迈为股份2026年中报管理层讨论与分析：光伏承压、境外占比68.21%、扣非净利降68.28%

一、战略基调：从"多元布局初见成效"到"双轮驱动格局"确立

2026年半年度报告将公司定位为"国内泛半导体高端装备平台型企业"，明确提出"光伏主业筑牢护城河，半导体及显示打造第二成长曲线"的双轮驱动格局，并将全球化列为品牌战略的第三阶段。对照2025年年度报告"公司业务多元化布局已初见成效，后期将对冲光伏行业周期性波动带来的经营压力"的表述，战略重心已从"对冲单一行业风险"转向"培育第二增长引擎"，海外市场从"积极开拓"升级为"构筑世界级品牌影响力"的关键支柱。

宏观环境判断上，两期报告的认知框架保持一致，但2026年中报以实际数据印证了调整深度：报告引用中国光伏行业协会数据，2026年上半年国内太阳能装机量72GW，较2025年同期212GW下降66%；IEA预测2026年全球光伏市场进入调整期，可能出现负增长或增速进一步放缓。管理层将行业定调为"阶段性调整与结构优化并行"，同时强调"十五五"期间全球年均光伏新增装机规模预计达725至870GW、国内年均350GW以上的长期增长中枢。

二、业务板块：光伏收缩、第二曲线放量、海外占比跃升

分行业收入结构变化

光伏主业收缩幅度扩大，2026年上半年同比降幅较2025年度加深11.22个百分点，管理层将原因归结为"光伏设备客户订单验收下降"，即前阶段设备订单下降在本期收入确认端的滞后反映。半导体及显示业务收入绝对值保持增长，但增速由2025年度的+887.01%回落至+94.66%，占营收比重仅提升0.41个百分点，第二曲线仍处于爬坡阶段，尚不足以对冲光伏板块的收入缺口。

分产品盈利结构分化

成套设备毛利率由2025年度的37.77%升至51.55%，带动公司整体营业成本下降46.30%，显著快于收入降幅。管理层将毛利率提升归因于本期验收合同毛利率同比提升，但同期单机设备毛利率下滑10.56个百分点，显示盈利改善主要来自高毛利成套订单的验收结构，而非全产品线的普涨。2025年度境外业务毛利率为52.54%、较境内高21.53个百分点，境外收入占比跃升亦构成毛利率上行的结构性因素。

海外市场成为主要收入来源

境外收入占比在半年度口径下由19.57%升至68.21%，收入规模由8.24亿元增至19.84亿元。管理层在风险章节同步提示"境外收入占比超过60%"，出口以美元或欧元计价结算，汇率波动对利润的影响显著放大——本期财务费用同比+560.94%，管理层明确归因于外币汇兑损失增加。海外组织架构同步延伸，报告期内新设Maxwell Solar Cell Automation Equipment Sdn. Bhd.及Maxwell Technologies (Hong Kong) Limited两家子公司，新加坡子公司总资产44.93亿元、占公司总资产19.29%。

各板块策略执行要点

• 光伏：HJT整线单线年产能升级至GW级；第二代无主栅技术NBB可减少银浆耗量30%以上；2026年1月异质结电池26.92%全面积效率经ISFH认证并收录于第68版《太阳能电池效率表》，较2025年报披露的26.8%再进一步；210H钙钛矿/晶硅异质结叠层设备实现32.5%光电转换效率，高于2025年报的32.38%。
• 钙钛矿叠层：2025年报披露的业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，于2026年上半年完成交付，设备已进驻国内新能源企业生产基地，成为该领域首个整线商业化订单交付案例。
• 半导体：高选择比刻蚀完成多品种国产替代并进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品获得重复订单，较2025年报"完成多批次客户交付、进入验证"的阶段表述进一步推进；控股子公司宸微设备"尚未实现大规模机台验收，研发投入大，仍处于亏损状态"。
• 显示：MLED整线工艺方案已交付多家显示企业，分混排设备实现批量投产；OLED G6 Half激光切割设备保持对维信诺、京东方、天马等头部客户的量产交付。

