亚厦股份2026年中报管理层讨论与分析：四维方针落地、海外破局起步，扣非净利增长31.81%

一、2026年中报管理层讨论与分析要点

1. 经营环境与战略基调

管理层将2026年定义为"十五五"开局之年，判断行业将"围绕'好房子'建设，坚定走绿色+装配式+智能路线，培育新质生产力，实现从传统施工向系统化、集成化、可持续化的人居服务升级"。报告期内公司主营业务、经营模式、主要的业绩驱动未发生重大变化，延续"一体化"大装饰蓝海战略，经营主线由2025年的"抢市场、提质效、降负债"三大任务切换为市场、资产、运营、组织四个维度的方针，六个维度的落地主题分别为"筑牢增长根基""卸下历史包袱""夯实发展底气""激活内生动力"。

2. 业务板块表现与策略

公司工程主业规模收缩但结构出现分化，智能化与制造制品板块逆势回升：

市场策略上，公司同时押注三条客户线：承接中兴、普联、基蛋生物科技等产业资本项目切入新质生产力赛道；中标深圳信悦湾、成都翡悦天华等项目融入"好房子"建设体系；深化与恒力、滨江、京东等长线战略客户合作，斩获成都TOD、浦东机场等地标与国家重大工程。海外市场从规划走向落地，核心聚焦完成海外市场属地公司注册与属地化团队初步搭建，报告期内新设澳厦建筑（澳门）、亚厦科技建筑工程（柬埔寨）、亚厦（香港）营造等境外主体。

市场地位保持稳定：公司连续19年获得"中国建筑装饰百强企业第二名"，亚厦幕墙连续8年获得"中国建筑幕墙行业百强企业第二名"。

3. 研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入1.23亿元，同比下降20.58%，延续2025年全年（2.82亿元，-24.11%）的收缩态势，收缩幅度有所收窄。截至2026年6月30日，公司及子公司累计获专利5,253项（其中发明专利1,310项）、软件著作权198项，国家级工法9项、省级工法55项。

管理层强调的核心竞争力仍集中于四项：品牌优势（累计获鲁班奖83个、国家优质工程金质奖4项等）、科研创新优势（装配式内装十五类子产品系统、减碳38%的新结构体系、3D打印建筑）、专业化施工优势（行业内唯一同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地）与人才优势。报告期内完成《A级防火铝镁吊顶》《快装隐形门》等4项省级新产品鉴定申报，5项核心技术产品申报建筑装饰行业科学技术奖。

数字化投入侧重海外适配与BIM深化：围绕海外业务信息化适配累计完成新增功能110余项，初步构建支撑海外业务全流程线上化的数字化底座，移动端日活跃用户稳定在万人以上；BIM团队推行"专业板块分组+项目分级管控"，形成对投标与施工的双重支撑，实现从单一工具应用向全过程管理赋能转变。

4. 关键财务与经营指标

收入下滑的同时营业成本下降18.82%，降幅快于收入，带动毛利率改善：建筑装饰业毛利率14.81%（同比+3.42个百分点），其中幕墙装饰工程毛利率14.48%（同比+6.68个百分点），中南地区毛利率15.67%（同比+14.23个百分点）。管理费用增长3.77%，财务费用下降22.42%，所得税费用增长75.77%（汇算清缴补缴所致）。

资产端呈现"资金收缩、应收抬升"的特征：货币资金占总资产比例由上年末的12.33%降至9.29%，应收账款净额41.57亿元、占总资产比例升至19.40%；信用减值损失计提-8941.86万元，同比扩大31.86%，管理层解释为按组合计提坏账准备的应收账款账龄滚动引起计提增加。公司以"1122"强清计划、审定节奏前移、法务联动（以诉促收、以诉促审）应对，聚焦高利润、高回款项目并推动质保金回收。投资活动现金流量净额-1718.82万元（购建房产所致），筹资活动现金流量净额-1818.67万元（取得借款增加改善）。

5. 风险提示

中报风险章节与年报保持一致的五类结构：宏观经济波动、房地产政策调控、市场竞争、应收账款坏账及业务扩张带来的管理风险。其中应收账款风险表述强调"应收账款净额占总资产比例较高是由所处行业特点决定的"，并提示宏观不利变化或货币环境趋紧将影响资金周转；业务扩张相关表述首次明确提及"业务转型升级及开拓新兴市场不达预期"将面临人才、技术、管理瓶颈。

二、与2025年年报的纵向对比

1. 战略主题演变：从"三大任务"到"四维方针"，重心由降负债转向资产清理与海外扩张

2025年年报将经营主线定为"抢市场、提质效、降负债"三大核心任务，2026年经营计划进一步细化为市场、资产、运营、组织四大行动方向；2026年中报在四大方向下直接以"卸下历史包袱"定义资产维度，将2025年的"降负债"具体化为"1122"强清计划、结算与回款绑定、资产抵债与法务联动。市场维度新增独立的出海动作，由年报计划中的"大举突破海外市场、订单承接不设区域壁垒"推进至属地公司注册与属地化团队搭建，战略重心从"收缩防守"转向"国内深耕+海外破局"。

