武商集团2026年中报：购物中心收入提速至+5.75%，超市收缩利润承压，重点项目批量落地

一、战略基调：从"新赛道攻坚"转向"价值创造与韧性增长"

宏观判断延续谨慎。 2026年中报援引国家统计局数据：上半年国内生产总值695704亿元，同比增长4.7%；社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%，其中服务零售额增长5.3%、商品零售额增长1.1%，全国网上商品零售额增长4.8%。与2025年年报披露的"GDP同比增长5.0%、社零总额同比增长3.7%"相比，总量增速放缓，商品零售与服务零售增速差扩大，消费市场"服务强、商品弱"的结构特征更明显。

核心战略主题出现迁移。 2025年年报以"精细化管理提升、新赛道加速发力、高质量发展攻坚"为主线，强调"科技创新+产业升级"双轮驱动，当年主要动作集中于新赛道布局（江豚基金出资1亿元战略投资三家科技公司、与王府井合资开设市内免税店、WS江豚会员店开业）。2026年上半年，中报将经营基调表述为"坚持强基固本、稳中求进，紧紧围绕价值创造、韧性增长，持续优化产业布局、精准发力重点项目、加速深化数智转型"，关键词从"攻坚""发力"切换为"价值创造""韧性增长"，并从管理层的分项表述看，重心明显转向既有项目落地与存量提质，与年报中"向存量要质效""向开发与突破要增量"的提法一脉相承。

二、业务板块表现与策略：购物中心提速，超市延续收缩

核心引擎切换确认。 按可比口径，2026年上半年两大业态表现分化明显：

购物中心可比收入增速从2025年全年的+2.29%进一步抬升至2026年上半年的+5.75%，连续两个报告期加速，成为营收企稳的主要支撑；超市业态降幅收窄但仍处收缩通道，可比收入从2025年上半年的104,042.05万元降至73,917.13万元。门店层面同步印证这一结构：超市门店由2025年末的53家降至2026年6月末的49家，2026年上半年关闭4家、无新增（南湖店、建港店、襄阳新华路店、十堰红卫店）；购物中心保持10家在营，另新增武穴武商购物中心，轻资产在营项目增至2个（黄梅、武穴），并签约首个跨省轻资产网点南阳项目。

商品零售板块毛利率承压。 分行业看，2026年上半年商品零售业务收入26.46亿元，同比-1.88%，占营收比重83.93%；毛利率40.62%，同比下降0.88个百分点。分地区看，湖北省收入30.05亿元，同比-1.32%，毛利率48.44%，下降0.77个百分点；江西省收入1.48亿元，同比+8.37%，占比升至4.69%，毛利率59.87%，提升0.81个百分点，江西区域成为少数量利齐升的市场。

管理层对业务策略的表述集中于以下几项：

• "黄金三角"提质：武商MALL坚持高端引领，扩容稀缺名品资源；武商MALL·世贸黄金珠宝品类质效双升；武商梦时代启动4A级旅游景区创建；武商MALL·众圆完成业改及VI焕新，转向"全龄友好、绿色商业"定位。
• 区域市场深耕：襄阳、十堰、仙桃、黄石、南昌等门店以品牌提质、首店经济、品类提档为抓手，南昌武商MALL矩阵式引入头部及奢潮品牌。
• 超市调改：东西湖会员店提质见效，庙山、百圣会员店筹备，常青花园WS江豚生活家、昙华林店调改亮相；推进供应链变革，加大直采力度与自有品牌开发，落地"江豚厨房"生鲜联营供应链管理。
• 新业态：落地"WS国际名品循环店"，"有仙儿·财神殿"获鄂赣独家代理资格；湖北农展走入大湾区，构建"保税仓储展示+线下实体体验+线上电商售卖"一体化供应链。
• 营销：上半年引进首店、首展、首发项目近500个，平台访问量突破3500万次，全渠道曝光量超4000万次。

三、重点项目执行：2025年年报规划与2026年上半年落地的对照

2025年年报"公司未来发展的展望"中提出的2026年重点工作，在2026年中报中多数可见对应进展：

整体来看，重资产项目建设（新襄阳、百盛）、轻资产外拓（南阳跨省首单）及超市业态调改是落地最扎实的板块；而酒店开业、REITs申报、跨境出海三项规划在半年报中未出现对应进展披露。

四、研发投入与核心能力：数智化项目落地，但研发投入规模收缩

研发投入呈现"项目落地、金额收缩"的组合。2025年为公司首次发生研发投入，全年投入金额10,451,171.20元；2026年上半年研发投入3,197,246.38元，较上年同期的4,073,903.61元下降21.52%，其中人工费用3,194,043.24元，占绝对主体。

