秉扬科技2026中报管理层分析：陶粒需求收缩加剧，石英砂成第一大收入来源

一、战略主题演变：从"降本增效"转向"并购扩张+产业链补链"

2025年年报的经营基调为"面对市场竞争及产品需求结构调整"，对应经营计划是"稳定主业、持续加大研发投入、优化人员结构、通过产业链合理布局增加新的盈利增长点"。2026年半年报沿用了"面对市场竞争及产品需求结构调整"的定性，但战略抓手发生了明显变化：报告期内公司启动上市以来首次重大资产重组，拟以发行股份并支付现金方式购买知行良知实业股份有限公司股权并配套募集资金，交易于2026年6月22日经董事会审议通过预案后复牌，审计、评估、尽职调查等工作尚在进行中。与此同时，石英砂产业链的资本与业务布局持续加码：2025年收购新疆旭辉22.00%股权、设立注册资本1,000.00万元的内蒙古袤宇能源有限公司后，2026年上半年公司向乐山太中、新疆旭辉、林西华腾等石英砂关联供应商合计采购金额达1,665.92万元，其中新疆棘弘于2026年8月被认定为关联方并新增年度日常关联交易额度。战略重心从内部挖潜向"外延并购+供应链整合"迁移的特征明显。

二、业务结构变化：陶粒收缩加速，石英砂接棒第一收入来源

销量层面的分化更为直接：2025年陶粒销量14.47万吨、同比-22.52%，2026年上半年5.81万吨、同比-34.71%，降幅逐期扩大；石英砂销量2025年61.58万吨、同比-1.47%，2026年上半年26.34万吨、同比+3.74%，率先恢复增长。管理层将原因归结为"支撑剂产品需求结构变化"，即下游页岩气开采对压裂材料的需求从陶粒向石英砂迁移。2026年上半年石英砂收入占营业收入比重升至52.41%，首次超过陶粒（44.62%），销售均价仍同比下降4.72%，但毛利率同比改善4.48个百分点至21.48%，而陶粒毛利率同比减少6.46个百分点至17.65%，主要受单位销售成本上升12.15%拖累。曾在2025年以+49.80%增速成为亮点的石油开采助剂业务，2026年上半年收入下滑11.55%，管理层解释为"产品结构以及销售区域变化"，其高增长未能延续。

区域维度上，2025年西南地区与其他地区收入分别下降12.07%和15.52%；2026年上半年西南地区收入继续下滑23.26%（陶粒销量下降所致），其他地区收入则同比增长7.12%、毛利率提升4.04个百分点，管理层归因于"其他地区陶粒产品销售量及销售均价均有所增加"。区域结构的变化显示公司对西南单一市场的依赖正在松动，但西南地区收入占比仍达78.61%。

三、关键措施执行情况：产业链布局有实质进展，研发投入计划未兑现

对照2025年年报"未来展望"中的四项经营计划逐一评估：

• 稳定主业、扩大经营规模：未达成。2026年上半年营业收入2.15亿元，同比-18.31%，降幅较2025年全年的-13.16%扩大。
• 持续加大研发投入：未达成。2025年研发费用825.37万元、同比-56.90%，占营收比重由3.15%降至1.57%；2026年上半年研发费用147.77万元、同比-34.31%，占营收比重进一步降至0.69%。2025年的解释是"高性能化研发项目产出合格成品计入存货成本"，2026年上半年则归因于"新的研发项目研发进度未达到中试阶段"——两项均为阶段性因素，但研发投入连续两个报告期收缩的事实清晰。
• 优化人员结构、降本增效：部分落地。2025年年报显示研发人员由35人减至27人；2026年上半年核心员工减少8名至31人，管理层称"已妥善安排人员接管其工作……不会对公司正常生产经营活动造成任何影响"。管理费用则继续增长，2025年+18.91%，2026年上半年+3.52%。
• 产业链合理布局、增加盈利增长点：持续推进。石英砂参股、联营采购体系成型，内蒙古袤宇完成设立；2026年上半年对知行实业的发行股份购买资产交易，是该项计划从内生布局向外延并购的升级。

