露笑科技2026年中报：漆包线成增长主引擎，碳化硅募投终止与现金流收缩并存

一、战略主题演变：从扩张叙事转向收缩与再平衡

2025年年报中，管理层对四大板块的行业叙事整体积极：碳化硅行业被描述为"规模化爆发期"，公司以"8英寸产业升级、原材料国产化、12英寸大尺寸突破"为主线；登高机行业被称为"发展黄金期"；光伏发电业务提出"继续深入投资布局"。

2026年中报呈现明显转向。公司于2026年1月将"第三代功率半导体（碳化硅）产业园项目"募集资金计划投资总额由194,000.00万元调减至99,000.00万元，调减的95,000.00万元永久补充流动资金；并于2026年7月召开董事会及临时股东会，通过终止"第三代功率半导体（碳化硅）产业园项目"及"大尺寸碳化硅衬底片研发中心项目"，剩余募集资金永久补充流动资金。公司给出的理由是6英寸碳化硅衬底市场供给逐渐饱和、竞争加剧、行业扩张明显放缓，继续投入将增加固定成本、降低盈利水平。截至2026年6月30日，尚未归还的用于暂时补充流动资金的闲置募集资金余额为125,600.00万元。

同期，公司新增一项股权收购——以5,000.00万元收购宁波君屋智能科技有限公司42.4375%股权，涉足工业机器人的研发、制造与销售，报告期内已完成交割。战略重心由此前的半导体重资产产能扩张，转向控制资本开支、补充流动性并培育新品类，这一动线在半年内同时落地。

二、业务结构变化：漆包线接棒增长引擎，登高机收缩

数据表明，漆包线已取代高空作业设备成为公司第一大收入板块，占比由上年同期的55.20%升至64.87%，且是四大板块中唯一实现双位数增长的业务；毛利率同比提升2.13个百分点，量价同步改善。高空作业设备收入连续两个报告期下滑（2025年全年-29.12%、2026年上半年-25.78%），占比由21.60%降至14.40%，但毛利率在2025年全年32.64%的基础上于2026年上半年维持29.87%、同比提升1.08个百分点，呈现"以量换质"特征。光伏发电收入小幅下滑但毛利率维持在56.64%的高位，子公司顺宇洁能上半年实现净利润1.01亿元。

分地区看，外销延续高增：2025年全年外销收入2.69亿元、同比+124.02%，2026年上半年外销1.38亿元、同比+20.20%，占比由6.56%升至7.09%，海外市场连续两年成为结构性增量。增长引擎的切换由此确立：由登高机+碳化硅叙事切换为漆包线现金牛+外销放量。

三、关键措施执行情况：展望兑现与偏离并存

对照2025年年报"公司未来发展的展望"逐项检验：

• 碳化硅：技术承诺兑现，资本承诺撤回。 2025年年报提出"短期解决成本与供应瓶颈，长期持续加码研发投入，积极向8英寸及更大尺寸迈进"。中报显示，8英寸导电型及半绝缘型晶体生长技术取得突破，缺陷位错密度优化至BPD＜300个/cm2、TSD＜30个/cm2、TED＜1500个/cm2（业内第一梯队）；晶体生长环节90%、晶片加工环节100%原材料实现国产化；2026年初成功开发12英寸碳化硅衬底并推进客户验证。销售端表述由2025年年报的"批量稳定生产"推进至"稳定销售、逐月提升销量"，但主体合肥露笑半导体上半年营业收入仅27.97万元、净亏损3,238.06万元（2025年全年亏损8,213.87万元），收入仍处极低基数；两个募投项目终止则意味着产能扩张路径实质放弃。
• 漆包线：产品结构升级兑现。 展望提出"推进产品结构调整、开发新产品、拓展客户"，上半年收入+30.82%、毛利率+2.13pct，为执行效果最显著的一条。
• 登高机：海外开拓兑现，总量收缩。 展望提出"加速国产替代与国际市场的开拓"，公司持续优化产品结构、拓展海外市场，但国内销售拖累整体收入连续下滑。
• 光伏发电：投资布局未兑现。 展望提出"继续深入投资布局光伏发电业务"，但上半年装机总量仍为81.31万千瓦，与2025年末持平；2025年全年新投产装机为0万千瓦（2024年为8.44万千瓦），收入同比-4.54%。
• 新品类： 宁波君屋智能的收购构成新增变量，是"积极发展新品类新业务"的首次落地。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入增速（+29.62%）显著高于同期营收增速（+11.32%），扭转了2025年全年及上半年研发投入负增长的局面。从2025年年报披露的研发项目看，投入方向呈现双线配置：一线为漆包线高端化（800V驱动电机耐ATF油漆包线、新能源汽车空调压缩机用铜漆包线、高PDIV高耐电晕厚漆膜漆包线等）与登高机智能化、电动化（四节伸缩臂同步伸缩、独立浮动技术、智能控制系统）；另一线为碳化硅工艺（8英寸导电型长晶与加工、SiC湿法刻蚀、团聚研磨及电阻法长晶炉）。公司核心竞争力表述两年保持不变：品牌与客户资源（三星、LG、恩布拉科、艾默生、正泰、长虹、海尔等）、创新平台（省级研究院、博士后科研工作站、参与制修订国家/行业标准48项）、光伏区位成本优势及碳化硅长晶炉、温场结构、籽晶固定技术的完全自主知识产权。能力壁垒的表述未变，但碳化硅环节"自主设备+工艺"的壁垒尚未转化为可见收入，仍有待客户验证和放量检验。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流大幅收缩