2. 业务结构变化：双主业收缩、智能化与制品业务成为新增长点

对比两期口径，增长引擎出现切换迹象：2025年全年建筑装饰工程（-23.17%）、幕墙装饰工程（-24.94%）、智能化系统集成（-29.70%）全线下滑；2026年上半年建筑装饰工程、幕墙装饰工程延续下滑但降幅收窄，智能化系统集成实现+19.93%增长（收入占比由3.02%升至4.29%），装饰制品销售/制造业增长36.93%（占比由1.58%升至2.55%）。2025年年报显示智能化业务主体厦门万安智能当年营业收入4.51亿元、净利润-3556.03万元，是拖累盈利的因素之一；该板块2026年上半年率先回暖，值得跟踪其持续性。

区域结构同样变化明显：华东作为基本盘收入24.40亿元、下降25.21%（占比降至59.12%）；西南区域收入3.47亿元、增长159.79%，西北区域下降69.05%，境外（含港澳台）实现279.55万元收入、由上年同期空白转为有收入贡献。

3. 关键措施执行情况：年报经营计划逐项兑现

计划与执行之间可见较高的一致性，未见披露明显未达预期的项目；执行成效部分体现在利润端——扣非净利润增速（+31.81%）显著高于归母净利润增速（+0.36%），说明盈利质量改善主要来自经营性因素而非非经常性损益。

4. 核心能力建设：研发收缩但数字化与BIM投入加深

研发投入连续两个报告期收缩（2025年-24.11%，2026年上半年-20.58%），研发人员数量由2025年的748人（-8.33%）持续压缩，公司在"节流"与"能力建设"之间偏向前者；与之相对，数字化与BIM投入加深：2025年累计上线功能1,200余个、数字化工作台使用率同比提升32.84%，2026年上半年转向海外业务信息化适配并新增功能110余项；BIM技术由2025年的"规范化应用、连续获奖"升级为2026年上半年的全流程营销支撑与分级管控机制。公司在强化传统工程交付能力的同时，正围绕工业化装配式、智慧建筑（万安智能VIBase 2.0）构建第二层技术壁垒。

5. 财务表现与经营质量：降幅收窄、盈利质量提升，现金与回款仍是约束

营收降幅收窄（2026年一季度已收窄至-8.38%），但中报收入仍依赖工程结算节奏，经营活动现金流为季节性净流出且较上年同期小幅走弱；应收账款净额占资产比例上升、货币资金占比下降、短期借款由13.24亿元升至13.74亿元，叠加信用减值损失扩大31.86%，回款压力未消。2025年年报披露的未完工项目未完工部分金额111.59亿元、已签合同未履行完毕的履约义务对应收入42.18亿元，构成中期收入转化的基础，但结算、审定与回款的转化效率将决定现金流的改善幅度。

6. 风险认知演进：风险清单未扩容，海外扩张进入风险叙事

两期报告风险清单均为五类，结构未变，但管理层对风险的表述随战略调整发生位移：一是应收账款风险描述由年报的概括性提示，细化为中报中"账龄滚动导致计提增加"的具体归因，与"1122"强清计划形成呼应；二是业务扩张风险的关注点从国内区域扩张转向"业务转型升级及开拓新兴市场"，与海外属地化布局同步出现，表明管理层已将出海的不确定性纳入风险框架；三是房地产政策调控、市场竞争两类风险表述保持稳定，未见对地缘政治、汇率等海外经营风险的单列警示。

综合结论

亚厦股份2026年中报的管理层讨论与分析呈现"规模收缩、结构改善、动作收敛"三个特征：收入端延续下滑但降幅收窄，工程主业让位于现金流管理，公司以"四维方针"将2025年年报的经营计划整体落地，海外从战略表述转为实体布局（三家境外主体新设、境外收入从零起步）；盈利端的改善具有实质内容——扣非净利润增长31.81%，主因毛利率系统性抬升（幕墙板块+6.68个百分点）与成本管控，而非会计调节，智能化系统集成、装饰制品两项非工程业务扭转下滑趋势，成为收入结构的边际亮点。同时需关注两组矛盾：其一，研发投入连续收缩与智能化、海外业务扩张所需技术支撑之间的匹配度；其二，应收账款占比上升、货币资金占比下降与经营现金流净流出扩大所反映的回款压力，在工程主业收入收缩背景下，"1122"强清计划对历史包袱的出清效果将决定资产负债表的进一步走向。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。