天奈科技2026年中报：产品结构优化驱动量利齐升，单壁碳纳米管放量与全球化布局为主线

一、战略主题演变：从"主动收缩"转向"结构红利"

2025年年报将营收下降10.41%归因于"销售结构调整，减少早期产品的业务量"，核心战略关键词为产品向高代际升级转型，即在多壁碳纳米管产品保持基本盘的同时，培育单壁碳纳米管系列产品为第二增长曲线，并以向特定对象发行股票募集资金7.87亿元投向"锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）"。

2026年半年报延续了这一主线，但表述重心发生明显位移：业绩归因从"结构调整"变为"销售业务量增加，产品销售结构持续优化"，战略关键词转向单壁碳纳米管规模化放量与全球化布局。管理层在半年报中明确表示"公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现规模化批量出货，下游客户需求旺盛"，并将"对日韩头部动力电池企业的供货规模持续提升"作为海外拓展的实质性进展。战略重心正从"内部调结构"切换至"外部抢增量"。

二、业务结构变化：动力收缩、3C与海外放量，增长引擎切换

2025年年报披露了完整的分行业、分地区收入构成，显示公司业务结构已出现明显分化：

数据表明，2025年收入下滑主要由动力电池板块（占主营收入近六成）收缩所致，而3C板块（+25.50%）与外销（+66.54%）成为对冲力量，外销毛利率53.71%显著高于内销的35.95%。2026年半年报未按行业、产品、地区披露收入构成，但整体营业收入72,826.34万元、同比+11.42%，叠加主营业务毛利率由2025年的36.75%升至37.76%，说明"高代际产品占比提升、低毛利早期产品出清"的结构优化仍在延续。

从子公司经营数据可观察新业务引擎的进展：新纳材料2026年上半年实现净利润1,120.53万元，较2025年全年亏损687.14万元显著改善；而主营新型碳纳米管正极材料的天奈锦城上半年亏损1,196.16万元，较2025年全年亏损1,069.58万元扩大，正极材料业务仍处客户验证与投入期。美国天奈（净利-500.87万元）与欧洲天奈（净利-114.96万元）上半年合计亏损615.83万元，海外产能布局尚处培育阶段。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地追踪

2025年年报"经营计划"提出六项2026年重点工作，对照2026年半年报执行情况：

其中，"单壁碳纳米管产品从'市场渗透率未来逐步提升'到'已实现规模化批量出货'"是连续两年被强调并取得实质性进展的举措；海外客户拓展从2025年报的"已实现对部分日韩头部客户的稳定供货"推进至2026年半年报的"供货规模持续提升"。需关注的是，2026年一季报营业收入同比-5.82%、归母净利润同比-3.01%，上半年实现+11.42%与+15.39%的增长，意味着二季度单季增速显著抬升，增长动能主要在下半年确认过程中。

四、核心能力建设：研发强度回升与专利结构变化

研发投入方面，2025年全年研发投入10,859.18万元、同比-0.67%，占营收比例8.37%；2026年上半年研发投入5,412.06万元、同比+10.40%，研发投入增速由负转正，占营收比例7.43%。研发人员数量由2025年末的245名增至254名，但占公司总人数比例由26.83%降至25.25%，人员规模扩张快于研发队伍扩张。

在研项目由2025年的27个增至30个，合计预计总投资规模由24,512.00万元增至28,142.00万元，单壁碳纳米管批量化制备工艺、规模化制备装备、气体纯化工艺等单壁相关项目均处于中试阶段，累计投入分别为3,443.72万元、1,773.82万元、340.54万元。

值得关注的是专利数据的结构性变化：发明专利授权由2025年末的35项增至2026年中的39项，但实用新型专利授权由72项降至57项，知识产权累计获得数由219项降至213项，半年报未对实用新型专利数量的下降作出说明。公司在半年报中仍表述"持续巩固技术积累与知识产权优势"，两者形成一定反差。此外，核心技术人员林暐国于报告期内因个人原因离职，公司未披露接任认定情况。

五、财务表现与经营质量：全面转正与现金流大幅改善

核心财务指标对比显示，公司经营质量在2026年上半年出现拐点：

管理层对变动的解释为：收入与利润增长源于"销售业务量增加、产品销售结构持续优化"；经营现金流净额同比+228.10%系"以现金方式购买商品金额减少"；筹资活动现金流净额同比-86.51%系上年同期定增资金到账所致。

需要关注的异常项包括：财务费用2,034.17万元、同比+52.26%，管理层解释为"利息支出增加及汇率变动所致"，与短期借款由年初11,203.53万元增至17,705.71万元（+58.04%）相互印证；存货34,958.96万元、较年初+52.12%，为"原材料、库存商品增加"，反映公司为放量备货，但也占用营运资金。研发投入占营收比例7.43%，较上年同期7.50%微降0.07个百分点。

六、风险认知的演进：集中度下降与成本压力上升并存

两份报告的风险框架完全一致，均按核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险五类披露，但关键风险指标的数值变化反映了经营环境的变化：

客户集中度连续下降（2025年上半年58.20%→2025年全年55.67%→2026年上半年51.43%），与"对日韩头部客户供货规模提升、拓展海外主流客户群体"的表述一致，客户结构趋于多元化。与此同时，原材料成本占比上升2.00个百分点，叠加毛利率风险提示中新增"市场竞争加剧、下游新能源汽车行业政策变化"表述，显示成本端压力较2025年有所抬升。风险认知整体保持审慎，未出现对行业景气度的乐观转向，也未新增AI伦理、地缘政治等风险维度，仅延续"地缘政治冲突、贸易政策"对海外业务影响的既有提示。

综合结论

数据表明，天奈科技2026年上半年完成了从2025年"主动收缩低代际产品"到"高代际产品放量"的经营切换：营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增幅均在11%以上，经营现金流净额同比+228.10%，毛利率连续改善，前五大客户集中度降至51.43%，海外客户供货规模提升。战略执行上，2025年报提出的单壁碳纳米管产品开发、海外客户拓展、产能项目建设三项核心计划均取得可验证的进展。

与此同时，半年报亦呈现若干需持续跟踪的张力：知识产权累计获得数下降与"持续巩固知识产权优势"的表述并存；存货与短期借款同步大增，财务费用同比+52.26%；天奈锦城正极材料业务亏损扩大，美国、欧洲子公司合计亏损超600万元，海外产能布局仍处投入期；2026年一季报业绩同比下滑与上半年整体增长并存，增长持续性有待下半年财报验证。公司2025年度现金分红与回购合计占归母净利润37.76%，2026年半年度未提利润分配预案，回报节奏的变化同样值得留意。

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