昂利康2026年中报管理层讨论：仿创转型提速、制剂占比过半，原料药与特色中间体拖累营收降13.44%

一、战略基调与主题演变：从"仿创结合"转向"创新引领"

2025年年报将当年定位为"十四五"规划收官攻坚之年，战略基石为"仿创结合"，主线为"原料药与制剂双轮驱动"，目标是"实现从仿制药为主逐步向特色仿制药、改良型新药和创新药相结合的'仿创协同'的战略转型"。在对2026年的展望中，管理层判断2026年是"十五五"规划的开局之年，将"以创新为引领，开辟增长新赛道"列为年度经营计划首位，提出"提速1类新药ALK-N001的Ⅰb期临床试验进程""稳步完成从传统仿制药、高端仿制药，向改良型新药及创新药的战略升级"。

2026年半年报的表述与上述规划衔接：公司"围绕年度发展目标，稳步推进研发转化、市场拓展与产业布局，持续强化质量合规与内部管理"。上半年实际动作显示创新权重明显抬升：

• 首个创新药品种注射用ALK-N001/QHL-1618已由Ⅰa期推进至Ib/II期临床试验阶段，定量药理学研究取得阶段性成果，联合用药的临床试验申请正在同步筹备；
• 通过与海归科学家合作，联合筹备组建小分子创新药研发平台，介入创新药早期研发；
• 改良型新药ALKA016-1、NHKC-1均已申报上市申请，ALK-M001/BM2216缓释片处于临床阶段。

战略重心由"仿制药为主、创新药储备"向"创新药提速、仿创并行"迁移的迹象明确。

二、业务结构变化：制剂确立第一大业务地位，特色中间体加速收缩

数据表明业务结构发生三个显著变化：

第一，增长引擎完成切换。 2025年制剂收入同比增长23.93%、首次超过原料药，管理层归因于酮酸片中选国家第十批集采带动制剂销量增长34.69%；2026年上半年制剂收入3.24亿元、同比增长3.05%，占比升至51.73%，是唯一保持正增长的主营板块，毛利率同步提升1.77个百分点至48.44%。制剂已确立为第一大收入来源。

第二，特色中间体连续深度收缩。 2025年该板块收入下降30.07%，管理层归因于"海外客户需求波动"；2026年上半年进一步下降52.83%，占比由9.82%降至6.78%。值得注意的是其毛利率逆势提升5.40个百分点至75.61%，显示收入下滑更多来自量端而非价格端。原料药延续下滑，2025年下降22.95%（抗生素下游市场需求低迷及alpha酮酸原料药价格下行），2026年上半年下降13.85%，毛利率降至20.34%。

第三，区域与渠道结构重构。 2026年上半年国内销售4.68亿元、下降14.80%，毛利率41.33%、提升5.41个百分点；国外销售1.59亿元、下降9.14%，毛利率32.38%、下滑15.73个百分点，海外业务盈利质量明显走弱。2025年分销售模式看，直销收入下降38.15%至4.60亿元，经销收入增长21.46%至9.65亿元，销售结构向经销倾斜。

此外，公司报告期内转让昂利康胶囊100%股权，收缩非核心业务；动保科技上半年实现营业收入2,470.32万元、净利润-984.38万元，已取得浙江省农业农村厅签发的《兽药出口证明》，布局海外市场。

三、2026年经营计划执行情况：研发转化兑现，集采应对与海外注册并行

对照2025年年报披露的2026年度经营计划与半年报执行结果：

集采应对方面，公司上半年重点推进国家组织集采第1-8批协议期满品种接续采购中苯磺酸左氨氯地平片、头孢拉定胶囊、替格瑞洛片等12个新中选品种执行；在第十二批全国药品集中带量采购中，西格列汀二甲双胍缓释片、沙库巴曲缬沙坦钠片及子公司吸入用七氟烷均顺利中选。

产业布局按计划推进：阿替卡因肾上腺素注射液完成工艺验证批生产，乳膏/软膏类制剂生产线建成；锦和生物启动配套侧链项目产业化设计；海西药业完成全流程自动化升级改造；科瑞生物推进外用制剂产业化项目。

执行中亦有未达预期事项：募投项目"年产21.7亿片（粒、支、袋）制剂生产基地建设项目（一期）"上半年实现净利润2,599.77万元，未达承诺效益3,545.10万元，管理层明确归因于"集采导致产品价格下降"；杭州药物研发平台项目预定可使用状态日期由2026年6月延期至2027年12月，为该项目第二次延期。

四、核心能力建设：研发强度维持10%以上，管线向创新药延伸

研发投入金额连续两年收缩（2025年同比-35.37%，2026年上半年同比-23.74%），但强度维持在10%以上。管理层对2025年研发费用下降32.79%的解释为"减少仿制药研发项目的研发投入，以及创新药ALK-N002未达到支付条件"，显示投入结构主动向创新药倾斜。成果端，2025年新获发明专利7项、实用新型专利9项，2026年上半年新获发明专利8项，半年专利产出已超过2025年全年水平。

