中钢国际2026年中报：新签合同110.37亿元创新高，海外毛利率修复至16.74%，经营策略转向提质增效

一、战略主题演变：从"稳中求进"到"十五五"引领下的双轮驱动

2025年年报将年度基调定为"稳中求进"、全面落实"算账经营"理念，在波动中"稳"住基本盘；2026年半年报的表述升级为"以'十五五'战略规划为引领，坚持科技创新和精细管理双轮驱动，深耕市场开发，强化项目履约"，并继续强调"全面落实'算账经营'理念"。

战略重心呈现三个方向的迁移：一是从"保规模"转向"提质增效"，收入同比下降1.06%背景下经营现金流净额同比改善76.44%，利润与现金流质量优先于收入规模；二是海外策略由"铺量"转向"攻坚高端市场"，安赛乐米塔尔法国精炼炉项目、高加索首个HBI项目标志着客户结构上移；三是技术叙事从"数智化布局"转向"核心技术体系化输出"，带焙球团3.0、DRI累计产能1400万吨等成为对外竞争的核心论据。

二、业务结构变化：总承包收缩、备件与咨询放量，区域引擎发生切换

分行业收入构成显示，工程总承包仍是绝对主体但占比下降，工程单机备件与工程咨询与服务成为上半年增速最快的两个板块。

区域结构变化更为显著。海外收入35.19亿元，同比-29.41%，占比从73.91%降至52.73%；国内收入31.55亿元，同比+79.26%，占比升至47.27%。增长的引擎在半年维度内由海外切换至国内，这与2025年全年国内订单58.08亿元的执行放量相互印证。值得关注的是毛利率的分化：

国内业务放量伴随毛利率大幅下探，海外业务收入收缩但毛利率显著修复并高于国内7.06个百分点。盈利质量与收入规模在两个区域市场呈反向走势，工程总承包整体毛利率11.49%，同比-2.73个百分点。公司既未主动收缩海外，也未放弃国内，而是"以国内订单保收入、以海外项目保利润"的组合在执行层面显现。

三、关键措施执行情况：国际化与低碳技术兑现度高，激励机制出现收缩

以2025年年报"公司未来发展的展望"提出的六大部署为基准逐项核验，2026年上半年执行呈现"三项兑现、一项弱化、两项调整"的格局。

• 国际化部署兑现度高。2025年年报提出"巩固存量、拓展增量、优化结构"和"大客户战略"，2026年上半年落地为：中标安赛乐米塔尔（法国）精炼炉项目进入欧盟高端市场，高加索首个HBI项目可研通过验收并新签阿塞拜疆基本设计合同（延续2025年"进入阿塞拜疆市场"的成果），交付全球首套工厂整体制造的年产250万吨HBI竖炉设备，与Tosyali签订海水淡化厂EPC合同拓展非钢领域。公司在2026年度ENR"全球最大250家国际承包商"榜单中列第69位，较2025年度的第74位再提升5位，但海外分支机构由17个调整为16个。
• 低碳冶金部署落地。2025年年报提出"聚焦带焙球团3.0、短流程等关键自主技术"，2026年上半年发布带式焙烧机球团3.0技术体系，DRI项目全球累计产能达1400万吨；中钢天澄自主技术的河北纵横丰南烧结烟气末端CO减排项目投产，公司宣称是国内唯一同时拥有烧结、焦化及干熄焦CO烟气治理技术和业绩的工程公司。
• ESG部署升级。Wind ESG评级由2025年的A级升至AA级，在建筑与工程行业位居前列；《中钢国际2025年可持续发展报告》获"五星佳"最高评级，核心指标覆盖率90.30%，八大关键议题实现100%全覆盖。
• 数智化部署弱化。2025年年报将"构建'智慧工程系统+数字设计交付+人才生态'三位一体的数智化体系"列为专项任务，但2026年上半年经营复盘六大要点中未再单列数智转型成果，仅在公司主营业务表述中保留"数字化设计、数字化交付、数字孪生"的描述，半年报层面未见该条部署的具体进展披露。
• 激励机制调整。2022年股票期权激励计划因第三个行权期业绩考核未达标，公司于2026年6月9日注销344.2万份已授予未行权期权，激励计划终止。2025年年报提出的"深化改革攻坚"部署中，改革抓手（"双百行动"）在2026年上半年未再延续披露。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利结构升级

2026年上半年研发费用1.37亿元，同比-13.38%，延续2025年研发费用-9.90%的收缩趋势，但专利产出的质量结构明显改善。

研发费用下降的同时，新授权专利中发明专利占比从20.93%提升至41.82%，累计有效专利半年净增33项，发明专利占比由22.85%升至25.91%。技术壁垒的构建方式从"总量扩张"转为"结构优化"：中钢安环院主导编制的两项国家标准在上半年正式发布，低碳冶金标准话语权继续强化。

五、财务表现与经营质量：降幅收窄、现金流改善、两金抬头

收入降幅自2025年全年的-21.15%收窄至-1.06%，净利润降幅从-41.90%收窄至-6.18%。2025年第四季度归母净利润-0.70亿元是全年利润下滑的主因，2026年上半年3.98亿元的盈利水平已显著高于2025年下半年的合计水平（第三季度1.31亿元、第四季度-0.70亿元），经营节奏趋于平稳。

现金流改善是本期最突出的表象：经营活动现金流净额-6.86亿元，同比改善76.44%，管理层归因于工程回款水平同比向好、强化应收款项催收；同期筹资活动现金流-6.66亿元，管理层明确"主动优化债务结构，银行借款同比下降"，期末短期借款降至0.58亿元，占总资产比重-1.14个百分点，去杠杆意图明确。

但资产端出现两个需要跟踪的变量：

应收账款与存货（含合同履约相关成本）同步上升，与国内工程总承包收入+79.26%的执行放量相对应，也与管理层将"两金管控"列为风险应对首项相互印证。费用端另有两处波动：财务费用0.29亿元，同比+142.44%，由上年同期的汇兑收益转为报告期汇兑损失；所得税费用1.36亿元，同比+16.64%，增速高于利润降幅。

六、风险认知的演进：风险清单扩容与业务结构演变同步

2026年半年报列示的风险由两类扩容为四类，且每类的应对措施均较2025年细化：

风险认知的新增项与业务结构变化高度对应：国内收入放量带来国内总包模式风险的单列；海外项目进入欧盟、高加索、北非等更多国别后，国别风险的监测机制随之建立。管理层对宏观环境的定性为"变乱交织的国际形势和各类风险挑战"，较2025年年报"复杂的外部环境与激烈的市场竞争"的表述对国际维度的忧虑有所加重，但未提及AI技术迭代、地缘政治制裁等新风险维度。

七、综合结论

中钢国际2026年半年报呈现"缩量提质"的经营特征：新签合同额110.37亿元较去年同期提升，订单先行指标回暖；收入降幅收窄至-1.06%，经营现金流净额同比改善76.44%，海外毛利率修复至16.74%，盈利质量边际改善。战略执行上，国际化攻坚（欧盟高端市场突破、ENR排名第69位）与低碳技术输出（带焙3.0、DRI累计1400万吨）两条主线兑现度较高，ESG评级升至AA级；但研发费用连续收缩、2022年股权激励计划因业绩未达标终止、国内业务毛利率降至9.68%与应收账款、存货占比同步抬升，构成当前阶段的主要矛盾，即"以量换质"过程中国内项目盈利承压与两金占用上升的平衡问题。公司上半年不派发中期红利，2025年度分红比例62%的回报节奏在下半年是否延续，以及财务费用因汇率波动转正的影响幅度，将是观察下半年经营的两个关键变量。

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