收入端由2025年上半年的-7.73%转正至+11.32%，但利润端降幅扩大，扣非净利润连续两个报告期下滑。费用端的解释集中于：销售费用1,744.69万元、同比+137.46%（售后服务费、业务招待费增加）；财务费用5,372.79万元、同比+29.74%；研发投入6,080.20万元、同比+29.62%；资产减值-3,424.43万元，占利润总额的-25.54%。2025年年报的利润下滑主要受公允价值变动收益-7,225.48万元等非经常性因素拖累（非经常性损益合计-6,204.76万元），而2026年上半年非经常性损益为+582.53万元，本期利润下滑更多来自经营性因素。

现金流是本期最值得关注的项目：2025年全年经营现金流净额2.21亿元、同比+152.45%的改善趋势未能延续，上半年经营现金流净额降至983.98万元，公司解释为供应商付款及费用增加；一季度该指标为1.07亿元（+642.17%），上半年累计仅983.98万元，二季度呈明显净流出。现金及现金等价物净减少1.21亿元，期末货币资金5.39亿元（占总资产比重较年初下降1.87个百分点）。应收款项方面，期末应收账款30.00亿元、占总资产28.13%（上年末25.38%），其中受限应收账款账面余额18.04亿元，用于长期借款质押及光伏电站售后回租质押；期末受限资产合计账面余额52.52亿元。结合归母净利润1.15亿元与经营现金流983.98万元的缺口，利润的现金含量出现阶段性走弱。

六、风险认知的演进

2025年年报未设独立风险章节，风险提示散见于行业分析，包括碳化硅行业"内卷和价格战加剧"、6英寸衬底"供给逐渐饱和、竞争加剧"、登高机行业"有所调整"；2026年半年报（与2025年半年报一致）设立"公司面临的风险和应对措施"章节，列示三项风险：宏观经济波动风险（明确提及国际地缘政治冲突及中美贸易摩擦）、原材料价格波动风险（铜、铝等大宗商品，公司以"铜价+加工费"定价模式锁定）、核心技术人员流失风险。三项风险的文字表述与2025年半年报基本一致，风险框架保持稳定；宏观定性为"国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数"。值得注意的是，管理层对半导体行业竞争风险的应对已从年报中的文字提示转化为半年内的实际动作（调减并终止募投项目、募集资金永久补流），风险认知与资本配置行为出现了同步转向。

七、综合结论

2026年半年报呈现一次典型的战略再平衡：收入端在漆包线拉动下恢复增长（+11.32%），但利润端连续下滑（归母净利润-23.76%）、经营现金流大幅收缩（-92.94%）、应收账款占比升至28.13%，经营质量较2025年全年偏弱；业务结构上，漆包线（+30.82%、毛利率+2.13pct）与外销（+20.20%）成为确定性较高的增长来源，登高机以毛利率修复对冲收入收缩，光伏板块扩张停滞，碳化硅保持"技术突破—收入未兑现"的状态并伴随资本开支收缩；公司通过终止募投、补充流动性及收购工业机器人标的完成新品类试探。后续观察点集中在漆包线量价持续性、登高机海外放量进度，以及碳化硅产品从送样验证到批量销售的转化节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。