福建高速2026年中报：通行费收入降3.07%主业承压，投资收益2.37亿元对冲

一、战略主题演变：从"投资驱动"转向"提质增效重回报"

2025年年度报告中，公司将2026年定位为"十五五"规划开局之年，提出以高质量发展为主线、实施"双轮驱动"策略，强调"把提质增效摆在核心位置，持续深化'经营高速'理念，深入实施'提速提质、降本增效'行动"。

2026年半年度报告将上述规划落为《2026年度"提质增效重回报"行动方案》，管理层披露的四项重点工作依次为：稳步推进G15沈海高速泉厦段扩容项目前期研究、以宁德南智慧收费站为试点投用自助服务机器人、连续两年实施中期分红、强化投资者沟通。战略重心从上一报告期的"治理改革与投资布局并进"，转向存量资产挖潜与股东回报并重。

行业层面，管理层明确"十五五"时期高速公路由规模扩张转向内涵式发展，主攻"一网四化"（一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型），这与公司"无新增通车里程、聚焦存量提质"的经营节奏一致。

二、业务结构：通行费主业承压，投资收益权重上升

公司业务结构未发生变化，通行费分配收入仍占营业收入的绝对主体。2026年上半年营业收入14.41亿元中，通行费分配收入14.24亿元，占比约98.8%。分路段看，三条运营路段分配收入全线负增长，其中罗宁段降幅最大：

2025年全年通行费分配收入尚能维持+0.83%的正增长，2026年上半年转为-3.07%，管理层归因于三类叠加因素：成品油价格总体上行抑制中短途货运需求及货车出行频次、ETC优惠政策延续对通行费收入端形成持续摊薄、周边高铁网络分流效应挤压客车流量。

与主业走弱形成对照的是投资板块的收益贡献。报告期投资收益2.37亿元（上年同期0.49亿元），其中成本法核算的长期股权投资收益1.89亿元、其他权益工具股利收入0.49亿元。按利润总额8.03亿元计，投资收益的贡献度较上年同期明显抬升，成为对冲主业下滑的重要来源。

三、关键措施执行：2025年经营计划的落地与落差

对照2025年年度报告提出的2026年经营计划，可评估其执行进展：

主业增长未能兑现年度计划中的预期是本次半年报的核心落差，但公司在主业层面启动了新的增量布局——G15沈海高速泉厦段扩容项目前期研究，该事项在2025年年报中未列入经营计划，属报告期新增的重点工程储备。

四、核心能力建设：数字化运营深化，无研发投入披露

公司未披露研发投入情况（2025年年报研发投入章节标注"不适用"），能力建设集中于运营数字化与存量资产改造：

• 2025年投用桥梁监测预警系统、建设智慧收费站、启动智慧档案研究课题；
• 2026年上半年新增自助服务机器人试点与关键节点智慧通行系统建设。

核心竞争力分析的四点框架（地理区位、路段通行条件、路网服务体系、人才梯队）在两份报告中表述一致。区位判断方面，2025年福建省地区生产总值突破6万亿元、同比增长5.0%，2026年上半年福建省GDP同比增长4.0%，管理层维持"主要路产长期受益于区域经济"的定性。

五、财务表现与经营质量：营收净利双降，现金流仍覆盖利润

2026年上半年主要财务指标全面转弱，继2025年上半年营收、归母净利润同比正增长后转为双降：

从科目变动看，利润下滑的主因在收入与成本两端：营业收入减少源于通行费收入下降，营业成本6.37亿元同比+8.30%，管理层解释为路产折旧增加。参考2025年年报的成本结构，路产折旧占总成本53.78%，养护成本同比+23.32%、征收业务成本+7.14%，成本刚性特征明显，2025年高速公路收费业务毛利率57.40%、同比减少0.72个百分点，其中泉厦段64.80%（-1.56个百分点）、福泉段56.67%（-2.37个百分点）。

对冲因素来自财务费用与投资收益：财务费用-165.16万元，同比减少128.37%，系公司债券"22闽高01"到期兑付后利息费用减少；投资收益放量2.37亿元。此外，信用减值损失、营业外支出同比大幅收窄，2025年同期的一次性因素（路产报废损失、坏账核销）未再重现。

现金流层面，经营现金流净额11.39亿元仍显著高于同期归母净利润5.09亿元，同比-8.38%系收到的政府补助减少。资金运用上，公司办理银行定期存款，其他流动资产增至9.47亿元（占总资产5.27%），投资活动现金流净流出扩大至-10.54亿元。需关注的是，其他综合收益-1.06亿元、同比-185.67%，系兴业银行等金融资产公允价值变动，期末兴业银行账面价值7.62亿元（期初9.69亿元），该变动计入权益、不影响当期净利润。

子公司层面，福泉公司上半年营业收入7.77亿元、净利润2.84亿元，罗宁公司营业收入0.70亿元、净利润751.61万元（2025年全年净亏损2,293.72万元，经营状况边际改善）。

六、风险认知演进：框架稳定，压力因素识别更具体

两份报告均列示四类风险：宏观经济波动、行业政策性风险、路网分流风险、投资发展风险，框架未变，但表述出现三处值得注意的变化：

1. 宏观风险定性从2025年报的"内需消费增长趋势性放缓、投资活动趋于审慎、外贸环境不确定性犹存"，更新为2026年上半年的"宏观经济增长结构持续调整，消费与投资分化格局延续"；经营讨论中进一步将上半年GDP增长4.7%的"生产稳、出口强、消费弱、投资慢"格局与通行费收入直接挂钩；
2. 路网分流应对措施由"严格执行差异化收费政策、落实重大节假日免费等优惠政策"，转向"与产业园区、物流园区（货运枢纽）对接合作、精准施策精准营销、科技治超、部省联动新稽核模式、构建车辆信用体系"，营销与稽核色彩增强；
3. 行业政策性风险延续（《收费公路管理条例》修订未出台、免征及优惠政策频繁出台），投资发展风险提示"存量路产收费期限未能拉开梯度"、审慎开展投资项目论证并设立投资委员会。

七、综合结论

2026年上半年是公司近年来首份营收与归母净利润同比双降的半年报，通行费主业在宏观需求结构分化、油价上行、ETC优惠摊薄与高铁分流的叠加下由增转降，成本端路产折旧刚性上升进一步压缩毛利率。公司以两条路径对冲：一是投资收益放量（2.37亿元，其中成本法长期股权投资收益1.89亿元）与财务费用压降；二是面向中长期布局，启动G15泉厦段扩容前期研究、以智慧化改造控制运营成本、以连续中期分红维系股东回报。后续观察点集中于下半年通行费收入的边际变化、扩容项目的推进节奏，以及金融资产公允价值波动对净资产的影响——2026年上半年其他综合收益已由正转负，这部分权益端波动将在未来期间持续体现。

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