康力电梯2026年中报管理层讨论与分析：毛利率降4.81个百分点，后市场与海外成为对冲抓手

一、战略主题演变：从"新梯+服务"双轮构建转向"低成本高效率"运营攻坚

2025年年报中，管理层将战略定调为"以高质量发展为基本思想"，提出打造"客户力、产品力、商业力、平台力"四大核心竞争力，加速构建"新梯+服务"的长期稳定、可持续发展业务模式，并对2026年部署了"十大着力点加七大经营关键"、强总部/强过程/强服务的经营框架。

2026年半年报延续了同一目标表述——"提升核心业务竞争力、打造低成本高效率的卓越运营优势"，围绕"七大关键经营要素"推进工作，但措辞重心明显向成本与效率倾斜。行业判断也同步收紧：2025年年报描述为"增量市场下行与存量市场向上交织的新变局时期"，2026年半年报进一步明确房地产"控增量、去库存"的中长期出清趋势，并指出"电梯行业竞争进一步加剧，价格持续承压"。

管理层对行业总量的判断仍偏中性（"总体市场规模将逐步趋于稳定"），但对企业经营环境的描述从"竞争加剧"升级为"竞争进一步加剧、价格持续承压"，战略重心从扩张型布局转向防守型提效。

二、业务结构变化：轨交集中交付退潮，零部件与后市场接力

2025年全年收入增长8.93%的主要拉动项是扶梯（+90.38%，成都地铁集中验收确认）与西南地区（+90.75%）；进入2026年上半年，扶梯收入增速回落至+11.71%，西南地区收入同比-43.52%，前期轨交集中交付的高基数效应消退。增长引擎切换为零部件业务（收入+26.94%、毛利率+1.00个百分点），管理层归因于"维保台量增加带来的零部件销售机会增多"。

分产品维度，2026年上半年与2025年全年呈现出明显的结构性分化：

安装及维保是2026年上半年转弱最明显的板块：收入由2025年的正增长转为-11.95%，毛利率下降4.00个百分点。管理层解释为"新梯安装量下滑及维保市场竞争加剧双重影响"，其中安装业务随新梯销售收缩出现较大幅度下滑，维保业务规模虽保持增长但毛利率受竞争及人力成本影响下降。这一变化直接关系到公司"第二增长曲线"的成色——后市场收入端尚未形成对安装下滑的完全对冲。

地区结构上，2026年上半年华北（+40.04%）、东北（+44.21%）、西北（+15.90%）增速领先，西南（-43.52%）因上年轨交高基数回落，海外收入21,679.05万元，同比-1.89%。

三、关键措施执行情况：渠道下沉与轨交运维兑现，海外收入阶段性回落

对照2025年年报提出的2026年经营计划，半年报披露的执行情况呈现"局部兑现、部分承压"的特征：

取得实质性进展的举措：

• 渠道下沉与客户触达：2025年年报披露签约代理商及合作单位突破1000家、品牌城市展厅51家；2026年上半年新设1个一级服务中心及5个二级服务中心，持续下沉县域市场，城市展厅增至59家。
• 轨交后市场落地：成都轨道交通8号线二期、13号线一期、10号线三期、17号线二期、30号线一期运营维保服务合同已签订，合同金额17.96亿元；控股子公司四川康力维顺利承接公司交付的成都地铁项目运维，公司披露"在保台量快速提升"。
• 订单储备稳定：截至2026年6月30日正在执行的有效订单64.81亿元，较2025年末的62.59亿元有所增加（均未包含中标未收定金项目及成都轨交常年运维项目）。
• 产业投资回收：2026年上半年投资项目退出收回现金3,528.36万元，高于2025年全年的2,994.67万元；"瑞鑫1号"所持金茂服务股票全部减持完毕，累计收回分配资金3,189.02万元。

未达预期或承压的领域：

• 海外收入回落：2025年海外业务收入4.43亿元、同比增长33.72%、毛利率37.36%；2026年上半年海外收入-1.89%，毛利率降至31.62%（-5.28个百分点）。管理层将原因归为"国内同业企业加快出海步伐，海外市场参与主体增多、竞争加剧，客户议价能力增强"，尽管报告期内海外"在新市场、新客户及海外典型工程、高速梯、公共交通、更新改造等领域持续获得订单落地"，但收入端尚未兑现。
• 安装及维保板块：收入与毛利率双降（见上文），构成新的压力点。
• 新增订单价格结构：2025年年报已提示"受市场价格竞争订单结构影响，新增订单金额下降"，2026年上半年延续这一压力，管理层承认"为提高市场占有率，在部分项目中采取战略性价格政策，让利客户"。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，专利与品牌价值提升

两家报告期均将研发投入列为费用变动观察项。2025年全年研发投入18,050.11万元，同比增长6.79%，占营业收入比例4.06%，研发人员426人（+8.12%），研发投入资本化率为0；2026年上半年研发投入7,988.39万元，同比增长2.97%。

