景兴纸业（002067）2026年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期景兴纸业（002067）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。

    瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，有较高的紧度和挺度，并需具备一定的弹性，以确保制成的纸箱具有防震和耐压能力。瓦楞原纸主要用作瓦楞纸板的瓦楞芯层（中层），对提升瓦楞纸板的防震性能起至关重要的作用，也可单独用作易碎物品的包装用纸。

    白面牛卡纸主要用于高端纸箱包装领域，通常指采用漂白木浆挂面的箱板纸。其面层使用漂白木浆，衬层用脱墨浆或白纸边。由于白面牛卡的生产技术要求较高，制浆流程比较复杂。

    纸箱纸板：由箱板纸和瓦楞原纸组合加工制作而成，主要用于各类产品的包装，它不仅能有效保护产品，还可作为产品标识与广告宣传的载体。

    生活用纸：指个人居家、外出等场景下所使用的各类卫生擦拭用纸。公司生活用纸主要产品为卫生纸、面巾纸、擦手纸、厨房用纸，并进一步加工成卷筒卫生纸、抽取式卫生纸、盒装面纸、袖珍面纸、手帕纸、餐巾纸、擦手纸、厨房纸等各类终端产品。

    再生浆板：以分类回收的纸、纸板及纸制品为原料，经拣选、碎解、筛选、干燥等工艺处理后得到的纸浆板。公司全资子公司景兴控股（马）公司目前的主要产品本色再生纸浆，便是以回收的本色废纸为主要原料制成的再生浆。根据原料等级的不同和抄造工艺的调整可用于全部或部分替代木浆。

    1.行业发展情况

    报告期内，工业包装用纸行业景气度总体呈现底部修复态势，其中以箱板纸、瓦楞纸为代表的废纸系包装纸经历了从筑底到温和复苏的转变，改善相对明显，工业包装用纸市场呈现出“先抑后扬、成本驱动”的显著特征。行业在经历2022—2025年新增产能集中释放、需求增长偏弱以及进口纸冲击后，供需矛盾逐步缓和。2026年上半年，国内需求特别是出口相关包装需求表现好于前几年同期，进口纸数量继续收缩，国内有效新增供给边际减少；与此同时，二季度以来国内废纸供应趋紧、原料价格明显上涨，推动纸企持续提价。行业由前期的低价竞争、利润压缩逐步向供需改善、价格回升阶段转换，但由于废纸价格上涨较快，成品纸提价向盈利端的传导仍存在一定时滞。

    1）行业主要产品价格和盈利波动情况

    第一季度，市场在春节后经历了一段调整期。年初，受成品纸销售转淡及原料废纸价格下跌影响，箱板纸和瓦楞纸价格均承压下行，行业盈利水平下滑。3月，随着春节后下游包装厂陆续复工刚需补库，同时规模纸厂持续拉涨，推动价格上行，成功带动市场成交重心上移，吨纸盈利从底部明显修复，至3月底，瓦楞纸和箱板纸的毛利率均实现环比上调，行业盈利得到初步修复。

    第二季度，市场走势分化明显。4月份，在需求恢复不明显的情况下，龙头纸厂通过涨价挺价，使全月价格降幅维持在较低水平。5月至6月，在原料废纸价格持续上涨的强劲成本支撑下，纸厂挺价意愿强烈，推动箱板纸和瓦楞纸价格持续上行。整体价格和盈利的底部都得到抬升，整体来说，行业产品价格和盈利空间，均是成本驱动下的触底反弹。

    上半年，原料废纸（国废）价格走出了强劲的上涨行情。从1月的下跌，到3月开始企稳回升，再到5月环比大幅上涨，废纸价格的持续走高成为推动成品纸价格上涨的最核心动力。

    目前行业虽已明显走出最差阶段，但盈利绝对水平仍处于相对低位，后续如成品纸价格能够继续向下游传导，而废纸成本涨幅逐步趋稳，行业盈利仍具有较明显的向上修复空间，同时也不得不继续面对价格与成本传导不同步导致盈利呈波动的状态。

