国金证券：给予中国外运买入评级

国金证券股份有限公司李丹,李一腾近期对中国外运进行研究并发布了研究报告《运价走强，货代业务利润率上行》，给予中国外运买入评级。

　　中国外运(601598)

　　8月25日公司披露26年半年报，1H实现营收464.5亿元，同比-8.1%；实现归母净利润17.2亿元，同比-11.4%；实现扣非归母净利润16.4亿元，同比+17.3%。

　　经营分析

　　毛利率情况：1H公司营业成本434.5亿元，同比-8.4%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司1H毛利率（含其他收益）为8.1%，同比提升0.9个百分点，管理效能提升效果凸显。

　　地缘冲突催化代理业务量价弹性，利润表现亮眼。代理及相关业务收入299.4亿元，同比+1.0%，利润14.3亿元，同比+18.0%。其中（1）海运代理：市场需求升温，产能投放节奏平缓，运价2Q由降转升。受此影响，1H收入218亿元，同比+3.3%，利润5.62亿元，同比+10.2%；业务量820.1万标准箱，同比+3.7%。（2）空运代理：需求强于年初预期，供给增速偏慢，运价整体高位运行。受此影响，1H收入37.6亿元，同比-5.5%，利润0.87亿元，同比+89.1%；业务量39.7万吨，同比-3.4%。（3）铁路代理：中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。受此影响。1H收入47.4亿元，同比+9.8%，利润1.43亿元，同比+581%；业务量41.7万标准箱，同比+94.9%。

　　专业物流加速拓展高端和海外市场。专业物流收入144.2亿元，同比增长0.7%，利润3.6亿元，同比增长13.3%。主因公司退出部分非持续盈利业务，加速拓展高端和海外市场，同时通过为重点行业客户提供定制化方案延伸服务链条，增强成本管控。业务量方面，1H合同物流、项目物流、化工物流业务量分别2267.9万吨、378.1万吨、211.7万吨，同比分别-6.4%、+10.7%、+4.1%。

　　跨境电商物流从“规模扩张”转向“质量竞争”。1H电商业务收入20.9亿元，同比-68.2%，利润0.62亿元，同比-13.9%；跨境电商物流量2.4万吨，同比-48.9%；物流电商平台97.0万标准箱，同比-48.9%。主因公司主动优化航线布局，聚焦打造精品核心线路。

　　盈利预测、估值与评级

　　调整公司2026-2028年归母净利润预测至39.4、39.6、40.2亿元（原42.4、43.1、43.7亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

最新盈利预测明细如下：

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