一、战略主题演变：同一方针下的重心切换
清新环境在2025年年报与2026年半年报中沿用同一总体工作思路——"提质效、稳存量、化风险、拓增量、促改革、强转型"，但两年的战略落点明显不同。
| 维度 | 2025年年报（"十四五"收官） | 2026年半年报（"十五五"开局） |
|---|---|---|
| 宏观定调 | 行业周期变化、市场竞争加剧、应收款项账龄结构变化、印度项目终止等拖累盈利 | 地缘政治扰动、原材料价格波动、市场需求收缩及历史存量风险"多重叠加的严峻形势" |
| 核心任务 | 稳增长、调结构与防风险，做优存量、智能化升级、精益化运营 | 经营提质、风险化解、战略转型，"利润逆势增长、营收小幅承压、发展韧性增强" |
| 下半年策略 | — | "一手抓市场增量开拓、一手抓存量风险化解，一手抓当期经营创效、一手抓中长期产业转型" |
| 改革主线 | 以打造"科改示范标杆企业"为总体目标 | 顺利通过国家级科改企业认定，科技创新与业务布局深度融合 |
战略重心呈现从"稳存量、防风险"向"利润修复与增量开拓并重"迁移的迹象。2025年全年归母净利润为-4.21亿元，2026年上半年归母净利润0.46亿元，同比+227.78%，经营结果由止损转向修复，管理层对下半年提出"分赛道开拓增量市场"的要求，聚焦火电、钢铁、水泥、新能源材料配套环保及市政水务领域。
二、业务结构变化：大气治理主动缩量，危废收入占比升至首位
2025年全年，危废品处理已成为第一大收入来源（占比30.99%），2026年上半年该趋势延续，且与大气治理业务的差距进一步拉大。
| 分产品 | 2025年全年收入 | 占2025年营收比重 | 2025年毛利率 | 2026年上半年收入 | 占2026H1营收比重 | 2026H1毛利率 | 2026H1收入同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 大气治理业务 | 21.92亿元 | 24.06% | 10.63% | 6.99亿元 | 18.85% | 18.19% | -27.76% |
| 水治理业务 | 25.58亿元 | 28.07% | 31.69% | 10.69亿元 | 28.85% | 29.60% | -11.82% |
| 危废品处理业务 | 28.23亿元 | 30.99% | 4.11% | 12.15亿元 | 32.78% | 0.51% | +6.56% |
| 能源化工业务 | 9.93亿元 | 10.90% | 18.65% | 4.95亿元 | 13.36% | 26.43% | -2.51% |
| 余热发电业务 | 3.92亿元 | 4.30% | — | 2.28亿元 | 6.15% | — | -4.19% |
各板块呈现三类分化：
三、关键措施执行情况：上年度经营计划的落地检验
对比2025年年报提出的2026年五项重点工作和2026年上半年实际进展：
| 2025年报经营计划 | 2026年上半年执行情况 | 评估 |
|---|---|---|
| 加快"两非两资"处置，优化资产结构 | 2025年完成天晟源环保60%股权协议转让（成交价23,728.80万元）、新源天净及浙江清新天地等股权出售；2026年上半年投资额1.07亿元，同比-6.12%，投资活动现金流量净额转正至0.58亿元（+178.83%，主要系收回处置子公司投资款） | 持续兑现，"聚焦主业、剥离非核心业务"路径清晰 |
| 加大重点项目应收账款回款力度 | 应收账款由2025年末35.85亿元降至32.20亿元（2026年中35.20亿元降至32.20亿元，即3,519,926,187.56元），经营活动现金流量净额3.16亿元，同比+15.93% | 清收有实质进展，下半年仍将压实"一户一档"精准清收 |
| 打造"科改示范标杆企业" | 顺利通过国家级科改企业认定 | 按计划推进 |
| 置换高息负债、压降财务成本 | 综合融资成本降至2.80%，较上年度末下降8个基点（2025年为2.88%，降47个基点）；财务费用1.78亿元，同比-13.91% | 连续两年压降，成本管控成效延续 |
| 深入推进业务重组与资源整合 | 工业烟气治理BOT项目18个、余热发电项目22个保持稳定运营，特许经营总装机容量15220MW | 存量资产结构稳定，未出现明显变动 |
需要关注的两点：其一，2026年上半年境外收入为0元，上年同期为1,098.72万元，同比-100.00%，而2025年报曾提及装备制造实现韩国、俄罗斯等海外订单突破，同时亦披露印度北方邦安帕拉D项目业主方终止合同对盈利造成影响，海外业务波动性值得持续观察；其二，水处理规模收缩与"两非两资"处置同向发生，但半年报未披露该变化对应的具体交易及损益，收缩对营收的拖累（水治理收入同比-11.82%）将在后续报告期中检验。
