天汽模2026年中报：扣非净利转负、模具毛利率下滑4.99个百分点，在手订单28.32亿元支撑后续收入

一、经营环境与战略基调：从"韧性"叙事切换到"内需承压"

管理层对宏观环境的定性在两份报告间出现明显转向。2025年年报引用中国汽车工业协会数据称，2025年我国汽车产销3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，"产销量再创历史新高"，行业"展现出强大的发展韧性和活力"，并援引协会预测2026年总销量3,475万辆、同比微增1%。2026年半年报则披露，上半年我国汽车产销1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%，其中乘用车国内销量同比下降24.3%，出口同比增长71.7%，管理层定性为"内需承压明显""汽车及汽车零部件行业明显承压"。

战略层面，2025年年报在国资入主（2025年12月控股股东变更为新疆建发梵宇产业投资基金合伙企业，实际控制人变更为乌鲁木齐经开区国资）后首次确立"模具品牌领跑、零部件规模扩容、投资并购补链"三位一体发展战略，并将2026年经营主线定为"降本增效、提质升级、创新驱动、合规管控"。2026年半年报未再重复战略表述，但各板块经营动作与之一一对应：模具板块"持续深耕细分市场，优化客户结构"，零部件板块"持续与蔚来汽车、江淮汽车深入合作"，投资板块则实质推进收购东实汽车科技集团股份有限公司（下称"东实股份"）60%股权。战略重心由"规模扩张"转向"品牌聚焦+板块扩容+并购补链"，与收入端主动收缩低毛利订单的迹象一致。

二、业务板块表现与策略：三大实体板块收入齐降，毛利率全面下行

模具板块收入连续两年下滑，但盈利能力的恶化速度更快。2025年年报将收入下滑归因于"订单承接和生产进度不均衡影响终验收规模下降"，并称毛利率"基本稳定"；2026年半年报则明确毛利率下滑4.99个百分点源于"模具收入国内外占比短时变化"——国外模具项目订单终验收规模下降，而国内模具项目整体毛利水平偏低。这一解释同时指向海外收入结构：分地区数据显示，国外收入2026年上半年为0.84亿元，同比下降19.87%，占营业收入比重由2025年的14.63%降至8.75%，但国外毛利率26.02%，高于国内毛利率7.58%。海外高毛利订单的收入确认滞后，是国内模具收入占比被动抬升、拉低整体毛利率的直接原因。

零部件板块2026年上半年毛利率降至8.50%，管理层首次披露"华北地区配套车型产量下滑、客户开拓不及预期导致华北地区产能利用率不足"，与2025年年报"受配套车型销量影响"的归因相比，风险显性化程度提高。

航空板块是唯一保持增长的实体业务，2025年跻身中国商飞一级供应商，2026年上半年配套机型扩展至商飞C919、商飞C909、空客A220、庞巴迪Global7500、小鹏汇天Evtol及多型号通航小飞机、军用机型及无人机等，但毛利率同比下滑8.16个百分点至27.07%。

投资板块贡献主要利润来源：东实股份2026年上半年实现销售收入20.76亿元、净利润2.13亿元，净利润同比增长9.13%。公司于2026年2月启动发行股份及支付现金购买东实股份60%股份并募集配套资金事项，6月披露交易报告书草案，8月披露修订稿，尚需深交所审核及证监会注册。

三、关键措施执行情况：在手订单创新高，但"加大海外开拓"与海外收入持续下滑并存

在手订单连续三个报告期攀升，2026年半年报将其定位为"模具业务的核心压舱石"；与之匹配，期末合同负债升至11.29亿元，占总资产比重18.29%，较上年末增加2.80个百分点，存货升至18.97亿元，占总资产比重30.73%，较上年末增加4.32个百分点，二者同步走高显示在执行订单规模扩大。

需关注的反差在于：2025年年报提出"大力拓展海外市场"，2026年半年报继续强调"加大海外市场的开拓力度"，但海外收入已连续两个报告期负增长（2025年-21.32%、2026年上半年-19.87%），海外收入占比从14.63%降至8.75%。订单侧与收入侧的分化表明，海外新签订单尚未转化为终验收收入，兑现情况仍需观察后续报告期。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利数量持平

