新亚电缆2026年中报：电力电缆接棒增长引擎，盈利下行与营运资金占用延续

一、战略主题演变：从"经营恢复"转向"政策周期卡位"

2025年年报将经营环境定性为"严峻复杂"：宏观经济波动叠加铜价持续高位运行，下游客户采购意愿减弱、市场观望情绪浓厚，行业竞争日趋激烈，全年工作重心落在"治理优化与经营恢复"。2026年半年报的表述明显转向积极，将上半年定义为"十五五"规划开局之年的"政策密集落地、标准集中更新、市场结构深度调整"周期，并援引两大电网"十五五"期间合计投资超5万亿元（其中国家电网约4万亿元、较"十四五"增长40%，南方电网约1万亿元）作为需求支撑，判断行业向"高端化、智能化、绿色化"演进。

两份报告的年度工作重点对比显示战略重心的延续与位移：

战略表述上，公司从2025年"应对市场压力、恢复经营"转向2026年主动对接电网投资与新能源建设周期，扩张意图明确；海外市场自2025年年报提出"积极关注国际市场情况，努力寻找海外业务机会"后，在2026年半年报中继续原文级沿用，但当期仍无境外收入披露，该方向尚处于机会储备阶段。

二、业务结构变化：增长引擎由架空导线切换至电力电缆

分产品收入结构在一年内发生显著轮动：

2025年公司收入增量主要来自国网突破带动的架空导线（+27.81%），电力电缆与电气装备线缆当年均小幅下滑；2026年上半年则完全反转，电力电缆成为唯一正增长且增速达+30.83%的主力品类，收入占比升至50.88%，公司产品应用于宜宾~复龙改接宜宾南500千伏、巴南~隆盛改接楠竹山开关站500千伏、黄骅~宣惠河黄骅侧改接至沧州北500千伏等线路工程，印证电网投资落地对中高压电缆的拉动。与此同时，电气装备用电线电缆延续下滑且降幅扩大至-18.49%，架空导线在2025年高基数上回落-14.61%。

产品收缩端，电缆管业务2025年收入已下降44.58%，2026年半年报明确"根据发展规划等因素，公司电缆管产品已经停产"，当期收入仅36.63万元，属于明确的业务退出。

区域结构上，华南依赖度持续下降：华南收入占比由2025年的66.53%降至2026年上半年的47.51%（收入-29.74%），华东（14.10%→21.33%，+143.37%）、华中（4.49%→8.91%，+62.42%）、其他地区（7.73%→15.01%，+93.53%）同步放量。结合国网中标省份区域分布，公司"走出华南、面向全国电网市场"的客户多元化策略在执行层面取得实质进展。

三、关键措施执行情况：市场开拓兑现过半，产能建设仍处投入期

对照2025年年报提出的2026年四项工作重点，执行情况如下：

市场拓展：中标金额同比微降，全国化布局推进。 公司对国网中标金额（含税）由2025年上半年的8.28亿元、2025年全年的17.46亿元，降至2026年上半年的8.03亿元，同比略降3.02%，2025年"突破性进展"的势头在2026年上半年未能延续，与电网招标节奏及基期因素相关，需结合下半年中标情况观察全年能否维持2025年水平。收入端全国化确已兑现：华东、华中及其他地区合计收入占比由2025年的26.32%升至2026年上半年的45.25%。

项目建设：资本开支启动，多数项目处于前期。 截至2026年6月末，累计使用募集资金9,149.76万元，占募集资金净额的22.83%，其中电线电缆智能制造项目累计投入1,662.19万元（进度6.07%），研发试验中心建设项目累计投入110.54万元（进度3.20%），营销网络建设项目累计投入1,213.72万元（进度39.33%），补充流动资金项目6,163.31万元已使用完毕。报告期内公司对"电线电缆智能制造项目"实施地点及内部投资结构进行了调整，调增土建及装修工程费1,000.00万元、调减设备购置及安装费1,000.00万元；绿色环保电缆产业项目累计投入3,385.16万元、进度11.38%，较2025年末的3,368.10万元仅新增17.06万元，上半年推进明显放缓。在建工程由2025年末的94.26万元增至1,918.10万元，裸电线车间智能化改扩建项目已完成厂房主体结构建设，整体产能投放尚处建设期。

技术研发：专利增量延续，荣誉转化落地。 2025年新增授权专利17项，2026年上半年新增13项，专利总量由150项（含发明专利77项）增至156项（含发明专利80项）。聚丙烯绝缘电缆系列在2025年通过中电联"国际先进水平"鉴定后，2026年上半年"基于共混改性环保型聚丙烯绝缘电缆关键技术及产业化"项目获广东省质量发展促进会科学技术奖三等奖，技术成果进入行业奖项兑现阶段。

人才与治理： 人才建设按计划推进，报告期内研发端引入电缆新材料、特高压导线、防火特种线缆研发及检测人才，生产端适配智能化产线升级；公司治理方面，副总经理贾金平于2026年5月20日因个人原因解聘，报告期无其他治理结构变动。

