成电光信2026年中报：收入企稳亏损收窄，审价落地与TSN批产成中期关键变量

一、战略主题演变：从"修复业绩"转向"创造第二增长曲线"

2025年年报将年度环境定性为"复杂严峻的外部市场环境与日趋激烈的行业竞争"，并明确"年度经营目标完成情况不及预期"；2026年中报在此基础上将报告期定位为"十五五"开局之年，经营主线从存量修复转向增量布局，首次提出"谋求通过内生式和外延式协同驱动的方式改善公司经营数据并创造第二增长曲线"。

两期报告对业绩承压的原因表述由2025年报的"特种显示列装型号交付任务、新型号研制任务、市场竞争加剧"扩展为2026年中报的"下游客户任务计划延迟、市场竞争加剧、销售回款放缓"三重叠加。战略框架本身连续（TSN研制、训练模拟器延伸、虚拟现实拓展三项主线在两期报告中一致复述），差异在于2026年中报将"尽快形成批产系列产品"和"继续延伸"写入经营计划，批产节奏诉求更明确。

二、业务结构变化：网络总线成为利润基本盘，特种显示毛利率转负

板块分化在2026年上半年进一步加剧。网络总线是唯一正毛利且毛利率上行的板块，机载、舰载通信接口模块及舰载交换设备交付稳定，公司明确"网络总线产品收入占比略有提升"是毛利率同比回升的主因之一。特种显示产品收入仍处"近几年较低水平"，毛利率由2025年全年的3.01%降至-4.91%，管理层归因于交付验收的LED球幕视景显示系统仍属研制阶段新型号产品、周期长且研发难度大，叠加个别项目受军方审价影响调减最终结算价格。"其他"类收入的大幅放量来自前期签订的LED球幕异地安装合同于本期确认收入，该合同本身亏损。

区域结构同样出现明显切换：省内收入0.28亿元（+263.12%），省外收入0.42亿元（-32.36%），省外下滑主要系上年同期交付大额LED球幕视景显示系统而本期无类似项目。增长引擎判断上，公司收入结构正从"球幕显示拉动"向"网络总线支撑"切换，但TSN、训练模拟器等新增长极尚未形成规模收入，结构切换仍处投入期。

三、关键措施执行情况：TSN从"研制"走向"中标+认证"，审价调整落地

对比2025年年报提出的规划与2026年中报的复盘，各项措施的推进呈现明显分化：

取得实质性进展的举措：

• TSN方向：2025年报披露"TSN、无损以太等新一代网络技术产品正配套相关重点研制任务正常推进"，2026年上半年在陕西方向中标TSN领域重点项目（公司称"产业应用价值与战略意义突出"），某型号配套产品完成开发及第三方认证，具备批产供货能力。
• 特种训练模拟器：2025年首套空间定向障碍模拟器研制完成，2026年上半年完成多机型模拟仿真测试验证；某飞行员训练CBT软件项目顺利交付。
• MR新型视景：由2025年报的"研制中"推进至2026年上半年完成软硬件全国产化全新架构产品研制，定位、虚实融合、视景显示达到行业领先水平。
• LED球幕：江西方向中标某新型号球幕系统，公司预计后续形成批产订单；无缝切换夜视功能研制成功。
• AI能力：2025年报布局生成式AI模型及MR头盔对抗训练系统，2026年上半年对内已完成多AI模型部署、AI智能体上线。

未达预期的领域：

• 两期报告均披露"经营计划部分执行情况低于预期"，特种显示收入低位与长账龄应收账款回款低于预期是直接拖累。
• 2025年年报提出的"四抓四促"专项行动（研发攻坚、市场推广、质量管控、体系优化）未在2026年中报中被逐项追踪，中报经营计划复述沿用TSN研制、模拟器延伸、虚拟现实拓展的既有框架。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利向TSN聚焦

研发费用金额与投入强度连续回落，2026年上半年同比减少35.43%，管理层解释为前期部分研发项目结项、受市场目标牵引新增立项较少，导致项目数量及工时投入减少。当期新增的2项发明专利（2026年3月授权）均集中于TSN方向——跨时钟域主时钟选举方法、容器化时间敏感网络集中配置器，与"具备批产供货能力"的TSN产品形成技术闭环。