2025年年报研发投入实现正增长、占营收比重提升0.59个百分点至3.86%；2026年上半年研发投入同比下降17.00%，研发人员减少28人，而员工总数增加127人，研发人员占比相应下降。专利总数持平、软件著作权新增9项。核心竞争力表述方面，两份报告均沿用品牌、规模、技术、装备、人才、一体化六大优势框架（全球生产规模最大、国家制造业单项冠军企业），表述未出现实质性调整，属于维持而非强化的状态。

五、财务表现与经营质量：现金流大幅改善与利润结构高度依赖投资收益并存

收入跌幅收窄（-13.21%至-4.95%）与盈利跌幅扩大（-30.86%至-56.24%）同时出现，扣非净利润由微利转为亏损。利润结构的偏移更为突出：投资收益8,019.99万元，占利润总额比例由2025年的118.10%升至664.83%，其主要来源为东实股份等联营企业权益法核算收益；公允价值变动损益534.77万元，占利润总额44.33%；而资产减值损失4,009.87万元（主要为存货跌价及合同资产减值），占利润总额-332.41%。剔除权益法收益与公允价值变动后，模具主业处于亏损区间。

经营质量层面呈现两面性。正面信号包括：经营性现金流净额1.22亿元，同比增长140.89%，管理层归因于收到退回保证金、政府补助增加及支付的各项税费减少，大幅覆盖当期净利润；短期借款占总资产比重下降3.93个百分点，银行有息负债规模收缩。负面信号包括：毛利率全面下行（制造业整体毛利率9.25%，同比下降3.63个百分点）、存货占总资产比重升至30.73%、应收账款基数仍较高（6.83亿元）以及持续计提存货跌价准备。费用端，管理费用同比下降16.44%，销售费用同比增长15.27%，与加大市场开拓的表述相一致。

六、风险认知的演进：清单稳定，但行业风险从"预测"变为"确认"

两份报告披露的风险清单完全一致，均为经济周期性调整、市场风险、月度收入与利润不均衡、应收账款坏账、长期股权投资减值、汇率、高层次技术人才短缺七项。差异体现在风险确认的时点与程度：

• 2025年年报在展望部分提示行业面临"产能利用率不足引发的结构性过剩、原材料价格波动、技术迭代周期缩短、全球供应链区域化重构"等多重挑战，并以"发展机遇与风险挑战并存"表述；2026年半年报则直接确认"国内汽车行业过度竞争""内需承压明显""行业内卷加剧"，市场风险章节首次将"行业内卷"写入正文。
• 2025年年报的潜在风险点——产能利用率不足，在2026年上半年零部件板块成为已发生的经营事实（华北地区产能利用率不足）。
• 汇率风险持续列示，出口销售绝大部分以美元或欧元结算，在海外收入占比降至8.75%的背景下，汇率敞口对整体业绩的影响权重相对下降，但对高毛利的海外订单利润仍构成扰动项。
• 月度收入与利润不均衡风险在模具收入确认模式下长期存在，2026年上半年扣非转负与模具终验收规模下降部分印证了该风险的实际影响。

综合结论

天汽模2026年半年报呈现"战略延续、经营承压、结构分化"的格局：三位一体战略（模具品牌领跑、零部件规模扩容、投资并购补链）延续2025年年报框架，投资并购环节取得实质推进（收购东实股份60%股权进入草案修订阶段），在手订单28.32亿元与合同负债、存货同步走高，为后续收入提供储备；但模具业务毛利率下滑4.99个百分点、扣非净利润转负、利润高度依赖投资收益（占利润总额664.83%），表明主业盈利能力的修复尚未出现拐点。海外收入连续下滑与"加大海外开拓"表述的组合、存货占比升至30.73%与持续计提减值的组合、研发投入下降17.00%与专利数量持平的状态，是后续报告期需要跟踪的变量。管理层对行业的定性由2025年"韧性增长"切换为"明显承压"，风险清单虽未扩容，但产能利用率不足等风险已从行业预判转化为板块层面的经营事实。

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