圣阳股份2026年中报管理层讨论与分析：算力中心驱动收入高增，汇兑损失与锂科亏损压制盈利

一、战略基调演变：从"双轮驱动扩张"转向"聚焦主业、提质增效"

管理层对经营环境的定性在两份财报中保持一致的谨慎基调。2025年年报将其概括为"复杂严峻的外部经济环境"，2026年半年报表述为"外部经济环境复杂多变，行业竞争日趋激烈"，同时将行业态势定义为"结构性高质量增长"。差异体现在战略侧重点上：

• 2025年年报提出"内生增长与外延扩张双轮驱动""做优增量、做大产业规模"，并以"十五五"开局为定位；
• 2026年半年报将重心转为"聚焦主业发展、经营规模稳步攀升、业务结构持续优化"，三大主线为数据与算力中心业务高速增长、通信业务发挥压舱石作用、储能及电力业务实现增量突破，并首次将境外合规（欧盟《新电池法》碳足迹声明、数字电池护照，美国《大而美法案》PFE管控）作为行业准入变量纳入战略讨论。

二、业务结构变化：算力中心确立第一增长极，通信份额让渡

按产品口径，2026年上半年与上年同期及2025年全年的收入结构对比如下：

结构占比的变化显示增长引擎已经切换：通信业务占营业收入比重由2025年全年的42.86%降至2026年上半年的35.42%，但仍为第一大收入来源；数据/算力中心占比由12.41%（2024年）升至23.22%（2025年）、再升至27.75%（2026年上半年）。管理层在2025年年报中首次确认该板块"跃升为公司主要收入来源之一"，2026年半年报延续"主要收入来源之一"的定位，并将其描述为"为公司业绩提供有力支撑"。

分地区看，内销与海外呈现明显分化：

外销收入连续两个报告期下滑（2025年全年-9.50%，2026年上半年-5.57%），管理层在半年报中将海外数据与算力中心市场的中标（泰国、越南运营商智算中心，印度尼西亚托管服务商智算中心）表述为"重要突破"，但外销整体规模收缩与国内高增长并存，是业务结构中值得关注的背离项。

三、关键措施执行情况：并购整合与海外突破按计划落地

对照2025年年报披露的2026年经营计划，上半年执行情况可分项评估：

• 创新驱动：计划重点为高倍率浸没式锂电池、5G一体化电源、高压智能锂电及钠离子、固态电池储备。上半年落地成果包括面向中长时大容量备电的UPS大容量专用产品、大容量轮式及壁挂式户储产品、工商业储能APP2.0与第二代EMS，6C高功率产品通过UL、CE、CB认证；钠离子电池、固态电池在2025年年报中已进入运营商示范应用及验证测试阶段，半年报未披露进一步进展。
• 海内外市场：国内落地宝之云华北基地、远景乌兰察布零碳人工智能算力产业园等50余个项目，通信业务中标中国移动磷酸铁锂电池集采及铅酸蓄电池补充集采；海外新增Telenor合作及阿联酋石油公司油气井口数字化、液化天然气输送管道项目供货，与"重点突破东南亚、中东非洲、独联体"的计划方向一致。
• 精益运营与资本运作：对达人高科51%股权的收购在2025年年报中列为"推进中"，2026年2月起纳入合并报表，上半年并表营业收入1.25亿元、贡献归母净利润526.64万元，是2026年经营计划中"加快与达人高科全方位协同"的直接落地；数字化方面完成MOM系统四期迭代、RPA数字员工、AI安防平台建设。

四、核心能力建设：专利储备台阶式增长，能力边界向系统集成延伸

核心能力的增量主要体现在两个方向：一是专利数量由"400余件、发明40余件"升至"500余件、发明60余件"，海外知识产权布局起步（海牙国际外观设计专利授权4件）；二是通过并购达人高科将能力边界从电芯、模组延伸至BMS核心算法与储能系统集成，达人高科期末累计获授国家专利50件（其中发明专利14件），管理层判断该收购"持续提升公司在储能系统领域的核心竞争力"。2025年年报中"聚阴离子型钠离子电池、固态电池完成验证测试"的前沿储备，在2026年上半年未披露新的验证节点。