专利结构显示，2026年上半年国内授权专利净增15件，其中发明专利净增11件，发明专利占比提升。产品层面，2025年推进二代电梯控制系统、目的层群控系统、高端智慧电梯开发；2026年上半年发布新一代智能群控系统，引入专家知识规则和自学习功能，并称别墅梯、货梯竞争力提升效果显著。管理层对"康力芯"控制系统与智慧电梯垂域模型的融合着墨增多，体现从硬件制造向智能化方案延伸的能力建设方向。

五、财务表现与经营质量：盈利能力显著承压，现金流由正转负

2026年上半年主要财务指标全面弱于上年同期，与2025年全年的稳健增长形成反差：

管理层对毛利率下降给出了五条归因：国内新梯市场战略性价格政策、海外竞争加剧、安装及维保阶段性承压、零部件形成正面支撑、大宗原材料价格上行（有色金属、电气元件涨幅明显）。其中成本端与市场端"双重承压"的表述，是2025年年报（"毛利率维持稳定"）之后首次出现系统性盈利压力描述。

利润端的其他扰动项包括：信用减值损失-3,076.55万元，同比扩大55.06%，占利润总额比例-31.13%，主要系应收账款坏账准备及理财减值计提；财务费用366.40万元，同比+173.79%，归因于汇率变动损失；所得税费用133.33万元，同比-93.75%，管理层解释系利润减少所致。非经常性损益合计1,419.70万元，其中对良卓票据理财产品补计提减值200万元。

现金流是半年报最值得关注的变化：经营活动现金流净额由上年同期的+9,943.69万元转为-9,541.49万元，管理层归因于"销售收款较去年同期减少，支付的到期银行承兑汇票金额较去年同期增加"。回款指标同步走弱——销售回款率从2025年全年的112.64%降至101.10%，应收账款余额较期初增长1.79%，应收款项净额137,857.78万元，占总资产比例由2025年末的18.55%升至19.82%。管理层明确将回款压力与"房地产开发企业到位资金同比下降20.2%"挂钩，并继续采用以房抵债等清收方式。

资产负债表端，资产负债率由50.97%降至48.19%，货币资金由11.38亿元降至8.02亿元，交易性金融资产（主要为理财产品）为12.00亿元。

六、风险认知的演进：回款风险权重上升，海外竞争被纳入毛利率变量

两份报告披露的风险清单保持一致，均为五类：宏观经济环境风险、行业竞争加剧风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、产品质量风险，应对措施的表述亦基本相同。差异体现在风险权重与新增细节：

• 应收账款风险量化口径收紧：2025年末应收款项净额137,432.35万元、占总资产18.55%；2026年6月末为137,857.78万元、占总资产19.82%。管理层首次在风险段落之外单独提示"房地产开发企业到位资金同比下降20.2%对公司回款产生一定影响"。
• 海外竞争从机会项变为压力项：2025年年报将海外市场列为毛利率的正面支撑（"海外业务毛利率明显高于国内新梯销售"），2026年半年报则将"国内同业企业加快出海步伐"列为海外毛利率承压的原因之一。
• 行业政策认知强化：2025年年报引用超长期国债2024年、2025年分别支持更新住宅老旧电梯4.1万部、12.6万部；2026年半年报更新为截至2026年5月累计安排超长期特别国债资金约554亿元、支持更新超36万台，并判断电梯后市场将在"电梯责任监督、质量安全追溯机制完善中迎来稳定、刚性、规范化的发展"。
• 历史理财投资风险处置推进：良卓票据理财截至2026年6月末可回收金额测算为1,100万元、累计计提减值9,900万元；大通阳明18号一期未收回余额1,800万元、华领私募基金未收回余额3,880.76万元均已全额计提减值，相关案件处于执行或审理程序。

综合结论

2026年上半年是康力电梯经营质量的承压期：收入基本持平（-0.87%），但归母净利润接近腰斩（-46.65%），主营业务毛利率下降4.81个百分点，经营活动现金流由正转负。管理层将压力归因于市场端（国内新梯价格战、海外竞争加剧）与成本端（大宗原材料上行）的双重挤压，应对抓手集中在三处：后市场（在保台量提升、成都轨交运维合同17.96亿元落地、零部件收入+26.94%）、海外订单结构优化（高毛利订单占比）、供应链与研发降本。对照2025年年报的2026年计划，渠道下沉、轨交后市场、订单储备三项执行情况符合预期；安装及维保板块转弱与海外收入回落则是计划执行中的新变量。应收账款占总资产比例升至19.82%、回款率降至101.10%，结合房地产开发企业到位资金持续下降的背景，回款质量与毛利率修复将成为观察管理层"低成本高效率卓越运营"目标兑现能力的两个核心指标。

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