.10%，管理层归因于加强费用管控及融资规模下降、利息支出减少。
• 资产负债表收缩延续：总资产较上年末下降9.66%至68.69亿元；应收账款21.07亿元，占总资产比例由34.41%降至30.67%；其他应付款13.58亿元，占比由11.55%升至19.77%，主要系增加股东借款所致。期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额6.48亿元，其中2.27亿元预计2026年度确认、3.89亿元预计2027年度确认、0.32亿元预计2028年度确认；2025年末该数字为6.72亿元（4.37亿元预计2026年确认、2.35亿元预计2027年确认），在手订单储备继续收缩。

核心子公司建星建造2026年上半年实现营业收入7.70亿元、净利润0.13亿元，期末净资产8.00亿元；2025年全年其营业收入为22.79亿元、净利润1.08亿元。上半年收入约为2025年全年的三成，其盈利水平直接决定上市公司基本面的边际变化。

六、风险认知的演进：庭外重组成为新增风险项

2025年年报的管理层讨论与分析中未单列"公司面临的风险和应对措施"章节，风险提示集中于审计报告带持续经营重大不确定性段落及未弥补亏损无法现金分红事项。2026年中报单列风险章节，共列示7项风险，除宏观经济、房地产行业下滑、应收账款回款、原材料价格与人工成本、技术创新、诉讼仲裁及权益追偿外，新增"庭外重组推进不确定性风险"：公司为优化债务结构、缓释债务压力正在开展庭外重组相关工作，方案需与各类债权人充分协商，最终能否形成各方认可的可行方案存在不确定性，若协商进展不及预期，将影响债务风险化解节奏。对应应对措施亦新增"有序推进庭外重组协商，稳步缓释债务压力"。

风险维度的其他变化：

• 业绩补偿争议进入司法程序：2026年7月，公司已就原控股股东刘海云的过渡期补偿、净利润承诺补偿、应收款项损失补偿等事宜向珠海国际仲裁院提起仲裁申请并获受理，目前未开庭审理；与建星建造原股东就业绩承诺补偿金额协商未达成一致，公司拟向珠海市香洲区人民法院提起诉讼并采取财产保全措施。相关承诺事项在2026年中报中均标注"未履行完毕"。
• 监管约束升级：2026年2月27日，公司收到中国证监会深圳监管局出具的责令改正及对相关人员采取出具警示函措施的决定，已按要求披露。
• 诉讼执行与回款绑定：镇江协信、乌兰浩特恒大盛业、广西富星居等重大诉讼中，公司已获一审或二审胜诉判决，部分案件因对方进入破产重整或处于执行阶段，回款金额与时间仍存在不确定性，与"公司业务回款不及预期的风险"形成呼应。

综合结论

2026年中报披露的管理层讨论与分析显示，*ST建艺正处于"收缩止血、结构调整、财务纾困"并行的阶段：收入连续第三个上半年同比下滑且降幅扩大至47.45%，建筑业务（含总承包与装饰）占收入比重超过九成，装饰工程板块毛利率为-24.84%、收入同比下滑67.95%，是拖累最重的业务单元；绿色能源被重新定义为"培育发展新动能的核心业务"，新能源收入降幅收窄至21.60%，但体量占比仅2.79%，尚不构成实质增长引擎。盈利端受益于费用管控、融资规模收缩与股东借款支持，亏损幅度连续两个报告期收窄（2025年全年收窄9.27%、2026年上半年收窄23.83%），经营活动现金流缺口由上年同期的5.02亿元收窄至1.24亿元；与此同时，归母净资产降至0.62亿元，约当于上半年亏损额，加权平均净资产收益率为-107.39%，资产负债表对亏损的承接能力已十分有限。管理层在2025年年报中提出"改善资产结构与现金流状况"的目标，截至2026年6月末仍主要依赖控股股东债务豁免与现金赠与、股东借款等外部支持实现。庭外重组的不确定性、业绩补偿争议的司法进程、监管措施的后续影响，以及6.48亿元在手履约义务的确认节奏，构成下半年观察公司经营走向的主要变量。

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