航发科技2026年半年报：营收增2.65%扣非转亏，"市场开源、管理节流"落地，外贸首件订单兑现

一、战略主题演变：从"管理创变革"到"改革蓄能、市场开源、管理节流"

2025年年报与2026年半年报对宏观行业环境的判断保持连续：全球航空发动机市场"需求向好但交付承压"、供应链对关键物料形成制约；国内政策层面，管理层在两份报告中均强调2026年政府工作报告首次将航空航天与集成电路、低空经济并列，航空产业战略地位由"新兴产业"升级为"新兴支柱产业"，政策导向从"鼓励创新、培育发展"转向"强力驱动、规模扩张"，《十五五规划纲要草案》明确要求加快长江发动机验证应用。

战略执行主线的表述出现明显转换：

管理层将经营框架拆解为三个可操作的维度：改革端深化内部管理创新，市场端拓展外贸转包等增量订单，管理端落地成本价值工程。战略重心从年度的"稳定增长"转向"增量突破+成本控制"双轮驱动，与2026年收入目标（45.53亿元）下利润承压的经营环境相匹配。

二、业务板块：内贸增速放缓，外贸占比提升

两大主业板块的定位延续，但增长动能发生变化：

2025年年报将内贸增长归因于"批产需求下降背景下调整经营策略，大力开拓科研新品及外贸转包市场"；2026年半年报则延续"科研新品对冲批产放缓"的判断，内贸板块收入增速回落至个位数。2025年外贸板块贡献了全年主要增量（+18.57%），进入2026年上半年转为基本持平，公司整体收入增速由12.27%降至2.65%，增长引擎阶段性切换至"新品研制+国际新客户导入"这一尚未放量的路径。

值得关注的积极信号在于订单获取端：2026年上半年斩获赛峰项目、菱重动力、贝克休斯等境外客户多型号产品首件订单，对应2025年年报"逐步拓展百慕高科赛峰、安萨尔多等合作项目"的布局，国际客户结构的多元化取得实质性进展。内贸方面，2025年年报披露商用发动机项目产出5.02亿元、同比增长397%，公司与中国航发商发的协同关系延续至2026年半年报表述中，被定位为"布局新的增长点"。

三、关键措施执行：2025年规划与2026年上半年落地对照

将2025年年报披露的经营计划与2026年半年报的执行结果对照，可评估管理层此前承诺的兑现情况：

在手订单方面，2025年年末已签订合同尚未履行的履约义务对应收入15.19亿元，2026年半年末降至10.17亿元，其中预计2026年度确认10.15亿元，管理层在手订单可见度保持较高水平。

四、核心能力建设：研发强度维持，技术突破向制造工艺纵深推进

研发投入维持平稳。2025年年报披露研发投入情况表：研发投入合计7.99亿元，占营业收入比例18.47%，其中费用化研发投入7.34亿元、资本化研发投入0.65亿元，资本化比重8.09%；研发人员772人，占公司总人数比例20%（博士12人、硕士156人、本科576人）。2026年上半年研发费用5,797.51万元，同比+0.26%，基本持平。

技术成果呈现延续性。2025年年报披露联合18家高校及优势企业开展产学研合作，新增激光增材制造、仿真及自动化等10余项技术，成为国内首个Honeywell-Aerospace激光加工资质单位；2026年半年报披露的突破集中于制造工艺纵深：大型燃烧室火焰筒气膜孔激光高效加工（突破变形控制难题）、半固态磨粒流表面质量优化、大尺寸双联单晶叶片真空钎焊、大尺寸环形筒段及对开外涵机匣复材构件成型等。

能力建设方向从硬件投入转向数智化并重。2025年建成火焰筒装配焊接单元、盘加工柔性生产单元，零件合格率提升至98%以上；2026年上半年系统编制数智化发展规划，覆盖18个业务域、匹配10类新质能力、梳理170个数字化场景、整合310个重点项目，并制定三年滚动实施计划。子公司中国航发哈轴应用RPA技术实现轴承参数化设计"一键出图"，出图效率提升近30%，推进AI视觉检测，获黑龙江省"智能工厂"称号，其2025年入选国家制造业单项冠军名录后，能力定位进一步向智能化延伸。

五、财务表现与经营质量：收入缓增、利润承压、现金流转弱

核心财务指标的两年对比（2025年全年与2026年上半年口径不同，仅作趋势参考）：

利润端压力的成因在半年报中有明确归因：财务费用4,343.83万元，同比+105.39%，管理层说明"主要系人民币兑美元升值导致当期汇兑损失增加，同比由汇兑收益转为汇兑损失"；销售费用939.07万元，同比-28.92%；管理费用8,016.71万元，同比+9.88%；研发费用5,797.51万元，同比+0.26%。上半年归母净利润604.61万元中，非经常性损益合计878.68万元（其中政府补助776.03万元），扣非后净利润-274.08万元，经营性盈利能力阶段性转负。

成本端与收入端同步增长（营业成本14.18亿元，+2.70%，与收入增速2.65%基本相当）。2025年年报显示制造业毛利率12.38%、同比减少2.48个百分点，其中内贸毛利率10.50%（-3.28个百分点）、外贸毛利率15.95%（-1.76个百分点），毛利率收缩趋势在2026年上半年延续。

资产负债表方面呈现压力积聚特征：存货27.13亿元，较上年末+11.76%，占总资产比例31.98%；应收账款21.57亿元，+4.60%；货币资金3.69亿元，-36.61%；短期借款10.51亿元，+54.40%，管理层说明系"新增短期借款补充流动资金"；应收票据1.56亿元，-52.46%，主要系票据到期承兑。筹资活动现金流净额-2.30亿元，同比-789.07%，主要系支付租赁款及上年同期法斯特吸收外部增资所致。2025年年报披露的前五名客户销售额占年度销售总额90.44%（其中关联方占61.42%），客户集中度维持高位。

六、风险认知演进：供应风险淡化，市场风险具体化

管理层对风险的表述在两期报告间发生调整：

变化体现在三处：一是2025年年报单列的供应风险（国外锻铸件依赖）在2026年半年报中未再单列；二是"新品研制风险"被明确列为三大风险之一，表述为"受工艺调试、技术优化等因素制约，研制进度存在不确定性，若研发推进不及预期，将对新市场拓展与中长期经营布局带来不利影响"，与公司当前以新品研制对冲批产放缓的战略路径形成呼应；三是市场风险描述更加具体，直接点明MEU清单对北美新订单获取的制约。汇率风险在两个报告期均位列首位，2026年上半年财务费用中汇兑损失的实际发生验证了该风险的现实性。

七、综合结论

航发科技2026年半年报呈现"战略执行与财务压力并存"的格局。战略层面，"市场开源、管理节流"的系统性举措落地有据可循：赛峰、菱重动力、贝克休斯首件订单兑现了2025年年报"拓展新客户、锁定未来三年订单"的承诺，成本价值工程体系将降本从年度管控升级为常态化机制，数智化规划与工艺技术攻关同步推进。财务层面，收入增速回落至2.65%，扣非净利润转负，汇率风险转化为实际汇兑损失，短期借款上升补充流动资金，经营现金流同比-10.98%，盈利质量较2025年进一步承压。公司以在手履约义务10.17亿元维持收入可见度，但增长引擎能否从"新品导入"切换为"批量放量"，取决于内贸新型号研制进度与外贸新客户订单的转批节奏，这是判断下半年能否改善收入目标完成率（45.53亿元的37.4%）与利润表现的关键变量。

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