拓山重工2026年中报：并购并表驱动营收增四成，经营现金流转负与商誉形成值得关注

一、战略主题演变：从"内外并举"到"并购多元化+海外引擎"

2025年年报将当年行业环境定性为"稳健复苏、结构优化、内外并举"，并将2026年定位为"十五五"规划开局之年，年度经营计划围绕"深耕核心、拓展增量、提质增效、赋能升级"四大核心展开，其中明确提出"强化研发创新，高效整合，打造增长新引擎"——重点推进对新开源的投后管理与业务扩张、推动钛合金产品市场化应用。

2026年半年报对行业上半年的判断延续回暖基调，认为"国内工程机械行业整体运行稳健""出口端延续2025年的景气回升态势"，并引用中国工程机械工业协会统计：2026年上半年行业共销售各类挖掘机15.23万台，同比增长26.4%，其中国内市场销量7.90万台、同比增长20.4%，出口销量7.33万台、同比增长33.5%。与2025年全年（销量23.53万台、同比增长17%，出口11.67万台、同比增长16.1%）相比，行业增速中枢抬升，出口增速持续快于内销。

战略落地上，两条主线在报告期内均有实质进展：一是多元化布局落地，公司于2026年2月12日召开董事会审议通过《关于签署股权收购协议的议案》，以自有及自筹现金21,930.00万元收购河南新开源石化管道有限公司（以下简称"新开源"）51%股权，新开源自2026年3月末纳入合并范围；二是海外市场加速扩张，上半年境外收入同比增长77.14%，快于境内收入增速38.00%。公司战略重心由单一工程机械零部件赛道，向"工程机械主业+特种材料管件"双轮结构切换。

二、业务结构变化：单一主业向"双主业"过渡，石化管道板块从零到有

2026年半年报营业收入构成首次新增石化管道行业分类，业务结构出现实质性变化：

业务板块的定位变化体现在三方面：

• 工程机械主业仍是基本盘（占比94.12%），毛利率明显改善。2025年全年工程机械行业毛利率为12.61%，2026年上半年升至15.86%，同比提升3.78个百分点；工程机械零部件毛利率16.67%，同比提升4.08个百分点。
• 新开源（工业管件制造及销售，主营金属承压类耐腐蚀抗硫管件、钛合金管件）成为第二大业务板块，报告期内实现营业收入26,721,579.82元、净利润1,165,509.54元，其中归属少数股东损益571,099.67元，并表期间约为一个季度。
• 增长引擎持续向外转移：境外收入2025年全年同比增长83.73%、2026年上半年同比增长77.14%，连续两个报告期增速显著高于境内（2025年+9.70%、2026年上半年+38.00%），但境外收入占比仍不足一成（7.17%）。

值得注意的是，境外毛利率与境内走势分化：境内毛利率16.56%、同比提升5.05个百分点；境外毛利率15.40%、同比下降6.13个百分点，境外盈利能力改善程度弱于境内。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地验证

对照2025年年报提出的2026年度经营计划，三项核心举措在半年报中均有对应进展：

执行层面未完全按计划推进的领域同样清晰：智能化产线建设项目与研发中心建设项目受宏观环境变化影响，工程建设出现不同程度放缓，达到预定可使用状态的时间已由2023年6月30日延长至2027年6月30日（经董事会审议通过）；截至2026年6月30日，募集资金累计投入25,616.29万元，使用比例为63.72%，结余募集资金16,537.91万元。

新开源并购附带业绩承诺，且当前处于业绩承诺期内（2026年半年报财务报告部分确认），2025年年报亦明确"全力保障新开源完成并购协议中约定的业绩目标"。承诺金额及完成进度未在已披露章节中列示，后续兑现情况是并购协同效应的核心观察点。

