山鹰国际（600567）增收不增利，盈利能力承压但现金流改善

近期山鹰国际（600567）发布2026年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务概况

山鹰国际（600567）2026年中报显示，公司实现营业总收入142.59亿元，同比增长3.01%，但归母净利润为-6.82亿元，同比下降1730.29%；扣非净利润为-7.24亿元，同比下降1000.36%。尽管营收小幅增长，但利润端出现大幅下滑，呈现“增收不增利”的局面。

第二季度单季数据显示，营业总收入为80.45亿元，同比增长13.69%；第二季度归母净利润为-1.84亿元，同比下降2147.66%；第二季度扣非净利润为-1.94亿元，同比下降803.24%。虽然仍处亏损状态，但相较第一季度已有所收窄，且6月实现单月扭亏，显示出环比改善趋势。

盈利能力分析

公司毛利率为4.55%，同比下降52.1%；净利率为-4.91%，同比下降2812.31%。盈利能力明显弱化，反映在产品附加值偏低和成本压力上升。其中造纸板块毛利率仅为1.01%，箱板纸毛利率为2.02%，瓦楞纸甚至出现-1.65%的负毛利，成为拖累整体盈利的重要因素。

包装业务表现相对稳健，主营利润达4.05亿元，占总利润的62.43%，毛利率为11.95%，是目前公司最主要的盈利来源。贸易及其他补充业务也保持较高毛利率水平，分别达到10.79%和18.76%以上。

费用与资产质量

三费合计11.17亿元，占营收比重为7.83%，同比下降7.7%。财务费用同比下降8.65%，主要得益于汇兑收益增加。公司在控费方面取得一定成效。

应收账款为32.29亿元，较上年减少26.23%；货币资金为54.81亿元，同比增长13.22%；有息负债为247.24亿元，同比下降9.13%。资产结构有所优化，流动性增强。

但每股净资产为2.31元，同比下降15.41%；每股收益为-0.11元，同比下降1200.0%。股东权益受到侵蚀，反映出持续亏损对企业基本面的影响。

经营与投资活动

经营活动产生的现金流量净额同比增长18.88%，每股经营性现金流为0.26元，同比增长3.12%，表明销售回款能力增强，运营效率提升。

投资活动产生的现金流量净额同比增长64.91%，主因是本期投资长期资产减少。筹资活动产生的现金流量净额下降143.71%，主要是由于偿还债务支付的现金增加所致。

风险提示

财报体检工具提示需关注公司现金流状况，货币资金/流动负债仅为25.97%，近三年经营性现金流均值/流动负债为16.06%，短期偿债能力偏弱。同时，有息资产负债率为46.74%，债务负担仍较重。

此外，公司近十年中位数ROIC为4.91%，2022年最低至-3.18%，历史投资回报波动大，商业模式稳定性不足。上市以来共发布25份年报，出现过3次亏损，经营抗风险能力有待加强。

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