五、财务表现与经营质量：收入上行与盈利承压并存，营运资金压力上升

主要财务指标跨期对比如下：

管理层将净利润下降归因于两项：人民币汇率波动导致汇兑损失大幅增加，以及控股子公司圣阳锂科圆柱锂电池业务处于产业培育阶段、产能未充分释放形成阶段性亏损。数据表明这两项因素在报表层面均有对应体现：

• 财务费用由上年同期的-368.19万元升至1,916.99万元（+620.66%），2025年全年财务费用为483.96万元（+250.05%），汇率损益方向发生由收益到损失的逆转；
• 圣阳锂科上半年营业收入4,526.45万元，净利润-5,158.11万元，2025年全年净利润为-10,925.26万元，培育期亏损仍在延续，净资产由上年末的1.19亿元降至6,738.84万元。

盈利质量层面，综合毛利率由2025年上半年（调整口径）的18.45%降至16.89%（-1.56个百分点），各主要板块毛利率普遍低于上年同期：通信13.61%（-4.65个百分点）、数据/算力中心22.70%（-1.38个百分点），储能及电力15.10%（+2.50个百分点）为唯一改善板块。2025年全年综合毛利率为19.06%，上半年毛利率低于全年水平。

营运资金与现金流方面，经营现金流净额由-2,965.14万元扩大至-1.16亿元（-289.60%），管理层解释为经营活动流出增加。资产负债表对应变化为：应收账款由上年末的10.96亿元增至15.36亿元（占总资产比重由25.95%升至31.32%），存货由6.51亿元增至8.98亿元（占比由15.41%升至18.30%），货币资金占比由21.92%降至15.50%，长期借款占比由7.78%升至10.01%。收入同比+18.18%背景下应收与存货的扩张幅度明显更大，叠加筹资活动现金流净额+93.80%，显示经营现金流对债务融资的依赖度上升。

六、风险认知演进：汇率风险由"提示项"转为"兑现项"，绿色合规时间表细化

两份财报的风险清单框架一致（宏观经济、行业政策、国际政治经济、原材料价格、技术迭代、汇率、市场竞争、环保八项），但风险内涵有实质演进：

• 汇率变动风险：2025年年报的表述为"存在一定的外汇结算风险"，2026年上半年该风险已实际兑现为净利下降的主因之一；应对措施从"商务策略引导、内部结算管理"扩展至"尝试推进海外业务的人民币计价及结算"。
• 国际政治经济风险：2025年年报提示"贸易保护主义不断加剧"；2026年半年报补充了具体的合规时间表，包括欧盟《新电池法》自2026年2月18日起对额定容量超过2kWh的不带外部储能可充电工业电池实施碳足迹声明强制要求、数字电池护照2027年2月强制实施，以及美国《大而美法案》下非PFE来源直接成本占比自2026年开工项目的55%起步逐年上调至2030年的75%。
• 市场竞争风险：2025年年报描述"行业洗牌进程持续加快"；2026年半年报进一步表述为"高端大容量储能电芯阶段性呈现结构性供应偏紧""产能、技术、客户资源加速向头部企业集聚"，对供给端格局的判断更为细化。

治理层面亦有一项变化：2025年年报未制定市值管理制度，2026年半年报披露《市值管理制度》已经董事会审议通过并生效。

综合结论

综合两份管理层讨论与分析的内容，圣阳股份的收入增长引擎已完成切换——数据与算力中心业务以+111.97%（2025年全年）、+32.48%（2026年上半年）的增速成为核心增量，通信业务维持基本盘但收入连续小幅收缩，储能及电力业务在上半年恢复两位数增长，外销收入则连续两个报告期下滑。利润端承受双重压力：汇兑损益方向逆转叠加圣阳锂科培育期亏损，使归母净利润在收入+18.18%的情况下同比-14.72%，毛利率亦整体下行约1.56个百分点。经营质量方面，经营现金流净额由-2,965.14万元扩大至-1.16亿元，应收账款与存货占比同步上行，显示出收入扩张伴随营运资金占用增加的特征。战略层面，公司延续"内生+外延"框架并加快了执行节奏——达人高科BMS业务的并表增厚了系统集成能力，海外绿色合规要求从风险提示演进为具体的准入约束，将成为后续海外业务拓展的硬性变量。核心矛盾在于：算力中心赛道的高景气与毛利率、现金流的承压如何在规模扩张中取得平衡，以及汇兑损益与锂科亏损能否随业务成熟而收敛。

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