四、核心能力建设：研发投入连续收缩，技术成果转化仍推进
| 指标 | 2025年全年 | 同比 | 2026年上半年 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 研发投入 | 1.41亿元（140,953,377.17元） | -25.06% | 0.59亿元（59,065,226.24元） | -26.62% |
| 研发投入占营收比例 | 1.55% | -0.60个百分点 | — | — |
| 研发人员数量 | 212人（占比3.36%） | +17.78% | — | — |
| 专利储备 | 累计有效专利1012项、发明专利149项 | — | 体系有效专利900余项、发明专利130余项（口径为"清新环境体系"） | — |
| 科技成果转化 | 完成14项 | — | 推动9项产业化落地 | — |
研发投入金额连续两个报告期以超过25%的幅度收缩，与"压降成本费用"的整体导向一致，但成果产出端仍在推进：2025年参与制定4项国家标准、3项地方标准及4项团体标准；2026年上半年获批7项科技奖项，烟气治理系统智能化完成从1.0到2.0的技术迭代（PHM机泵故障诊断系统运行、浆液电位精准氧化模块试运行），自主搭建的锂电池储能项目稳定投运，工业CCUS、醇胺脱碳等前沿方向持续储备。投入收缩与成果放量并存，其可持续性有待观察；若投入强度继续下行，可能对中长期技术壁垒形成压力。
五、财务表现与经营质量：利润修复快于收入修复
| 核心指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年（调整后） | 同比变动 | 2025年全年 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 37.07亿元 | 40.96亿元 | -9.50% | 91.12亿元（+4.33%） |
| 归母净利润 | 0.46亿元 | 0.14亿元 | +227.78% | -4.21亿元 |
| 扣非归母净利润 | 0.43亿元 | 114.37万元 | +3,623.69% | -4.35亿元 |
| 经营活动现金流量净额 | 3.16亿元 | 2.72亿元 | +15.93% | 15.05亿元（+0.88%） |
| 加权平均净资产收益率 | 0.84% | 0.24% | +0.60个百分点 | -7.36% |
| 总资产 | 236.02亿元 | — | -2.12%（较上年末） | 241.13亿元 |
| 归母净资产 | 55.18亿元 | — | +0.80%（较上年末） | 54.74亿元 |
2026年上半年净利润同比大幅增长，管理层归因于三个方面：大气治理业务和能源化工业务毛利率上升、成本费用压降、宣城富旺退税等事项综合影响。费用端整体收敛（销售费用-15.95%、管理费用-5.34%、财务费用-13.91%），所得税费用为-73.93万元（同比-102.64%，系宣城富旺前期所得税退税及递延所得税确认增加）。
经营质量层面，经营活动现金流量净额已连续多年为正且2026年上半年同比+15.93%，与2025年报披露的逻辑一致（2025年经营现金流15.05亿元，与本年度净利润差异主要系折旧摊销11.60亿元及减值损失6.36亿元），运营类资产的"压舱石"属性延续。值得注意的是，2025年全年归母净利润-4.21亿元，其中第四季度单季-4.44亿元，减值集中计提后，2026年上半年利润修复的基础相对干净；但合同资产由13.93亿元升至15.18亿元（占总资产比重由5.78%升至6.43%），显示部分项目尚未达到结算确认条件，后续转为应收账款后的清收质量将影响现金流成色。
六、风险认知的演进：风险清单稳定，环境描述趋严
2025年年报与2026年半年报披露的风险项均为三项：行业竞争风险、管理整合风险、安全环保风险，文字表述高度一致。但两处变化值得注意：
综合结论
清新环境2026年上半年的经营呈现"利润先修复、收入后企稳"的格局：毛利率改善（大气治理+5.30个百分点、能源化工+8.79个百分点）与三项费用全面压降贡献了归母净利润+227.78%的修复幅度，经营现金流同比+15.93%显示收缩策略未损伤现金造血能力；收入端-9.50%主要由大气治理业务主动缩量所致，与其向高毛利运营业务迁移的策略一致。三个跟踪焦点：其一，危废品处理收入占比升至32.78%但毛利率仅0.51%，体量最大的板块盈利能力未随收入修复；其二，研发投入连续两个报告期收缩超25%，在"技术一流"目标下的投入强度可持续性待观察；其三，境外收入归零与水处理规模收缩，是"聚焦主业"与海外波动共同作用的结果，存量资产出清对报表的后续影响将在下半年及2026年年报中检验。
郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
首页
微信公众号
证券之星APP