四、核心能力建设：专利存量延续，研发节奏放缓

2025年年报披露公司拥有专利64项（上年63项），其中发明专利由16项增至24项，增幅明显；研发人员占比15.08%。研发项目方面，"以硅石为主要原材料制备中高强度陶粒支撑剂产业化研究"已完成，另有4个项目处于中试阶段、1个处于小试阶段，并与西南科技大学合作开展钒钛冶炼废渣制备压裂支撑剂的产业化项目。2026年半年报未单独披露专利与研发章节（半年度报告简化披露），但研发费用同比-34.31%且研发人员（技术人员）期末26人，显示研发活动处于阶段性低位。值得注意的是，公司2025年毛利率19.22%较上年提升1.08个百分点，2026年上半年毛利率20.37%，虽低于上年同期的21.45%，但仍高于2025年全年水平——成本控制（石英砂采购成本下降9.86%）对冲了陶粒单位成本上升，但该能力建设更多体现为采购与运营端，而非研发端。

五、财务表现与经营质量：盈利承压、现金流改善、资产负债表收缩

2026年上半年净利润下降32.25%，管理层归因于四个因素叠加：陶粒销量减少与石英砂均价下降导致毛利减少1,269.13万元；上年同期政府补助本期未收到同类补助；攀农商行2024年度分红确认的投资收益177.22万元本期未分红；存货跌价准备计提增加。其中非经营性因素（补助、投资收益）对利润的扰动占比不低。

经营质量的信号相互交织。正面信号：经营现金流连续两个报告期以超过24%的增速改善，管理层解释为"根据经营需求减少库存备货"——存货由2025年末的2.25亿元降至1.66亿元（-26.43%），存货周转率由0.72提升至0.87；资产负债率由37.06%降至26.94%，公司为偿还债务支付的现金同比增加2,020.00万元、借款收到的现金减少1,200.00万元，呈主动降杠杆特征。负面信号：回款条件转差，应收账款由1.51亿元增至2.30亿元（+52.70%），应收票据由1.50亿元降至0.07亿元（-95.55%，本期到期承兑+客户减少票据支付），收入确认的回款结构从票据转向挂账，应收账款周转率由1.17降至1.12。此外，2025年年度报告较业绩快报存在审计调整，调减营业收入3,295.12万元、调减净利润228.72万元。

六、风险认知演进：风险清单未变，客户集中度与合规事件升级

两份报告披露的六大风险因素（产品需求结构变化、客户集中、市场竞争加剧、产品价格下跌、油价下跌、核心技术泄密）保持一致，且均注明"本期重大风险未发生重大变化"。但风险敞口的量化指标同步恶化：前五大客户销售占比由2025年的99.32%升至2026年上半年的99.85%，中石油、中石化合计占比由91.35%升至96.48%。同时，2025年9月22日发生的安全事故于2026年上半年落地为行政处罚，公司被罚款15.00万元并于2026年4月缴纳，计入营业外支出，该项营业外支出同比增405.13%。管理层对行业前景的表述则维持乐观，强调"增产保供""稳产增产"政策导向、非常规天然气产量占比升至42%及行业集中化趋势，这一行业判断与公司自身连续两个报告期的收入下滑形成对照，差异的合理解释正是需求结构切换与竞争加剧——即行业总量扩张并未转化为公司陶粒业务的增量。

综合结论

秉扬科技2026年上半年管理层讨论与分析呈现出一个清晰的转型剖面：面对陶粒需求持续收缩（销量两年内从18.68万吨降至5.81万吨量级）与石英砂价格竞争的双重挤压，公司通过石英砂产业链布局与区域市场外拓实现了收入结构的被动切换——石英砂以52.41%的收入占比取代陶粒成为第一大收入来源，其他地区收入逆势增长7.12%，毛利率在成本管控下守住20%以上水平，经营现金流与资产负债结构同步改善。但转型成本同样显性：收入降幅扩大至18.31%、净利润降幅达32.25%，客户集中度不降反升，应收账款放大52.70%，研发投入连续收缩与"持续加大研发投入"的经营计划目标背离，石油开采助剂的高增长未能延续。2026年下半年需关注知行实业并购交易的推进与并表进程、石英砂均价走势及应收账款回收质量，这些因素将决定公司能否在需求结构调整期走出"量价齐跌"的区间。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。