三、研发投入与核心能力建设

研发投入在收入收缩期保持逆势增长，2025年度投入强度达14.22%，较2024年提升4.54个百分点；2026年上半年投入增速19.17%继续高于收入增速。2025年报披露半导体及显示装备领域研发投入占研发总支出比重超过50%，研发支出资本化始于2025年度（资本化率6.61%），系控股子公司半导体设备项目转入开发阶段所致。专利储备由781项增至857项，HJT组件平均功率突破780W的目标在2026年上半年落地为实际成果。管理层将核心竞争力归纳为"核心团队稳定、研发投入深化、创新生态协同"三大支点，并强调以真空、激光、精密装备三大技术平台实现"研发一次、多领域应用"的跨界协同。

四、财务表现与经营质量：收入承压、现金流与订单先行指标改善

值得关注的背离现象有三处。其一，归母净利润与扣非净利润降幅相差32.29个百分点，源于公允价值变动收益1.10亿元占归母净利润的43.58%，主要来自客户债务重组取得的股票产生的公允价值变动收益10,862.72万元；2025年度同期公司因客户债转股确认债务重组损失9,281.53万元，同一批资产的会计处理在两期形成反向利润贡献，扣非口径（-68.28%）更能反映主业盈利的收缩幅度。其二，收入下降与经营现金流转正并存，管理层解释为预收客户货款增加，与合同负债由2025年末43.16亿元升至51.84亿元、未履约义务对应收入由82.23亿元升至86.13亿元相互印证，订单先行指标连续三期上行，显示新增订单回暖。其三，毛利率大幅提升与减值计提高企并存，本期信用减值损失3.42亿元（+14.21%），非主营业务分析中资产减值合计3.51亿元、占利润总额-143.15%，管理层归因于下游客户回款速度较慢而审慎计提应收账款坏账准备；期末存货63.90亿元、占总资产27.43%，应收账款36.36亿元、占总资产15.61%，与2025年末61.14亿元、40.82亿元相比，应收账款规模有所压降。

五、规划执行与风险认知的演进

对照2025年年报"未来发展的展望"，2026年上半年多项规划进入兑现期：钙钛矿叠层整线订单完成交付、MLED整线由协议签署推进至多家企业交付、HJT组件功率780W目标落地、半导体设备由客户验证推进至重复订单。但半年报未设置独立的"未来发展的展望"章节，经营计划类表述分散于各业务板块的"未来战略布局"中，且每项风险均附应对措施，风险管理的体系化程度较年报有所提升。

风险清单由2025年报的8项调整为7项，将"设备市场竞争加剧"与"技术替代"合并为"技术迭代与市场竞争加剧"，并明确提示"若钙钛矿电池性价比显著超越HJT并实现大规模产业化，公司HJT设备领域先发优势将面临冲击"；汇率风险表述随境外收入占比由"超过35%"更新为"超过60%"；存货、应收账款风险金额同步更新为2026年6月末口径。

综合判断

迈为股份2026年半年报呈现"主业收缩、结构换挡"的清晰图景：光伏设备收入降幅扩大至-34.67%，拖累整体收入下滑30.95%，扣非净利润降幅达68.28%；与此同时，境外收入占比升至68.21%、成套设备毛利率升至51.55%、经营现金流转正至16.47亿元、未履约义务对应收入升至86.13亿元，表明公司在收入端承压的同时，订单与现金流的先行指标正在改善，第二曲线业务进入交付放量阶段。盈利质量方面，公允价值变动收益对归母净利润的贡献占比达43.58%，扣非口径的盈利收缩幅度大于表观数据；资产端应收账款减值计提持续扩大、汇兑损失导致财务费用大增，构成下半年经营的两项主要摩擦项。管理层对行业的判断由2025年报的"深度调整"延续为2026年上半年的"阶段性调整与结构优化并行"，战略资源继续向半导体、显示及钙钛矿叠层方向倾斜，光伏主业则以HJT降本增效与海外市场为支点维持基本盘。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。