方直科技2026中报管理层讨论解读：并表驱动收入增长25.24%，战略从外延布局转向整合兑现

一、战略主题演变：从"布局"转向"整合与兑现"

2026年上半年，管理层将战略基调定为"持续加大重点项目投入，深化'人工智能+教育数字化'双轮驱动战略，积极布局未来业务增长点"，并把"加快推进执象科技业务整合与协同效应释放"列入重点工作。与2025年年报对照，战略主题的连续性体现在"双轮驱动"提法延续，但重心发生位移：

• 2025年年报的战略叙事围绕"新增投入、着眼长期"展开：完成执象科技100%股权收购，推出"因为爱，所以AI"理念下的阳仔AI陪伴机，新研发开口喵、同步喵等产品线，整体处于布局期；
• 2026年中报转向"整合与转化"：执象科技"正逐步推动从单一教育产品提供商向AI教育运营服务商转型升级，力争将其打造为公司业绩增长的重要引擎"，阳仔AI陪伴机从市场培育升级为下半年全面转向"AI儿童智能学习"，同步学App完成豆包大模型接入。

二、业务结构变化：并表执象驱动增长引擎切换

2026年上半年营业收入0.38亿元，同比增长25.24%，管理层将增长原因明确归于"合并范围增加"（执象科技自2025年12月1日并表）。结构数据的纵向对比显示增长引擎正在切换：

分地区与分渠道数据进一步揭示结构变化：华北区收入0.15亿元、同比增长491.47%，华南区0.14亿元、同比下降24.97%，公司基本盘区域（华南）收缩与并表区域（华北，执象总部所在地）放量并存。渠道层面，征订渠道、互联网渠道收入分别同比下降25.64%、20.69%（2025年全年已分别下滑18.79%、23.12%），呈连续收缩；直销渠道收入0.17亿元、同比增长512.26%，仅上半年即接近2025年全年直销收入0.19亿元的水平。

管理层在业务复盘中的表述与此印证：公司"根据2024年义务教育教材更新政策完成产品战略调整，推进征订业务传统产品向数字网络化服务的升级"，即传统征订业务处于数字化升级的调整期；同时以广东为重点试点扩大新版教学助手区域覆盖，与头部教育母婴渠道及KOL达人分销机构建立深度合作，指向对直销与C端投入的倾斜。毛利率结构方面，教育行业毛利率保持83.47%的稳定水平，但集成项目29.38%的毛利率显著低于自主产品83.89%，并表业务在扩大收入规模的同时拉低了整体盈利结构。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的兑现度

以2025年年报"公司未来发展的展望"中的2026年经营计划为基准，上半年执行情况如下：

• 已完成：2025年报明确"2026年4月底在同步学App中接入字节跳动旗下火山引擎豆包大模型"，2026年中报确认"同步学App完成豆包大模型接入，智能交互体验显著提升"；
• 已落地：2025年报计划建设"AI线下公共实训中心"，2026年中报披露与深圳大学、深圳职业技术大学合作落地AI公共实训中心，并中标广西大学、深圳城市职业学院项目；
• 推进中：2025年报提出执象科技"大象AI助教机器人向课堂AI人形智能机器人转型""小象智能伴学机与同步学深度融合"等规划，2026年中报披露大象AI助教机器人已纳入公司整体服务方案、双方在北京合并办公，但具体产品升级规划未见进展表述；
• 待验证：2025年报预计"到2026年底，智能硬件产品矩阵初步形成规模化营收"，2026年中报仍以"持续对阳仔AI陪伴机进行市场培育"表述，并计划下半年将其从"亲子陪伴"定位转向"AI儿童智能学习"，规模化营收目标尚未兑现；
• 未披露进展：2025年报提及的"海外市场拓展"方向，2026年中报未见对应进展。

另一项体现执行结果的制度性信息：2024年限制性股票激励计划第一归属期（2024年度业绩未达考核要求）与第二归属期（2025年度业绩未达考核要求）合计98.89万股已先后取消归属并作废失效，反映实际经营与业绩考核目标之间存在偏离。

四、核心能力建设：研发投入平稳，知识产权扩容

2026年上半年研发投入0.10亿元，同比微降0.45%，延续2025年"研发投入0.22亿元、占营业收入比例23.92%、研发人员81人（占比51.92%）"的高强度投入结构。管理层将AIGC内容生成与存储平台、多模态资源智能生成与抽取列为技术底座建设重点，称"AIGC生产平台的落地应用大幅提升了内容产出效率"。

