双星新材2026年中报管理层讨论：扭亏为盈与毛利率修复，高端化转型进入兑现期

一、战略主题演变：从"稳中求进"到"高端化转型"

2025年年报将当年经营环境定性为"复杂严峻的宏观环境和行业周期的深度调整"，总基调为"提质增效、稳中求进"，推进"六大战略"工作布局，坚持"三足鼎立"全球市场布局，并认为行业呈现"触底企稳的积极信号"，反内卷自律机制正在推动供给结构优化。

2026年中报对上半年环境的表述为"聚酯薄膜行业结构调整深化、市场竞争日趋激烈、原材料价格波动频繁"，战略关键词切换为"高端化、创新化、价值化"转型与"存量提质、增量突破"发展路径，经营目标从行业周期防御转向结构性进攻——"规避低端市场恶性竞争，深耕高景气高端细分领域"，并明确以"高端新材料转型核心目标"为牵引。战略重心由"稳"转向"进"，报告期内实现扭亏转盈是这一转向的直接结果。

二、业务结构变化：光伏业务收缩，光学与精密涂布接棒

分产品收入对比（2026年上半年 vs 2025年全年）：

增长引擎的切换路径清晰：以光伏背板为主的新能源材料板块自2025年起持续收缩，2025年报将原因归为"光伏行业深度调整"，并披露该板块当年生产量下降100%、销售量下降91.81%；2026年上半年收入进一步降至161.39万元，公司在半年报中将重心转向复合集流体（复合铜箔、复合铝箔）的中长期布局。取而代之的是光学材料（第一大板块，重回正增长）、可变信息材料（连续两个报告期增长）和热缩材料（+15.27%）三个板块。

毛利率的结构性变化更能说明盈利改善的来源：聚酯功能膜毛利率由2025年的-17.96%修复至2026年上半年的5.35%（+18.05个百分点），是整体毛利率提升的最大贡献项；光学材料膜毛利率8.74%（+3.50个百分点）；可变信息材料毛利率29.31%（+5.73个百分点），维持各板块最高水平；热缩材料膜14.59%（-3.63个百分点）是唯一毛利率下滑的板块。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年考

2025年年报披露的2026年经营计划共十条，其中"坚持项目引领，抓好已建项目达产达效""坚持创新引领，加大研发投入""坚持市场引领，继续'三足鼎立'战略推进"等项可在半年报中追踪执行情况：

• 项目达产：MLCC专用基材第二条产线产品已投入客户认证，MLCC离型膜一期五亿平米项目加快推进量产、达产工作；2025年报中"年产5000万平方米精密涂布偏光片保护膜项目"建设进展顺利的表述，在半年报中延续为"扎实推进MLCC离型膜、偏光片保护膜等精密涂布类高端项目落地建设"。
• 创新转化：上半年完成16项重点研发项目建设，多数项目已完成客户送样验证，部分成果实现市场化销售，打通"研发-验证-市场化"转化链路。
• 市场拓展：国外收入5.31亿元（+3.90%），占比19.44%与上年同期持平。值得关注的是，行业出口量增速为+23.4%，公司海外收入增速明显低于行业出口量增速，两者价量结构差异较大。
• MLCC业务连续性：2025年上半年MLCC离型膜销售量同比增长118.6%、销售收入同比增长144.4%；2026年上半年该业务已供货三环集团等国内头部厂商，高平滑级产品导入微容科技，国际客户验证稳步推进，"高容系列稳定批量供货"的表述延续并深化。
• 降本增效：营业成本同比下降5.47%，管理层归因于同质化产品销量下降；存货账面价值22.57亿元（占总资产18.28%），管理层解释为"存货量虽降但价格上涨"。

未按计划推进的领域集中在新能源材料：2025年报已将光伏用聚酯薄膜定位为"产品价格大幅下跌、利润空间压缩"，2026年上半年该板块收入继续下滑62.74%，收缩态势延续。

四、核心能力建设：研发投入金额回落，专利产出质量提升

2025年研发费用2.22亿元（同比-7.22%），占营业收入比例4.34%；2026年上半年研发费用1.04亿元，较上年同期的1.06亿元小幅回落，但研发强度企稳。专利产出方面，2025年全年新增专利申请76件、授权46件；2026年上半年新增专利申请37件（其中发明专利18件、PCT国际专利4件）、获得授权专利33件（其中授权发明专利17件），半年产出已接近2025年全年的一半，发明专利与PCT国际专利占比显示专利质量提升。两年报告期均参编国家标准、行业标准及团体标准5项。

