瑞迈特2026年中报：营收+40.30%净利-3.63%，渠道直销化落地、海外合规风险上升

一、战略基调：从渠道重构转向全球布局落地

2026年半年报显示，公司战略主线的执行呈现明显递进：2025年年报确立的"深化核心业务布局、夯实全球竞争力"框架下，国内线上渠道经销转直销已在报告期内"基本完成转型"，海外则从"聚焦美国、欧洲主流市场"的销售策略，推进至海外生产基地建设的产能落地阶段。报告期内新设BMC MEDICAL (FRANCE)及海外工厂主体，并将约30,901.49万元超募资金投向海外生产基地建设项目（预计2029年12月31日达到预定可使用状态），海外布局由渠道端延伸至制造端。

境内市场增速显著快于境外：2026年上半年境内收入3.06亿元，同比增长+60.02%；境外收入4.57亿元，同比增长+29.61%，与2025年全年境外+41.58%、境内+30.06%的增速格局形成反转，增长引擎阶段性向内销切换。

二、业务结构：家用设备加速放量，境内外毛利率分化

家用呼吸诊疗产品收入增速由2025年全年的+46.60%进一步升至2026年上半年的+56.73%，毛利率同比提升4.11个百分点，仍是收入与盈利的核心驱动。耗材增速较全年水平回落，毛利率微降2.22个百分点。分地区看，境内毛利率大幅提升10.25个百分点至62.93%，与线上直销化、品牌投放带来的渠道结构改善一致；境外毛利率下降5.00个百分点至46.89%，境外营业成本增速（+43.07%）明显高于收入增速（+29.61%），叠加汇率波动及美国贸易管控影响，海外盈利质量承压。

三、研发与核心能力：专利与标准扩围，注册证密集落地

• 研发投入：2026年上半年研发投入0.62亿元，同比增长+7.16%，增速低于营收增速（+40.30%）；2025年全年研发投入1.39亿元，占营业收入比例12.00%（2024年为14.77%）。
• 专利：截至2026年6月30日，国内有效专利692项（其中发明专利139项），较2025年末651项增加41项；海外授权专利309项（美国59项、欧洲55项），较2025年末291项增加18项；软件著作权96项。
• 标准制定：参与制定已发布的国际标准由2025年末的24项增至29项，7位标准化专家代表我国参与国际标准制定，国家标准由4项增至4项发布、2项审定中。
• 注册证：报告期内取得国内医疗器械注册1项（睡眠呼吸机6款机型）、国外注册11项，覆盖制氧机、通气面罩、鼻氧管、多导睡眠呼吸监测仪、BPAP系统等品类；注册申请中项目国内4项、国外7项。
• 产品管线：系列2呼吸机、医用初筛及家用血氧监测项目、医用无创呼吸机已在国内上市；国际云平台已上线运行，国内云平台及C端已部分上线运行；系列3呼吸机、系列1面罩、系列1制氧机处于设计开发阶段。

四、财务质量：费用陡增侵蚀利润，现金流与扣非利润改善

收入与利润增速背离的主要变量在费用端：销售费用1.37亿元，同比大增+141.24%，主要系品牌宣传费、平台投流费、电商运营费增加，2026年第一季度销售费用同比增幅更高达+183.34%；财务费用0.20亿元，同比+697.58%，系汇率变动影响；公允价值变动损益-0.17亿元，同比-945.31%，主要来自外汇衍生品公允价值变动。三项合计对利润形成显著拖累。2026年第一季度归母净利润同比-46.58%，上半年降幅收窄至-3.63%、扣非净利润+19.18%，利润端呈边际改善。

经营质量方面，经营活动现金流净额1.32亿元，同比增长+48.97%，与扣非净利润匹配度改善，扭转2025年全年经营现金流-15.52%的下行态势。资产负债表端，存货2.09亿元，占总资产比例由上年末的3.42%升至5.83%，主要为呼吸机备货增加；短期借款1.79亿元，较上年末0.76亿元明显上升，系子公司融资规模扩大；交易性金融资产16.13亿元，占总资产44.96%，闲置资金理财规模维持高位，理财收益（投资收益0.17亿元，同比-36.49%）贡献走弱。

五、经营计划执行：海外产能落地、外延投资延续、募投项目再延期

对照2025年年报披露的四项经营计划：

1. 深化核心业务布局：线上渠道经销转直销基本完成，线下代理商管理加强；海外生产基地建设项目获董事会及股东会审议通过并启动，海外主体设立落地。
2. 强化产品创新与产品矩阵：制氧机项目国内外已上市、系列1制氧机进入设计开发阶段，报告期内新设西藏瑞迈特智氧、日喀则瑞迈特氧业两家控股孙公司，移动氧疗赛道布局落地。
3. 品牌建设：销售费用同比+141.24%，品牌宣传费与平台投流费为核心增量，与"用户心智首选品牌"定位一致。
4. 兼并收购对外扩张：其他非流动金融资产由0.64亿元增至1.04亿元，主要为股权投资增加，延续上市以来的外延投资路径。

募投项目进展值得关注：2026年2月董事会决议将"年产30万台呼吸机及350万套配件""营销网络及品牌建设项目"预计达到预定可使用状态日期延至2027年12月31日，"医疗设备研发中心项目"延至2026年12月31日。年产30万台项目延期说明提及"面向美国市场的新一代产品逐步放量、海外渠道库存恢复健康水平""启动生产环节的智能化升级改造条件已基本具备"，即项目延期伴随订单改善背景；截至2026年6月30日，募集资金累计使用比例35.44%，余额123,314.67万元，其中116,769.00万元用于现金管理。

六、风险认知演进：从贸易管控预警到具体合规事件披露

2026年半年报与2025年年报均列示市场竞争、知识产权、经销商模式、海外销售监管与索赔四类风险，但海外合规风险的表述显著具体化：2025年年报已指出美国贸易管控"2025年已延伸至医疗设备等领域，美国政府已启动对进口医疗设备的专项调查"；2026年半年报进一步披露，公司近期收到美国FDA警告信，涉及G3X家用呼吸机的510(k)注册路径及质量体系持续改进事项，公司已组建专项团队并聘请当地律师开展沟通整改，截至报告披露日美国业务正常开展。

汇率与衍生品敞口同步扩大：外汇衍生品期末金额84,950.28万元，占报告期末净资产27.77%（2025年末为83,583.17万元、27.58%），报告期公允价值变动-1,749.58万元，实际掉期收益和货币汇兑收益合计1,341.34万元。公司以套期保值目的持有衍生品，但汇率波动已通过财务费用（+697.58%）与公允价值变动（-945.31%）两条路径对利润表产生影响。

综合结论

瑞迈特2026年上半年管理层讨论与分析呈现三条清晰主线：其一，收入端延续高增长（+40.30%），家用呼吸诊疗产品加速放量，境内直销化转型带动内销提速，以利润换规模的投入期特征明显——销售费用+141.24%与境外毛利率-5.00个百分点是利润端的两个主要变量；其二，能力建设持续推进，专利、国际标准、海外注册证数量同步扩围，海外生产基地与移动氧疗布局从规划进入执行，增长曲线向制造端与产品线延伸；其三，风险清单中美国市场的权重上升，FDA警告信与贸易管控专项调查使海外最大单一市场的合规与准入成为影响后续经营节奏的关键变量，公司同时通过优化供应链布局与市场区域结构予以应对。盈利能力修复、境外毛利率企稳及美国合规事项的进展，将是检验上述战略执行效果的核心观察点。

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