四、核心能力建设：研发强度提升，能力壁垒向特种材料延伸

• 专利数量：截至2025年12月31日累计拥有专利63项，截至2026年6月30日增至67项。
• 研发投入：2025年全年研发费用21,544,901.56元，占营业收入3.19%；2026年上半年研发费用14,624,920.31元，同比增长60.83%，显著高于同期营业收入增速（+40.22%）。公司解释主要系研发投入增加及新并购子公司研发费用增加所致。
• 质量体系认证：2025年年报披露已通过ISO9001质量管理体系认证；2026年半年报进一步披露已通过ISO9001、TS16949质量管理体系认证。
• 技术领域延伸：2025年年报阐述的核心竞争力集中于工程机械精密锻造工艺；2026年半年报延续"质量为先、用户至上"经营理念的同时，通过并购切入抗硫抗氢材料及钛合金材料领域，形成"精密加工制造能力+特种材料技术积累"的协同路径，2025年完成的锻造防磕碰缓冲装置、链节精切整体刀口、引导轮锻造、3150T链节自动化、销套超高光洁度等研发项目亦为制造工艺升级提供支撑。

五、财务表现与经营质量：增长与结构压力并存

主要财务指标（半年报口径）

利润增速快于收入增速，主要受益于工程机械行业毛利率同比提升3.78个百分点，以及所得税费用同比下降32.28%（递延所得税减少）。

经营现金流由正转负是本期最突出的结构性变化，公司归因为"本期购买商品、接受劳务支付的现金增加"——该项现金支出由上年同期的3,938.55万元增至17,351.49万元。与之相伴的资产负债端变化包括：

• 应收账款由315,486,769.27元增至514,830,675.52元，占总资产比例由27.92%升至28.65%，公司归因为报告期收入增加；
• 信用减值损失-6,753,945.22元，占利润总额比例-35.38%，系计提各类应收款项坏账准备，上年同期为坏账准备转回3,579,000.10元；
• 资产减值损失-4,224,729.94元，占利润总额比例-22.13%，系计提存货跌价准备；
• 并购资金主要来源于债务融资：短期借款由68,941,875.03元增至239,924,075.92元，长期借款由89,600,000.00元增至314,600,000.00元，筹资活动现金流量净额364,609,536.64元，取得子公司及其他营业单位支付的现金净额196,910,359.41元；
• 总资产由1,130,101,569.22元增至1,796,877,041.51元（+59.00%），新增商誉8,380.96万元（新开源合并形成）及少数股东权益13,074.81万元（新开源49%少数股权）；
• 财务费用4,162,758.13元，同比增长47.22%，系短期借款、长期借款增加所致。

公司上半年计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

六、风险认知的演进：毛利率风险新增列示，与数据相互印证

2025年年报列示风险3项：宏观经济与市场波动风险、供应链风险、原材料价格波动风险。2026年半年报列示风险4项，新增"产品毛利率下滑风险"，表述为"受行业竞争因素、产品销售价格和原材料价格波动等因素的影响……公司产品毛利率将出现下降从而导致公司盈利下降"。

风险清单的扩展与当期数据相互印证：境外业务毛利率15.40%、同比下降6.13个百分点，已低于境内毛利率水平（16.56%、同比提升5.05个百分点）。公司相应提出原材料价格监测、长期协议采购与集中采购、与下游客户建立价格联动机制等应对措施。风险管理框架整体保持稳定，但新增条目反映出管理层对行业竞争加剧与盈利空间压缩的谨慎态度。

综合结论

2026年上半年，拓山重工完成对河南新开源51%股权的收购并将其纳入合并报表，营业收入同比增长40.22%、扣非净利润同比增长56.12%，工程机械主业毛利率同比提升3.78个百分点，海外收入延续70%以上增长，"多元化+国际化"两条战略主线均取得落地进展，公司业务结构从单一工程机械零部件配套正式过渡为"工程机械+石化管道"双主业形态。与此同时，经营活动现金流由上年同期的5,524.84万元转为-362.93万元，应收账款与有息负债同步扩张，并购形成商誉8,380.96万元且新开源处于业绩承诺期内，境外毛利率回落6.13个百分点。公司正处于扩张投入期，后续需跟踪新开源业绩承诺完成情况、境外市场盈利能力的修复以及资产负债结构的演进。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。