四、核心能力建设：专利结构升级，研发投入金额出现回落

公司护城河表述在两个报告期内保持连续：与南方电网、国家电网超15年合作关系的客户资源，"标准引领-全链管控-技术支撑-权威验证"质量体系，以及架空导线细分领域"华南地区最大制造商"的行业地位（该认定引用的中国电器工业协会说明系2023年出具，两期报告内容一致）。

值得关注的是，2026年上半年研发投入4,033,608.49元同比下降43.08%，公司解释为"研发投入检测费减少所致"，与经营情况章节中"持续加大研发投入"的表述存在张力；研发投入占营收比例2025年仅为0.40%，处于行业偏低水平。上半年新增的13项授权专利以发明专利净增3项为主，专利结构在向发明专利倾斜。品牌资质方面，"新亚SHINE"2026年被纳入"广东省重点商标保护名录"，公司获评"中国线缆行业品牌百强企业（2026年度）"、"2026年度广东线缆行业品牌TOP10（电缆类）"，较2025年度的"百强企业""广东线缆10强"口径进一步细化。

五、财务表现与经营质量：收入微增、利润连续收缩，营运资金占用扩大

2025年净利润下滑，管理层归因为市场竞争加剧及铜、铝原材料价格攀升压制毛利率、应收账款扩大导致信用减值计提增加、市场开拓及上市相关费用推高期间费用；2026年上半年毛利率同比再降1.02个百分点至8.32%，盈利收缩路径与2025年一致，且分产品中除架空导线毛利率微升0.92个百分点外，电力电缆（-1.51个百分点）、电气装备线缆（-2.37个百分点）毛利率均有不同程度收窄。

费用端呈现"销售扩张、财务费用激增"特征：销售费用同比增长16.96%（品牌推广与营销网点投入），财务费用同比增长184.07%，管理层归因于短期借款增加导致利息支出上升。资产负债表印证了资金面的变化：短期借款由2025年末的8,958.96万元增至2026年6月末的31,068.12万元（占总资产比例由4.77%升至14.51%）；存货由3.04亿元增至4.78亿元（占比16.20%→22.34%），管理层解释为客户已下单待发货库存商品及发出商品增加；应收账款7.74亿元增至7.90亿元，占比由41.17%降至36.91%。经营现金流净额为-6,969.53万元，虽较上年同期的-20,399.66万元改善65.84%，但已连续两个上半年为负，叠加存货与应收占款规模上升，营运资金占用压力仍在放大，公司以借款补充经营所需资金的策略在资产负债表两端均有体现。

分红方面，公司2025年度利润分配为每10股派0.75元，2026年中期利润分配预案为每10股派0.30元，预计派发现金红利1,236.00万元；"质量回报双提升"行动方案于2026年8月21日经董事会审议通过并披露（2025年年报时点尚未制定），两份报告均未制定市值管理制度、未披露估值提升计划。

六、风险认知演进：清单保持稳定，表述与当期经营数据绑定

2025年年报与2026年半年报列示的风险均为5项且类别完全一致：市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、销售集中风险、投资项目效益不及预期风险、研发风险。变化主要体现在细节表述与当期数据的绑定：

• 销售集中风险：2025年年报强调"2025年公司的国家电网中标金额较大"，2026年半年报改为"国家电网中标金额较大"，继续突出国网单一客户依赖；两期报告均提示"公司在华南区域的销售额较高"。
• 行业认知：2025年年报侧重"结构失衡、普通低端电线电缆竞争激烈"，2026年半年报升级为"低端线缆产能过剩、新能源特种线缆供不应求的结构性分化"，并援引线缆国标更新（GB/T3048、GB/T6109）与团体标准落地，认为合规化、高端化趋势明确——管理层对行业格局的判断从静态竞争转向结构性出清，但对公司自身在高毛利新能源特种线缆赛道的具体布局，半年报未给出量化进展。
• 原材料风险：两期表述一致，均强调铜、铝价格波动对"料重工轻"业务模式的冲击。
• 风险清单未随行业变化新增维度（如地缘政治、AI应用等），风险应对措施两期报告文字基本一致。

综合结论

新亚电缆2026年上半年管理层讨论与分析呈现出清晰的"政策周期对冲经营压力"主线：收入端，电力电缆以+30.83%接棒2025年架空导线的增长引擎地位，区域收入结构向华东、华中及其他地区显著分散，华南占比降至47.51%，全国化电网市场战略在执行层面兑现；盈利端，综合毛利率连续下探至8.32%，归母净利润同比-19.15%，铜铝成本与竞争压力未见缓解，盈利改善尚无线索。资产负债表传递出扩张期的资金紧张信号——短期借款占总资产比例升至14.51%、存货占比升至22.34%、经营现金流连续为负，募投项目多数处于建设早期（智能制造项目进度6.07%），绿色环保电缆产业项目上半年投入近乎停滞，产能与利润兑现仍需时间。研发投入金额同比下降43.08%与"加大研发投入"的表述构成年内需要跟踪的偏差项；国网中标金额8.03亿元低于2025年同期的8.28亿元，全年能否守住2025年17.46亿元的中标体量，是观察2026年下半年收入确定性的关键变量。公司2025年年报提出的海外市场开拓、新能源特种线缆布局等方向，在2026年半年报中仍停留在"寻找机会"与行业趋势描述层面，尚未形成可验证的业务数据。

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