杰华特2026年半年报解读：AI驱动营收增44.72%，亏损扩大与经营现金流承压

一、战略主题演变：从"全产品线扩张"转向"双赛道深耕"

2025年年报的经营主轴为"研发创新与一站式全产品线布局"，叠加"技术引领+生态布局"双轮驱动，当年以并购（杰柏特、天易合芯、领芯微等）快速补齐信号链短板。2026年半年报在延续上述基调的同时，将战略表述进一步收窄为"深度卡位计算与汽车电子两大核心赛道"，并明确归因于"AI需求的强劲驱动，前期积累的丰富产品在客户端加速渗透"。

战略重心的转移体现在两个层面：一是从"广撒网式的产品线并购扩张"转向"存量并购的深度整合"——半年报将"深化并购协同"列为六项经营举措之一，聚焦天易合芯、领芯微等与集团业务的融合；二是从"规模优先"转向"规模与结构并重"，H股上市筹备仍在推进（2025年5月30日首次递交申请，2026年1月13日重新递交），服务于"国际化战略及海外业务布局"的资本诉求未变。

二、业务结构变化：收入向DC-DC集中，并表扩大增厚规模

2025年年报显示，主营业务收入2,654,055,658.70元，同比增长58.35%，其中电源管理芯片收入2,322,510,769.05元（+41.10%），信号链芯片257,134,008.82元（+1,210.44%，并购贡献为主）；分产品看，DC-DC芯片1,414,850,935.84元（+56.29%）是最主要的增长引擎，AC-DC芯片513,446,059.46元（+15.19%），线性电源371,613,844.35元（+40.28%），电池管理芯片22,599,929.40元（-24.91%）。分地区看，内销2,363,291,720.93元（+64.52%）、外销290,763,937.77元（+21.36%），内销占比接近九成。

2026年半年报未在管理层讨论中列示分产品同比增速，但产品结构与2025年高度同构：DC-DC仍为第一大品类，与AI服务器、算力加速卡的电源管理需求直接对应；信号链在并表完整化后体量扩大。值得关注的是，管理层明确将营收增长的相当部分归因于"2025年5月收购的标的于本期实现完整半年度并表，较上年同期仅部分月份纳入合并范围"，即44.72%的增速中包含并表时间跨度扩大的影响，而非全部来自内生增长。

三、关键措施执行情况：工艺迭代兑现、并购整合持续、海外布局推进

对比2025年年报提出的未来规划，多项举措在2026年半年报中取得实质性进展：

• 工艺迭代：2025年报披露已完成0.18微米10至700V超高压BCD工艺、90纳米中低压BCD工艺并有多款产品量产，55nm工艺产品处于开发中；2026年半年报确认"55nm BCD工艺平台已开发完成，相关产品正在此平台开发中"，工艺路线按计划推进。
• 车规产品：2025年报推进ASIL-D PMIC、车规DrMOS送样；2026年半年报落地为"车规90A DrMOS和车规4相控制器进入多个客户""多款ASIL-D PMIC推出"，并新增ASIL-D功能安全认证的披露。
• 并购整合：2025年完成多起并购并表；2026年半年报继续深化天易合芯、领芯微的整合，同时新设/并购取得JOULWATT TECHNOLOGY PTE. LTD.等主体，产业链布局未停。
• H股上市：2026年1月13日向香港联交所重新递交申请并刊登更新文件，较2025年报披露进展前移。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利与产品矩阵同步扩张

研发投入增速（+50.39%）继续快于营收增速（+44.72%），研发强度较上年同期提升1.39个百分点。管理层将研发强度维持归因于产品升级与技术迭代、并表范围扩大带来的投入增加。研发人员占比由60.98%降至59.32%，公司解释为控股子公司无锡宜欣业务扩大、生产人员增加所致的"被动稀释"，但研发人员绝对数量仍增长22.41%。2026年7月公司参与项目获国家科学技术进步奖二等奖，为研发成果提供外部背书。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与营运资金承压

2026年半年报呈现典型的"高增长、高亏损"组合：

• 盈利：归母净利润-51,997.04万元，亏损额较上年同期（-29,509.00万元）明显扩大；扣非净利润-57,616.49万元。但第二季度营收95,362.14万元（同比+44.66%、环比+24.70%）推动归母净利润环比减亏，边际改善信号出现。
• 费用：销售费用11,286.78万元（+40.29%）、管理费用13,622.36万元（+50.91%）均随人员扩充同步上升；财务费用由上年同期-188.89万元转为4,860.50万元，系借款规模扩大致利息支出增加。
• 现金流：经营活动现金流净额-77,510.00万元，较上年同期-9,719.58万元显著恶化，归因于"营收增长带动备货需求上升、人员扩充导致薪酬支出增加、持续加大研发投入"；同期筹资活动现金流净额85,433.02万元（+357.98%），新增借款成为主要资金来源。
• 营运资产：应收账款期末余额81,357.33万元，较年初增长54.37%，前五名客户应收账款集中度由2025年末的44.44%升至53.64%；存货账面余额175,873.25万元，存货跌价准备50,528.19万元，计提比例28.73%（2025年末为33.08%）；商誉36,342.74万元，占总资产6.08%；货币资金较年初减少51.46%。

管理层将2025年度亏损原因归纳为"市场竞争激烈导致产品均价承压、毛利率修复不及预期"及大额存货减值计提，2026年半年报延续了存货高跌价准备与毛利率波动的提示。收入端高增与利润端亏损扩大并行，且经营现金流缺口由借款填补，表明公司仍处于以资本投入换取市场份额的阶段。

六、风险认知的演进：商誉减值风险首次独立披露

对比两份报告的风险因素章节，2026年半年报出现两处显著变化：

• 新增商誉减值风险：2025年年报的财务风险仅列示对外投资减值、毛利率波动、存货跌价、股份支付、应收账款坏账、资本开支六项；2026年半年报新增"商誉减值风险"，明确披露商誉账面价值36,342.74万元（占总资产6.08%），源于收购南京天易、浙江驭灿、杭州领芯微等。并购驱动的增长模式开始将整合风险显性化。
• 风险排序前移与细化：2026年半年报将"业绩大幅下滑或亏损的风险"列为首位，并直接披露当期亏损额及"亏损额较上年同期有所增加"的事实；存货跌价风险措辞中明确"存货跌价准备计提比例较高"（28.73%）。宏观环境风险（贸易争端、供应链中断）表述与2025年报基本一致，未见新的风险维度。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论显示，杰华特正从"以并购扩品类、以全产品线铺规模"的外延扩张阶段，转向"以计算/汽车双赛道深耕+存量并购整合"的内生提效阶段。AI需求驱动下营收维持44.72%的高增速，DC-DC等计算相关产品放量、55nm工艺落地、车规产品进入客户体系，构成战略执行层面的正面证据；但亏损扩大、经营现金流深度为负、应收账款集中度上升、商誉减值风险首次披露，则提示高增长的成本仍然集中在利润表与资产负债表两端。管理层对收入增长的归因中，并表时间跨度扩大与AI需求拉动并列，为增速质量保留了观察空间；第二季度环比减亏与研发强度提升，则是下一阶段利润修复的潜在支撑点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。