昊帆生物2026年半年报管理层讨论与分析：营收增四成利润续降，并购整合与产能爬坡并行

一、战略主题演变：从"外延式布局"转向"产业链延伸+产能落地"

2025年年报中，管理层将公司战略概括为"以多肽合成试剂为核心的外延式布局"，提出"产能提升、产品线拓展"两大战略目标，并以现金收购杭州福斯特85%股权（交易金额1.15亿元）作为优化业务布局、延伸产业链的关键一步。2026年半年报的表述进一步收敛为"聚焦主业，推进公司高质量发展"，战略落点从"布局"转向"落地"：杭州福斯特于2026年一季度逐步恢复生产，淮安昊帆生产基地进入设备安装阶段，公司明确提出"通过技术改造、工艺优化、精益管理等方式持续提升生产效率"。

从两期报告看，战略重心沿两条线演进：其一，产品线从"多肽合成试剂+分子砌块+蛋白质试剂"三支柱，扩展至包含原料药、医药中间体的更宽产业链，2025年年报已将主营业务统计口径新增"原料药、医药中间体等"分类；其二，产能策略从"委托加工+自建"并举，转向依托并购标的产能与新建基地双线并进，2025年委托加工费同比+180.33%后，2026年上半年杭州福斯特复产与淮安昊帆建设同步推进。

二、业务结构变化：分子砌块与蛋白质试剂成为增长引擎

两期报告均确认多肽合成试剂为第一大收入来源，但增长结构已发生切换：

分子砌块收入增速由2025年的+12.59%跃升至2026年上半年的+78.40%，蛋白质试剂连续两年保持近六成以上增速，两项业务正替代多肽合成试剂成为收入增量主力。杭州福斯特2026年上半年实现营业收入5,136.59万元，对应原料药、医药中间体板块的并表贡献，但其毛利率为-3.47%，对综合盈利形成拖累。

区域结构方面，2025年全年内销占比72.39%（+51.38%）、外销占比27.61%（+1.46%）；2026年上半年内销占比71.79%（+42.44%）、外销占比28.21%（+35.12%），外销增速由停滞转为明显回升。区域分布上，销往欧洲的收入占比由2025年的6.39%升至2026年上半年的13.78%，亚洲占比由19.17%降至12.36%，美洲稳定在2%附近，外销重心呈现向欧洲转移的迹象。前十大客户名单中，2026年上半年新增健元医药，2025年名单中的合全药业、Biocon未再出现，当期销售给药明康德、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物、基诺厚普、健元医药、Luxembourg、Bachem、Lonza、PolyPeptide、SUN的收入总额超过1.60亿元（2025年全年约为2.70亿元）。

三、关键措施执行情况：研发与产能计划推进，并购整合进入兑现期

对照2025年年报披露的"2026年经营计划"，2026年上半年的执行情况呈现以下特征：

• 研发投入按计划加码：2025年年报将"以研发为首任"列为经营计划第一条，2026年上半年研发投入0.23亿元，同比增长21.14%，增速高于2025年全年的+13.72%。
• 产能建设有实质性进展，但节奏有所延后：杭州福斯特2026年3月完成设备改造并逐步恢复生产，但管理层在半年报中明确"产能利用率仍较低"；淮安昊帆生产基地2026年上半年安装设备，预计2026年四季度至2027年一季度首期五个车间进入试生产（管理层提示具有不确定性）。该募投项目因分期建设，达到预定可使用状态时间已延至2028年12月，截至2026年6月30日投资进度42.46%，累计投入4.52亿元。
• 并购整合的代价显性化：杭州福斯特收购前即处于持续亏损状态（2025年全年净利润-2,537.60万元），2026年上半年仍亏损886.06万元；2025年全年剔除杭州福斯特影响后营业收入为5.56亿元。管理层在半年报中将净利润下滑的首要原因归于"杭州福斯特经营亏损"，并叠加社保基数调整致职工薪酬增加、利率下行致利息收入与投资收益减少、汇兑损失等因素。
• 激励机制延续：2026年6月24日董事会审议通过2026年限制性股票激励计划草案，7月10日经股东会审议通过，与2024年激励计划形成衔接。

四、核心能力建设：研发强度提升，新产品从研发走向量产

研发投入强度方面，2025年全年研发投入0.41亿元，占营业收入6.80%；2026年上半年研发投入0.23亿元，同比增长21.14%，占当期营业收入比例约6.15%。研发人员规模截至2025年末为197人，较上年末增长41.73%，占员工总数29.06%。