管理层在核心竞争力分析中，仍将"数智化与精细化治理"列为核心能力之一：上半年落地AI智能客服、轻资产ERP一期、AI辅助编程、厂聘人事系统等项目，推进全域数据采归集与数据中台建设，并达成虚拟电厂合作布局绿色低碳赛道。2025年年报披露江豚数科研发停车场管理平台、防飞单系统等十余项产品，获软件著作权12项、ISO证书5项，外部中标实现零的突破。

值得关注的是，公司"数智赋能驱动变革"的战略表述与研发投入实际规模之间存在张力——2026年上半年研发费用不足上年同期的八成，且研发投入占营业收入比重仍处于极低水平。相比之下，自有品牌与供应链能力建设投入更显积极：购物中心多业态自营矩阵与超市"江豚优选"双轨并行，直采与自有商品效益提升，可视为公司实际加强的差异化能力方向。

五、关键财务指标与经营质量：收入降幅收窄，利润承压，现金流改善

收入端，-0.90%的降幅较2025年全年的-9.31%显著收窄，主要受购物中心业态提速与房地产业务结算增加（本期3,301.67万元，同比+88.96%）拉动。利润端压力则来自多个层面：商品零售业务毛利率同比下降0.88个百分点；财务费用同比+13.38%（利息收入减少）；投资收益同比-69.70%（大额存单收益减少）；其他收益同比-65.98%（子公司收到政府补助减少）；营业外支出同比+486.97%（滞纳金和违约金增加）。当期非经常性损益合计1,977.49万元，其中资产处置收益2,076.76万元（同比+274.17%）是主要正项，扣非后归母净利降幅进一步扩大至-23.40%。

现金流层面表现优于利润表：经营活动现金流量净额4.13亿元，同比+21.23%，现金及现金等价物净增加额同比+32.95%，管理层归因为经营活动和筹资活动产生现金流量净额增加。以2025年全年12.33亿元经营现金流为基数看，公司经营现金流维持良好水平，利润与现金流的背离说明当期利润下滑更多来自非现金或非经营性项目扰动。

主要子公司层面，南昌武商商业管理有限公司上半年净利润3,940.81万元，相较2025年全年亏损6,591.07万元实现扭亏；十堰人民商场上半年净利润3,091.35万元，为2025年全年（4,493.32万元）的68.79%。而2025年年报显示武商超市全年净亏损4,021.01万元，为集团利润的主要拖累项，2026年半年报未单独披露超市子公司盈利数据。

六、风险认知演进：风险清单框架稳定，表述趋于具体与谨慎

两份报告的风险框架均为三项，但内涵表述发生细化：

管理层对市场风险的判断较上年更为直白——新增"新兴商圈及线上零售多方分流"与"传统商业业态面临增长乏力"的定性，并将重点项目攻坚（如轻资产开拓、自营赛道扩容）纳入新赛道风险的应对筹划之中。这与此前"行业内卷"表述相比，反映出管理层对竞争格局多维化特征的确认。

七、综合结论

将2026年中报与2025年年报纵向对照，可以归纳出武商集团经营逻辑的四个连续性特征：

其一，增长引擎已完成切换。购物中心可比收入增速从2025年全年的+2.29%升至2026年上半年的+5.75%，叠加江西区域收入+8.37%的持续增长，成为收入端企稳的核心；超市业态则处于主动收缩与调改周期，门店两年累计关闭14家。

其二，战略重心从"布局"转向"落地"。2025年年报提出的2026年重点项目中，新襄阳武商MALL、百盛汽车主题MALL、武穴轻资产项目、南阳跨省签约等均在上半年形成可验证进展，超市会员店与江豚生活家体系进入规模复制阶段，执行链条较上年更完整。

其三，盈利质量与现金流质量出现分化。收入降幅收窄、经营现金流同比+21.23%，但毛利率下滑叠加补贴类收益减少，扣非净利润降幅达-23.40%，利润端压力主要来自经营毛利与非经常性收益的双重收缩，而南昌商管扭亏与十堰区域盈利增长为利润修复提供了局部支撑。

其四，能力建设呈现"重商品力、轻研发投入"的取向。自有品牌、直采供应链、轻资产输出的投入与产出披露充分，而研发投入同比-21.52%，与"数智赋能"战略口号之间的一致性有待后续财报检验。同时在2025年报中被列为当年目标的REITs申报、南昌洲际酒店开业与跨境电商出海，未在2026年中报中披露进展，属于后续需要持续跟踪的规划兑现项。

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