核心竞争力的表述在两份报告中保持一致：口服头孢类原料药酶法工艺、缓控释制剂工艺、原料药与制剂一体化产业链，以及以植物甾醇为起始物料的甾体药物、植物源胆固醇、植物源维生素D系列一体化平台（国内首家实现植物源胆固醇规模化生产）。新增变化在于，2026年上半年公司开始围绕创新药研发全链条引进人才，并联合筹备小分子创新药研发平台，能力建设从仿制药向创新药早期研发延伸。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，经营现金流显著改善

2025年利润大幅增长的基础是收入结构改善与费用收缩：制剂收入回升23.93%，研发费用、销售费用、管理费用分别下降32.79%、5.56%、13.58%，叠加非经常性损益3,888.43万元（含政府补助4,765.11万元），归母净利润1.25亿元、增长56.15%。

2026年上半年利润回落，主要拖累项为：收入下降13.44%；财务费用由-211.06万元转为436.81万元（汇兑收益及利息收入减少）；投资收益由-521.44万元扩大至-891.31万元（权益法核算的联营企业投资损失919.80万元）；其他收益由2,905.71万元降至2,579.87万元（政府补助减少）。利润端亮点是毛利率韧性：医药制造业整体毛利率39.06%、提升0.20个百分点，其中制剂、特色中间体毛利率分别提升1.77、5.40个百分点，部分对冲收入下滑。

经营质量方面出现分化信号：

• 经营现金流净额1.38亿元、同比增长57.38%，管理层归因于研发支出及推广费支付减少；
• 应收账款较期初下降35.86%至1.13亿元（加大货款回笼力度），合同负债较期初增长177.01%至2,884.03万元（预收款项增加）；
• 存货5.20亿元，占总资产比重由15.16%升至17.49%；应付票据较期初增长41.87%至3.64亿元，对应付款项结算方式调整；
• 交易性金融资产2.86亿元、较期初增长180.18%，投资活动现金流净额-6,886.08万元（购买理财产品增加），筹资活动现金流净额-7,812.57万元（归还银行借款增加）。

主要子公司层面，科瑞生物（植物源胆固醇及维生素D系列）上半年净利润2,076.51万元，较2025年全年6,652.16万元呈现季节性回落；昂利泰（酮酸原料药）上半年净利润794.74万元；海西药业（吸入用七氟烷等）上半年净利润1,297.56万元。

六、风险认知演进：清单框架稳定，集采与海外需求风险权重上升

公司列示的8项风险（行业监管及政策变化、生产成本持续上涨、集中带量采购、环保政策、安全生产、人才缺乏及核心技术人员流失、新产品研发、规模扩张引致的管理风险）与2025年年报完全一致，风险认知框架未见结构性调整。

但风险内涵在2026年上半年出现两点强化。其一，集采风险由预期转为现实：募投项目未达承诺效益被明确归因于"集采导致产品价格下降"，第十二批国家集采启动并强调"稳临床、保质量、反内卷、防围标"原则，公司制剂毛利率的维持依赖新中选品种放量对冲。其二，海外需求波动风险被特色中间体-52.83%的收入下滑直接印证，叠加国外销售毛利率下滑15.73个百分点，海外业务的不确定性上升。政策面亦出现新变量，包括《药品管理法实施条例》修订（儿童药、罕见病药市场独占期）、药品试验数据保护办法（创新药6年数据独占期）以及"人工智能+药品监管"实施意见，对公司创新药与仿制药布局同时构成机会与合规要求。

综合结论

昂利康正处于"仿制药+原料药"向"仿创协同"转型的关键过渡期。制剂业务已确立第一大收入来源地位并保持正增长，创新药管线进入Ib/II期临床阶段，改良型新药进入申报窗口，转型方向在执行层面逐步兑现。与此同时，原料药与特色中间体两大传统板块受集采降价和海外需求波动双重压制，收入端自2023年以来连续下行，2026年上半年营收降幅扩大至13.44%。

经营质量呈现分化：利润端跟随收入回落，但经营现金流增长57.38%、应收账款显著回笼、合同负债增长，营运效率改善；研发投入金额收缩但强度稳定在10%以上，发明专利产出提速。后续需要跟踪的变量包括：第12批集采中选品种（沙库巴曲缬沙坦钠片、西格列汀二甲双胍缓释片、吸入用七氟烷）的执行与放量、创新药ALK-N001临床推进、海外注册落地节奏，以及特色中间体海外需求的恢复情况——这些将决定收入端能否止跌、转型期利润弹性何时显现。

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