值得关注的另一面是人才结构的变化：期末员工总数较期初减少17人，技术人员减少12人，核心员工由13人降至12人，技术总监王继岷于2026年6月离职，核心员工曾远明于2026年7月离职。公司在TSN、MR整机、综合处理设备三条产品线上完成了从"研制"到"可批产"的能力跨越，但研发投入收缩与核心技术人员流失并存，能力壁垒的可持续性有待后续投入强度验证。

五、财务表现与经营质量：收入企稳、减亏近半，现金流与应收仍是压力项

收入端结束连续大幅下滑，与上年同期基本持平；但对比2025年下半年的1.02亿元收入体量，上半年仍处低位。2025年全年净利润集中于下半年（第三、四季度合计2,044.74万元），2026年上半年230.79万元的亏损能否被下半年修复，取决于批产型号的交付节奏。

亏损收窄45.48%主要来自费用控制与产品结构改善：销售费用501.79万元（-23.64%）、研发费用367.25万元（-35.43%），网络总线收入占比提升带动毛利率上行2.47个百分点。但利润端仍受减值侵蚀——信用减值损失811.08万元，同比扩大40.61%，管理层明确系部分长账龄应收账款本期未回款所致；资产减值损失533.03万元，同比扩大11.67%。非经常性损益净额33.77万元（其中政府补助25.10万元），对业绩影响有限。

现金流与资产质量是当期更突出的压力项。经营活动现金流净流出0.58亿元，同比扩大14.62%；货币资金0.25亿元，较年初减少74.91%，管理层归因于销售回款较少而正常经营活动现金支出较多。筹资活动现金流由上年同期的净流入0.43亿元转为净流出0.15亿元，报告期内归还银行贷款3,659.50万元、新增3,000.00万元，短期借款清零。应收账款3.09亿元占总资产66.77%，较年初增长17.78%，周转率0.22处于低位。负债结构保持稳健：资产负债率由36.45%降至31.20%，流动比率4.47，但利息保障倍数由7.79降至-1.27。

六、风险认知的演进：审价风险由潜在转为现实，客户集中度继续抬升

公司披露的重大风险清单维持五类不变（销售客户集中、技术自主创新、实际控制人、军品审价、应收账款余额较大），且两期均标注"本期重大风险未发生重大变化"，但三个维度的风险态势发生了实质变化：

• 军品审价风险落地：2025年年报表述为"报告期内未发生因军方审价/审计对以暂定价确认的收入进行调整的情形"；2026年中报披露"个别项目受军方审价影响，经与客户友好协商后对相关合同最终结算价格进行了调减，导致报告期利润阶段性亏损"。该风险由潜在转为现实，并直接反映到当期利润。
• 客户集中度指标恶化：前五大客户销售额占当期收入比例由2025年的97.89%升至101.95%，公司说明系某客户报告期内收入为负数（受军品审价影响）导致前五收入大于总收入。
• 应收账款风险敞口扩大：账面价值由2025年末的2.62亿元增至3.09亿元，周转率由0.60降至0.22，管理层已计划"年内提升长账龄回款比例"。

外部环境判断方面，管理层延续"国际形势依然严峻、地缘紧张局势持续升级、进出口贸易政策复杂多变"的表述；行业层面，2026年国防支出预算1.94万亿元（+7%）及"十五五"规划明确机械化、信息化、智能化融合发展方向，国家军贸出口业务发展对公司中长期业务的影响由2025年报的"较为积极"强化为"积极"。

综合结论

成电光信2026年上半年处于收入触底企稳、亏损收窄的结构调整窗口期：网络总线板块以62.07%的毛利率成为利润基本盘，TSN产品完成第三方认证并中标重点项目，特种训练模拟器与MR整机完成产品化验证，为"第二增长曲线"提供了订单与技术储备；但特种显示负毛利、军方审价调减、应收账款高企与经营现金流连续净流出共同压制当期盈利质量，研发投入收缩与核心技术人员流失亦构成能力建设层面的变量。后续新型号定型批产进度、TSN中标项目转化及长账龄回款改善情况，是判断公司经营质效能否走出当前低谷的核心跟踪线索。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。