中信海直2026年中报管理层讨论与分析：主业量价承压，低空布局转向场景验证

一、战略主题演变：从"抢先成势"到"守正创新"

2025年年报将公司战略定位表述为"强化运营核心优势，打造通航和低空综合运营商，构建低空产业生态圈"，并称低空经济布局"抢先成势"——报告期内完成全球首次2吨级eVTOL跨海、跨城货运试飞验证，国内首个数字化塔台在深圳建成投运。2026年半年报延续同一战略框架，新增"守正创新"总基调，将2026年定义为"十五五"开局与转型升级的关键之年，全年工作主线为"管理强基年"。

两期报告的战略重心一致：以海上油气为核心存量业务"压舱石"，以低空经济为增长新引擎。差异体现在执行层面——2026年上半年低空经济的表述从"抢先成势"转向具体场景的试飞验证与商业化铺垫：完成大连长海群岛中型运载无人机跨海货运试飞，在惠西作业区完成中型垂起固定翼无人机巡检试飞。同时，管理层首次明确海直通航"十五五"期间"有序退出低效的传统业务""加速向轻资产的运营模式升级"，战略执行开始触及业务结构层面的主动调整。

二、业务结构变化：通航运输占比升至99.22%，维修板块持续收缩

通航运输占营业收入比重进一步提升至99.22%，通航维修收入延续2025年（全年同比-48.09%）的收缩态势，上半年仅确认93.03万元，子公司海直维修称"报告期未有整机修理项目完工，仅有部件维修项目完工"，当期净亏损304.83万元（同比收窄31.94%）。

分地区收入呈现分化：深圳（4.88亿元，+0.88%）、浙江（1.46亿元，+4.51%）、湛江（1.39亿元，+6.91%）同比增长；武汉/北京（1.04亿元，-17.41%）、天津（0.87亿元，-23.75%）同比下滑，其中武汉/北京区域毛利率为-23.16%（同比-10.98个百分点）。

子公司层面，海直发展进入解散清算注销流程（2025年年报已披露相关计划），海直通航上半年净亏损1,367.58万元，华九通航净亏损465.46万元，海直青岛因刚取得直升机运营资质净亏损44.17万元。收入结构显示，海上油气与港口引航仍是基本盘——港口引航维持100%市场份额，完成舟山港引航安全评估、签约2026—2027年湛江港引航项目、日照山字河作业基地完成首航；低空经济尚未形成规模化收入贡献。

三、关键措施执行：2026年经营计划的半年进度

2025年年报提出2026年度经营计划：力争实现营业收入24亿元，继续优化降本增效，实现净利润提升。2026年上半年实现营业收入10.08亿元（-2.89%）、归母净利润1.25亿元（-18.31%）。从季度节奏看，一季度营业收入5.03亿元（+1.39%）、归母净利润0.93亿元（+2.11%），一季度保持增长而上半年整体双降，二季度经营明显走弱，与"飞行作业量下降"的管理层解释相印证。

四、核心能力建设：研发投入倍增，安全底座延续

研发投入从2025年全年434.92万元（占营业收入0.19%）增至2026年上半年605.92万元（同比+196.95%），管理层解释为"承接及立项的研发项目增加"。2025年年报披露的研发方向集中于5G云平台、某型直升机"4G/5G+卫星"监控与视频采集系统、智慧通航值机系统，2026年上半年研发与数字化项目进一步延伸至飞行品质监控数字自动监控平台、维修业务全链路数字化重构。

安全运营方面，2025年全年累计飞行时间超50,000小时；2026年上半年累计安全飞行22,930小时、24,071架次。报告期内保障第42次南极科考任务圆满收官，科考机组被授予"中国极地考察先进集体"。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流由净流入转净流出

管理层对收入下降的解释为飞行作业量下降导致护林及应急业务收入、海上油气业务收入均有所下降；营业成本上升源于航材、航油、飞机修理费等成本增加。利润端受双重挤压：通航运输毛利率19.29%（同比-3.92个百分点），而2025年全年通航运输毛利率为23.78%，毛利率中枢下移；同时资产减值损失由上年同期的-0.10万元扩大至-1,070.32万元（存货跌价损失），投资收益亏损由-132.48万元扩大至-385.27万元（按权益法确认联营企业投资损失，其中包含对川发低空公司的投资损失）。

费用端延续压降趋势：销售费用282.25万元（-28.63%）、管理费用5,240.97万元（-19.67%）、财务费用1,178.14万元（-25.74%，汇兑损失同比减少、利息收入同比增加），与2025年全年销售费用-20.53%、管理费用-17.29%的方向一致。

现金流方面，经营活动现金流净额2.40亿元（-53.32%），主因销售商品、提供劳务收到的现金由上年同期的12.68亿元降至9.99亿元；投资活动净流出4.98亿元（-3,417.24%），主因闲置资金转定期存款金额增加、购置直升机四大部件及高价周转件等长期资产支付的现金增加；现金及现金等价物净增加额-4.44亿元（-249.34%），由净流入转为净流出。盈利构成中，其他收益6,268.66万元，其中海直通航于2026年4月收到政府补助3,644.00万元；上半年非经常性损益合计-39.67万元。

回报方面，2026年中期利润分配预案为每10股派发现金红利0.647元（含税），现金分红5,019.23万元，约占上半年归母净利润的40%；2025年度分红方案为每10股派0.97元（含税）。公司披露自上市以来累计分红25次、累计金额超9亿元（2025年年报口径为24次、超8亿元）。

六、风险认知演进：框架延续，表述趋于聚焦

2025年年报与2026年半年报的风险框架基本一致，均涵盖业务集中度、市场竞争、地缘政治供应链、生产安全、管控、货币政策、应收账款七类风险。差异体现在表述与应对的细化：

• 2025年年报将第一大风险表述为"业务结构不均衡导致的经营风险"，2026年半年报表述为"业务集中度较高风险"，并明确通过"布局大型无人机物流等新赛道，打造第二增长曲线"降低对单一客户和单一业务市场的依赖；
• 地缘政治风险由"影响深远"收敛为"供应链风险"，应对措施强调建立多元供应商体系与提升关键技术自主水平；
• 货币政策风险方面，2025年年报提及订立远期外汇合约、货币互换等衍生工具对冲汇率波动，2026年半年报侧重资金精细化管理与周转效率提升。

该风险框架与公司客户、供应商结构相匹配：2025年年报披露前五大客户销售占比83.86%，其中中国海洋石油集团占比70.56%；前五大供应商采购占比40.83%，其中空客直升机占比16.42%。

综合结论

中信海直2026年上半年经营呈现"存量承压、增量蓄势"特征：通航运输收入与毛利率同步下行，武汉/北京、天津区域收入收缩，海直通航、海直维修等子公司延续亏损，公司以费用压降、应收账款管控与募集资金结项补充流动资金应对；港口引航维持100%市场份额并实现舟山、湛江、日照多点突破，低空经济从2025年的"抢先成势"转入无人机货运、巡检等具体场景试飞验证阶段，尚未形成规模化收入。战略表述在两期报告间保持连贯，"管理强基年"框架下的子公司管控、风险硬指标约束与海直通航轻资产转型构成新的执行看点。上半年营业收入10.08亿元，与2025年年报提出的24亿元年度经营目标之间的差距有待下半年修复，机队更新扩增进度与低空经济商业化进程的执行效果是后续观察重点。

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