技术突破上，2025年报披露主导研发的3.35μm超薄基材"打破行业现有技术指标"；2026年上半年未披露同类单项突破，但16项重点研发项目多数通过客户送样验证，部分实现市场化销售。

护城河表述延续且深化：2025年报强调"全球BOPET行业龙头、聚酯薄膜市场占有率连续多年位居全球第一"；2026年上半年表述为"国内聚酯薄膜行业领军企业"，并强化"基材+膜片"一体化全产业链布局、从单一产品供应商向全链条解决方案服务商转型，客户覆盖三星、LG、海信、TCL、小米、华为。两个报告期均声明"核心竞争力未发生重大变化"。

五、财务表现与经营质量：扭亏为盈，盈利结构待夯实

主要财务指标对比：

收入端由降转增、制造业毛利率9.65%（+8.86个百分点），管理层将收入增长归因于"产品销售价格上涨及新材料主导的销量增长"，毛利率修复是扭亏的核心驱动。经营现金流净额5.81亿元（+307.77%），管理层归因于经营支付减少，叠加2025年全年经营现金流由负转正（+101.85%），现金流改善具有连续性。

盈利结构仍需关注：归母净利润0.46亿元中，非经常性损益合计0.40亿元，其中政府补助0.23亿元、非流动金融资产公允价值变动收益0.22亿元、单项计提坏账应收款项收回324.37万元，扣非净利润586.18万元，经常性盈利基础仍较薄弱。费用端压力上升：财务费用0.36亿元（+668.82%），管理层归因于汇兑损失增加；管理费用0.86亿元（+12.72%），归因于职工社保费用增加。资产负债端，短期借款占比+1.34个百分点、长期借款占比-2.05个百分点，筹资活动现金流净额-4.85亿元，归因于归还借款增加，呈现主动去杠杆特征。

分季度看，2025年四个季度归母净利润均为负，其中第四季度亏损3.05亿元为全年最差；2026年第一季度归母净利润405.80万元实现扭亏，上半年累计0.46亿元，盈利改善呈逐季强化态势。

六、风险认知的演进：行业判断转谨慎，汇率与地缘因素入列

2025年报对行业的判断相对积极："行业整体呈现出触底企稳的积极信号"，并指出2025年11月以来反内卷自律推动BOPET价格逐步企稳回升，同时提示"市场竞争格局依然严峻"。2026年上半年，管理层表述转为"行业处于深度结构调整周期"：行业开工负荷率降至60.77%（同比下降4.78个百分点）、产量同比略有减少、"下游终端需求整体复苏不及预期"，产品价格一季度抬升、二季度再度承压。对行业供需格局的判断较年报更为谨慎。

风险清单方面，2026年上半年列示行业竞争、主要原材料价格波动、项目能否达到预期收益三项风险及四项对策（科技创新高端化、市场导向优化品种、标杆采购控制库存、坚持"三足鼎立"市场拓展），与2025年半年度报告的风险框架一致；2025年年报MD&A未单独列示风险章节，风险表述散见于行业论述。

值得关注的是新风险维度的显性化：2025年报提及"中东局势突发引发原油及BOPET原料价格宽幅波动"，2026年上半年财务费用因汇兑损失激增668.82%，海外贸易关税政策变动被列为影响全球电视面板市场的因素之一。地缘政治与汇率风险已由行业背景描述进入公司财务结果，对海外收入占比19.44%的公司而言，这一维度的影响权重在上升。

综合结论

双星新材2026年上半年实现报表层面扭亏为盈，核心驱动是产品结构高端化带来的毛利率修复（制造业毛利率同比提升8.86个百分点）与成本管控，经营现金流同步大幅改善，增长引擎从收缩中的光伏业务切换至光学材料、可变信息材料与MLCC精密涂布方向，2025年报提出的"项目达产达效""创新引领""三足鼎立"等经营计划在半年报中均有对应进展。但数据显示，扣非净利润586.18万元与非经常性损益0.40亿元并存，盈利结构仍依赖政府补助和金融资产公允价值变动；财务费用因汇兑损失激增、存货账面价值22.57亿元维持高位、海外收入增速（+3.90%）低于行业出口量增速（+23.4%），叠加行业开工负荷率持续下行，表明本轮盈利改善主要来自公司自身结构调整而非行业景气回升。高端化转型的持续性，有待扣非利润规模、海外市场拓展与MLCC项目达产后的收入兑现进一步验证。

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