ST远智2026中报解读：海外收入占比升至53.66%，扣非净利转亏、利润承压

一、战略主题演变：从"双市场并举"到"海外主导"

2025年年报将当年战略基调概括为"稳健经营的总体方针，紧扣国内外双市场布局"，内部管理围绕"模块化经营、分权赋能"展开，市场经营以"重大项目攻坚、渠道网络优化、细分赛道突破"为主线。进入2026年上半年，管理层将行业判断聚焦于"增量驱动向存量提质转型"与"内外需协同"：国内新梯市场低位运行、存量后市场扩容、海外新兴市场贡献稳定增量。半年报在业务复盘上的重心明显向海外倾斜，国外市场收入占总收入比重由2025年的46.49%升至53.66%，首次过半，战略重心从两期并行的"双市场"切换为海外增量主导。

二、业务结构变化：增长引擎切换至海外直梯，后市场业务回落

结构变化的信号有三点。其一，直梯成为唯一放量的核心品类，收入占比从66.79%升至72.38%，其增量主要来自海外——国外地区收入增长36.89%，而同期华东、华北、华南、西北四大国内区域收入均为负增长（-34.26%、-15.20%、-15.67%、-18.26%），仅东北地区增长29.24%。其二，电梯安装及维保费在2025年高增37.26%后大幅回落26.52%，毛利率下降3.66个百分点至28.44%，"后市场营收占比持续提升"的行业表述与公司自身安装维保收入收缩形成对照。其三，扶梯连续两年收缩（2025年-15.72%、2026年上半年-34.09%），机器人自动化设备收入规模仍停留在十万元级，两大板块均未形成第二增长曲线。

三、关键措施执行情况：海外布局兑现，标准输出落地

2025年年报提出的2026年经营计划中，国际化路径指向"从传统产品出海转向技术标准输出+本地化制造"，并提出针对俄罗斯市场打造超高速梯、对接欧洲市场完成欧盟标准适配、提升国际市场收入占比。2026年上半年，公司推出适配俄罗斯市场的俄罗斯标准包及符合EN标准的国际通用型标准包；与ZAMIR签署合资协议在乌兹别克斯坦设立合资公司（持股60%），并完成境外投资备案及外汇登记；产品累计销售国家/地区数由2025年报披露的140余个增至150余个。海外收入占比46.49%升至53.66%的目标兑现度较高。

对照来看，2025年报计划中"深化与优质经销商协作、国别化营销、以国际展会为载体"等举措在半年报中以渠道数量口径延续（累计与两百余家国际经销商合作），但半年报未披露展会、推介会单场数据，执行细节有限。内部管理层面，2025年报提出"优化组织架构、管理数字化、完善考核激励"，2026年上半年完成董事会换届（董事人数由9人调整为5人），半年报表述仍以"精益生产管理、数字化制造"为主，未披露数字化系统上线等增量进展。此外，两份报告均显示公司未制定市值管理制度、未披露估值提升计划，亦未发布"质量回报双提升"行动方案公告。

四、核心能力建设：研发投入基本持平，认证与渠道网络扩张

研发投入上半年同比微降0.26%，资本化金额为零，专利数量与2025年末持平，研发强度在收入增长9.80%的背景下未同步提升。能力建设的增量主要体现在市场端：上半年新增新加坡PSB防火认证范围（由1小时升级至2小时），国际认证矩阵覆盖欧盟CE、北美CSA/CWB、俄罗斯EAC等；公司在半年报中强调"所有面向国际市场的产品均基于同一平台"的平台化开发模式，以及俄罗斯标准包、EN标准包的落地，指向标准适配能力而非专利数量的扩张。核心竞争力表述中，"全系列、全产业链、全生命周期服务"的定位与2025年报一致，未见新的能力维度描述。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，扣非转亏

利润端的解释线索集中在三处。一是费用刚性上升：销售费用9,489.87万元，同比+21.42%，管理层将其与海外市场拓展（差旅、展会及员工借支备用金增加）关联；财务费用920.63万元，同比+936.52%，原因表述为"本期汇率变动引起汇兑收益减少"。二是减值侵蚀：信用减值损失-834.72万元，同比扩大67.73%（其他应收款减值损失增加），资产减值损失同步增加（合同资产减值）。三是非经常性损益依赖：上半年归母净利润183.69万元，其中非经常性损益合计1,049.68万元（含政府补助704.84万元、债务重组损益411.63万元），扣非后亏损866.00万元。对比2025年全年扣非盈利7,643.66万元、经营现金流净额2.13亿元的基数，上半年经营现金流2,127.21万元虽保持为正，但同比收缩67.54%，管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金增加。

毛利率方面，电梯业务整体毛利率30.18%，较上年同期提升0.66个百分点；分地区看，国外市场毛利率35.55%、同比+4.41个百分点，与收入高增形成"量价齐升"，而东北地区收入增长29.24%但成本增长49.58%，毛利率下滑10.76个百分点至20.85%，区域盈利质量分化明显。

六、风险认知演进：风险框架趋稳，监管与标准升级纳入判断

两份报告的风险清单均为七项且表述框架一致：市场需求波动、技术研发、原材料价格波动与成本控制、产品质量与安全、应收账款管理、国际市场变化及汇率、行业竞争加剧。差异体现在风险内涵的细化：2025年报在技术研发风险中增加"供应链协同与成本平衡"维度，提及供应商质量大会；2026年上半年行业描述中新增安全监管升级维度，包括新版《特种设备使用管理规则》（TSG 08-2026）施行、首部《电梯安全技术规程》征求意见、强制性国标GB 7588.3公开征求意见，并将"低价无序竞争治理"与市场份额向头部集中并列为行业趋势。应收账款风险在两期报告中均被单列，结合上半年信用减值损失扩大67.73%及应收账款期末余额4.32亿元（占总资产23.06%），该风险的实际暴露程度高于表述层面的谨慎度。

另有两点背景信息值得关注：公司股票简称已变更为"ST远智"；2025年12月公司及相关当事人因利用伪造《验收证明》提前确认销售收入、利用未实际履行的租赁协议确认收入，收到辽宁证监局《行政处罚决定书》，公司被警告并处罚款600万元（已于2025年12月底前缴清），2025年报同时说明该情形不触及重大违法强制退市条件。2026年半年报重要提示中未再单列立案调查相关事项。

综合结论

2026年上半年，ST远智的增长结构与增长质量出现方向性分离：海外市场（+36.89%、毛利率35.55%）与直梯（+28.84%）构成收入端双引擎，国外收入占比过半标志着国际化战略从"产品出海"进入落地兑现期；但利润端受销售费用扩张、汇兑收益减少、信用减值扩大三重挤压，扣非净利润由上年同期的414.65万元转为-866.00万元，归母净利润对政府补助、债务重组等非经常性损益的依赖度上升。业务结构上，安装维保收入在2025年高增后回落26.52%，扶梯收入连续收缩，公司对国内存量后市场的承接能力与其行业判断之间存在落差。下半年需跟踪的变量包括：海外高毛利订单的可持续性与汇率敞口管理、安装维保业务的回补节奏、以及应收账款减值对利润的进一步侵蚀。

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