    2）行业供需格局分析

    需求端是首要驱动因素，报告期内，需求整体呈现缓慢复苏态势。箱板瓦楞纸作为消费品与制造业、电商物流等领域的核心外包装材料，与经济景气度及商品流通情况具有高度相关。报告期内，下游包装厂订单表现仍有限，采购多以刚需和适量备库为主，并未出现爆发式增长，但同时大量工业品和消费品通过包装形式形成间接出口需求。

    第一季度主要依赖国内节后刚需补库存，需求整体呈现缓慢复苏；工业包装纸本身直接出口占比有限，但其下游制造业、消费品出口增长可以通过产品外包装间接拉动箱板瓦楞纸需求。而二季度受境内外如世界杯等大型活动引起的消费品出口增长以及以人工智能、新能源、高端装备为代表的“新质生产力”商品的出口增长，触发包装用纸需求的明显改善，这一需求韧性与宏观经济“K型分化”的结构特征相吻合——高技术制造与AI相关产业链出口强劲，出口相关需求成为2026年上半年需求改善的重要因素，为工业包装纸提供了坚实的需求底座。

    供给端来说，一方面，经历2023—2025年的集中扩产后，头部纸企资本开支和新增产能投放已经明显放缓。申万宏源统计显示，2023—2025年箱板瓦楞纸新增产能分别约715万吨、543万吨和425万吨；2026年规划新增产能约433万吨，但除部分上市公司项目外，多数为中小纸厂规划项目，实际投产存在较大不确定性，因此实际有效供给增量预计继续收窄，行业逐步进入存量产能消化阶段。另一方面，过去几年对国内市场形成较大冲击的进口纸明显减少。2024年下半年以来，箱板瓦楞纸进口持续缩量，2026年1—6月进口量约292万吨，同比下降19%。主要原因为国内纸价长期处于低位，进口纸套利空间下降；以及美废价格回升、东南亚本地需求增加，使东南亚低成本原纸进入中国市场的经济性下降。因此，进口纸对国内市场的边际冲击正在减弱。同时，龙头纸企集中度提升以及提价、停机安排的协同性增强，在一定程度上缓解了过去行业无序价格竞争的情况。行业供需处于周期底部向上的修复阶段。

    从库存变化端，报告期内行业库存经历了“累积-去化”的过程。春节期间纸厂停机规模超过预期，导致产量大幅下滑，3月份纸厂复产后，箱板纸、瓦楞纸库存曾阶段性增加；随着下游包装厂刚性补库，以及纸企提价后价格逐步企稳，库存在3、4月份开始下降，进入5月，为应对淡季和支撑价格，玖龙、理文、山鹰等龙头纸企再次发布停机函，主动收缩供给，有效缓解了市场供应压力。受益于纸厂涨价策略和停机去库存，下游“买涨不买跌”的心态促使采购积极性提升，瓦楞纸和箱板纸企业库存连续数月环比下降，至报告期末，库存压力得到有效缓解。

    报告期内，工业包装纸行业竞争逻辑正在逐步发生变化，低端瓦楞纸和再生箱板纸进入壁垒相对较低，中小企业仍较多；高端箱板纸则越来越依赖优质纤维资源、海外再生浆、木浆以及浆纸一体化能力。头部企业通过提高原料自给比例、布局海外纤维资源以及优化产品结构，可以降低原材料波动对盈利的影响。行业竞争逐渐由单纯价格竞争转向原料保障、成本控制、产品结构、区域布局及资金实力等综合能力竞争。

    2.公司经营情况

    受益于公司主要产品盈利能力的复苏，上半年度，公司整体经营向好。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润139,209,071.04元，较上年同期上升152.95%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润127,051,896.64元，较上年同期增长437.36%，报告期内，期间费用较上年同期下降16.21%，其中，财务费用较上年同期下降85.34%，主要是由于公司可转债在2025年10月完成兑付减少了利息支出，同时利息收入增长所致。