产品管线的进展在两期报告中均有披露：多肽合成试剂可供应160余种产品，公司在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等磷正离子型、脲正离子型产品领域处于市场主导地位；分子砌块细分产品超过800种；蛋白质交联剂细分产品70余种。2025年年报披露的研发项目中，新型多肽缩合试剂已实现小批量销售、Bsmoc保护试剂投产并形成销售、高纯度烷基马来酰亚胺项目投产（产品纯度由化学纯级别升级至电子级，切入电子化学品领域）、连续流氢化技术已部分替代釜式催化氢化工艺；脂质体与脂质纳米粒药用试剂方面，120余种产品完成小试研究，DSPC、DSPE、DPPE等完成中试进入小批量生产，2025年年报显示该项目已"逐渐进入量产以及申报备案阶段"。

客户粘性方面，公司客户覆盖国内外1,900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，两期报告均强调下游企业更换供应商需进行杂质谱分析、质量对比及稳定性考察并上报药监局审批，合作关系粘性较强。

五、财务表现与经营质量：收入加速、盈利承压、现金流大幅改善

收入端连续加速（2025年全年+33.28%、2026年上半年+40.30%），管理层归因于公司抓住市场契机、协调解决产能瓶颈并深度契合客户需求，同时合并范围扩大（2025年7月起纳入杭州福斯特）。利润端连续两期下滑但降幅收窄（2025年全年归母净利-14.47%、2026年上半年-6.77%），扣非口径同样承压。

毛利率呈现"综合降、主业稳、新并入业务拖累"的结构：2026年上半年综合毛利率35.41%，剔除杭州福斯特后原有业务毛利率38.65%（同比下降1.67个百分点）；其中多肽合成试剂毛利率39.77%，同比仅下降0.18个百分点，基本稳定；通用型分子砌块毛利率37.14%，同比下降6.59个百分点，与收入高增形成反差。分区域看，内销毛利率31.17%（杭州福斯特负毛利所致），外销毛利率46.20%，同比下降10.38个百分点，管理层归因于市场竞争波动。

经营质量层面值得关注三点：其一，经营活动现金流量净额1.27亿元，同比+181.57%，与净利润走势背离，主要系销售规模扩大、销售商品收到的现金增加；其二，应收账款2.17亿元，占总资产比例由上年末的5.97%升至7.55%；其三，在建工程4.38亿元，占总资产15.20%（上年末8.19%），长期借款增至1.08亿元，产能建设投入处于高峰期。截至2026年6月30日，公司受限资金合计3.54亿元，其中因诉讼被申请财产保全冻结资金2.37亿元，公司称因申请保全置换、6月末先行冻结存单形成暂时性超额冻结，7月初已解除原冻结资金。

六、风险认知的演进：风险清单未变，经营层面出现新变量

两期报告列示的风险因素完全一致，均为六项：产能不足、业绩波动、核心技术人员流失、研发创新不足及技术升级迭代、环保、安全生产。产能不足风险在应对措施上延续"积极建设淮安昊帆产能、对杭州福斯特更新改造、利用委托加工，争取用2-3年时间使自有产能提高到合适水平"的表述，与2025年年报一致。

值得注意的是，风险清单之外出现了两个经营层面新变量：其一，2026年一季度报告披露，受2026年2月底开始的美以伊冲突影响，销往以色列及欧洲的部分货物延迟交货，对收入造成一定影响，该地缘因素未在中报风险章节单列；其二，中报"其他诉讼事项"显示，公司及控股子公司未达到重大诉讼披露标准的其他诉讼汇总涉案金额1.25亿元，叠加前述2.37亿元诉讼冻结资金的暂时性安排，诉讼事项对现金流与资金使用的影响值得跟踪。

综合结论

昊帆生物2026年半年报呈现"收入高增、利润承压、现金流改善"的组合：多肽合成试剂基本盘稳固，分子砌块与蛋白质试剂成为增长双引擎，外销回暖并向欧洲倾斜；并购杭州福斯特带来的产业链延伸已落地，但整合成本（负毛利并表、亏损子公司）与产能建设投入（在建工程占比翻倍、募投项目延期至2028年12月）在当期报表中集中体现。管理层对产能瓶颈的判断未变，仍以"2-3年将自有产能提高到合适水平"为时间框架，2026年下半年淮安昊帆首期车间试生产及杭州福斯特产能利用率爬坡的进度，将是检验"产能提升、产品线拓展"战略执行的关键观察点。

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