本期新增发明专利为"基于昇腾AI处理器的数字人视频生成方法"（2026年4月授权），叠加同步学App接入豆包大模型，显示公司AI技术路线采取"头部大模型合作+自主算法沉淀"的组合：一方面以外部大模型提升产品体验，另一方面围绕数字人等垂直能力构建自有专利壁垒。管理层在核心竞争力部分强调"累计获得发明专利、软著等创新成果三百余项"及"覆盖软件、硬件、内容的全栈产品体系"，护城河构建方向正从传统教材配套软件向AI教育全栈能力迁移。

五、财务表现与经营质量：收入利润回升与现金流承压并存

利润层面呈现三个特征：

其一，增长基数偏低。扣非净利润385.86%的增速对应上年同期67.30万元的极低基数；归母净利润578.36万元中非经常性损益合计251.39万元（其中理财收益176.92万元、理财产品公允价值变动收益98.25万元），投资收益175.70万元占利润总额的24.16%（财报原文口径）。期末货币资金1.10亿元、交易性金融资产2.46亿元，委托理财余额为银行理财产品2.26亿元、券商理财产品0.20亿元，公司维持"闲置资金滚动理财"的利润补充结构。

其二，经营质量信号分化。经营活动现金流净额由上年同期0.12亿元转为-0.21亿元，管理层归因于"销售商品、提供劳务收到的现金及收到的其他与经营活动有关的现金减少"；应收账款由期初0.24亿元升至期末0.43亿元，占总资产比重由3.32%升至5.97%。收入增长与经营性现金回流的背离，与并表业务的直销及集成项目（G端/B端为主）回款周期特征相关。

其三，费用结构呈现并表效应：销售费用928.87万元（-7.50%），延续2025年全年销售费用0.27亿元（-18.80%）的管控趋势；管理费用823.43万元（+39.99%，归因合并范围增加）；营业成本同比增长43.22%（归因合并范围增加），其中直接成本占营业成本比重升至52.97%（+99.01%），人工成本同比增长67.22%（项目人力投入增加）。

六、风险认知演进：框架收敛，表述趋具体

公司披露的风险项数量从2025年半年报的6项（含业务规模扩大管理风险、人才缺乏风险）收敛至2025年年报及2026年中报的4项（市场环境与需求变化、政策变化、技术迭代与竞争、业务整合与协同管控），框架趋于稳定，但具体表述随环境更新：

• 政策风险：2025年年报表述为教育数字化战略进入"集成化、智能化、国际化"新阶段、监管趋严；2026年中报更新为引用《"人工智能+教育"行动计划》（教科信〔2026〕1号）与《教育发展"十五五"规划》，指出"政策升级可能对公司现有产品方向、技术路径及商业模式带来适应性挑战"，并将监管要求具体到"数据安全、算法伦理、师生数字素养"；
• 市场风险：由"宏观经济波动影响教育预算"升级为需求结构判断——"教育需求正经历从'资源供给'向'价值创造'的深刻转变，对公市场要求可量化的降本增效，C端用户对智能交互的实时性与情感化反馈提出更高期待"，其应对方向与直销业务拓展一致；
• 整合风险：2025年年报称"相关整合工作已基本完成，业务运行整体平稳"；2026年中报调整为"协同合作逐步深化，部分协同项目已进入实质推进阶段，整体融合度与运营效率进一步提升，但未来仍可能面临持续挑战"，风险敞口表述更趋审慎。

综合结论

2026年半年报管理层讨论与分析呈现的核心图景是：收入与利润的双增长由执象科技并表直接驱动，华北与直销渠道放量、集成项目收入扩大是结构性证据；原有基本盘（华南区域、征订与互联网渠道）仍处于调整收缩期，新教材数字化升级与新渠道建设尚在投入阶段。战略维度，公司已从外延收购转向整合兑现，执象科技运营模式转型、阳仔AI陪伴机定位升级、AI公共实训中心落地构成下半年主要看点，其中智能硬件"规模化营收"目标的兑现进度值得跟踪。经营质量维度，经营性现金流转负与应收账款占比上升形成对照，理财收益对利润的补充作用延续，扣非利润的低基数修复与主业现金流改善之间的时滞是评估转型成效的关键观测点。风险层面，管理层对政策与需求结构的判断较2025年更具体，整合风险表述趋于审慎，风险框架整体保持稳定。

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