    报告期内，公司实现营业收入31.61亿元，较上年同期增长20.22%，其中工业用原纸业务营业收入21.83亿元，较上年同期增长18.57%，主要是由于下游包装需求回暖带动原纸销量提升，支撑板块收入稳步增长。纸箱及纸板业务实现营业收入1.78亿元，较上年同期增长0.62%；生活用纸业务实现营业收入3.72亿元，较上年同期下降1.70%。再生浆板业务实现营业收入4.10亿元，较上年同期增长431.12%，主要是由于行业政策迭代与市场需求升级双向共振的结果。海关总署等六部门持续强化固废进口管控，叠加《进口再生纸浆检验规程》等行业规范落地实施，国内再生纸浆进口监管标准全面收紧；各相关造纸企业对湿法再生浆板的认可度与采购意愿大幅提升，行业替代需求集中释放，产品市场价格稳步上升，从而实现再生浆板业务量价齐升，驱动该板块业绩稳步增长。

    报告期内，公司马来西亚二期箱板纸项目有序推进，预计于本年度11月启动设备调试工作。

    二、核心竞争力分析

    1.区位优势：公司扎根长三角核心经济区，公司产品的最佳销售半径覆盖上海、浙江、江苏等地区，作为全国重要的制造业基地、出口枢纽和电商快递产业高地，区域内工业包装用纸及生活用纸的需求量旺盛。同时，发达的制造业和需求产生大量的废纸资源，也是良好的原料市场，为公司提供稳定的原料供应，形成天然的原料采购优势。此外，公司毗邻杭州湾畔乍浦港，便于公司通过“水路+仓储”的物流模式，有效突破传统销售半径限制，为异地市场扩张提供坚实的支撑。2.工艺及技术装备优势：公司始终坚持技术引领，构建了行业领先的技术创新体系。公司引进了国际一流造纸设备和技术，装备优良、自动化程度高，实现公司吨纸消耗水平低、产品质量稳定可靠。公司企业技术研究院2013年被嘉兴市科技局认定为“嘉兴市级高新技术企业研究开发中心”，2014年被浙江省科技厅列入省级企业技术研究院。2017年以来，公司又陆续设立了博士后工作站、嘉兴市院士专家工作站。企业技术研究院与两工作站紧密合作，加强双方间的交流沟通，紧紧围绕合作项目推进，为公司科技创新、解决技术难题提供有力的支撑并促进成果转化，提升了公司的创新力和竞争力。为进一步促进企业的科技进步，提高产业技术水平，提高企业的科研开发和成果转化能力，公司与浙江大学、华南理工大学和浙江科技大学等大学科研院校广泛深入地开展技术合作，形成现代化产业技术体系，确保公司技术装备与生产工艺在行业内处于先进水平。

    3.环保优势：公司秉持绿色发展理念，构建起全方位的环保竞争优势。公司是首批获得全国唯一编码排污许可证的19家企业之一，在环保装备、环保技术及环保标准执行方面有着明显的优势。通过膜分离技术、生物处理技术等组合工艺的运用，有效提高中水回用率，减少新鲜水的取用量，从而使吨纸废水排放达到国际先进水平，远低于《制浆造纸工业水污染物排放标准》(GB3544-2008)要求的吨纸排放量水平，实现水资源的高效利用与节能减排，为造纸行业的节水减污提供成功范例。公司生产过程中的废水最终排放主要通过嘉兴市联合污水处理网进行集中处理，得益于管网系统的规模优势，有效降低排污成本。而随着国家实施节能减排和淘汰落后产能工作力度的加大，公司的环保优势将益发凸显。

    4.品牌优势：公司自成立以来一直从事箱板纸和瓦楞原纸的生产经营，是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，在行业内具有一定的影响力。公司为中国包装协会批准的“中国包装纸板开发生产基地”，公司的“景兴”牌牛皮箱板纸产品被中国品牌发展促进委员会授予中国驰名品牌称号。

    5.循环经济优势：公司积极践行绿色发展理念，打造可持续发展的循环经济模式。公司生产绿色环保纸品，利用先进的技术，以再生利用的废纸为主要原料，林木资源消耗少，实现资源综合利用。这种“资源-产品-再生资源”的循环经济模式和技术是造纸行业发展的必然趋势，符合国家产业政策对造纸行业原料结构调整的要求，受到国家政策的鼓励和支持。

本文数据来源于景兴纸业2026年中报，仅供参考不构成投资建议。