新中港2026年中报：低价让利与电价政策双压下利润降幅走阔，供热修复与容量电价待下半年兑现

一、经营环境与战略基调：政策变量密集落地，战略重心转向用户开拓

2026年上半年度报告期内，公司所属行业政策环境发生密集变化：2025年12月《电力中长期市场基本规则》印发，明确除政府定价电量外成交价格由市场形成；2026年1月《关于完善发电侧容量电价机制的通知》首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制；2026年4月《碳达峰碳中和综合评价考核办法》以党内法规形式将碳排放双控纳入制度体系；2026年6月《新型能源体系建设"十五五"规划》发布。行业层面，截至2026年6月底全国累计发电装机容量约40.4亿千瓦，同比增长10.8%，其中火电装机约15.69亿千瓦，同比增长6.4%（2025年末为38.9亿千瓦、同比增长16.1%）。

管理层对本报告期的战略表述为"专注主业、降低成本、积极拓展新用户"，并列出四项经营管理措施：提高机组运行管理水平降低碳排放强度、积极拓展供热用户、强化队伍建设提高创新能力、注重品质保证提升服务质量。与2025年年报"面对复杂的宏观经济环境……稳中求进，做好新项目建设和新用户拓展工作"的表述相比，战略重心已从"项目建设落地"转向"用户开拓与机制建设"，2025年年报部署的机组改造与管网工程在本报告期内先后投产完工，经营抓手随之切换到增量用户开发与员工利益共享机制（员工持股计划）。

二、业务板块：蒸汽降幅收窄，电力受电价政策压制，储能由盈转亏

蒸汽业务：报告期销售蒸汽128.72万吨，同比下降3.08%，汽价同比下降2.98%，量价齐跌但降幅均较2025年全年（销量-7.63%、汽价-11.76%）明显收窄。管理层将下降归因于化工园区印染企业停产搬迁后用汽量尚未恢复，同时延续主动让利的低价战略，报告称汽价保持在浙江省内、绍兴市内明显偏低的水平。值得关注的是，公司于2026年5月起向绍兴弗迪电池有限公司供热，并新增绍兴市鸿明创新材料有限公司等热用户4家，管理层判断"2026年下半年公司供热量下降的趋势将扭转"。

电力与压缩空气业务：管理层将收入下降归因于非统调煤电参与现货市场交易政策变化导致上网电价下降。2025年年报中，该板块下降的解释为"以热定电模式下发电量因供热量下降而减少，2025年起参与电力市场化交易、容量电价未到位的情况下致电价下降"——2025年公司市场化交易总电量26,799.92万kWh，占总上网电量67.23%。电价端压力由市场化交易机制传导，且在本报告期延续。

储能业务：储能为本报告期最大边际变化。2025年全年储能电力收入同比增长52.59%、子公司储能科技实现净利润279.42万元，本报告期收入降至678.52万元（-60.60%）、净利润-342.79万元（-178.93%），由盈利贡献转为亏损拖累。管理层归因于充电价格构成的电价政策调整导致充放电差价缩小；2025年年报中该业务毛利率已因充电成本大幅上涨同比减少30.88个百分点至16.67%。管理层同时指出，容量电价政策即将落实，电力辅助服务、电力现货交易及容量租赁服务将增厚储能项目收益。

其他子公司：能源科技（煤炭贸易）报告期营业收入18.81万元、净利润-207.17万元（2025年净利润-537.74万元）；环保能源（RDF燃料棒）营业收入533.47万元、净利润8.05万元。2026年5月8日公司以490万元受让浙再新中港49%股权并更名为浙江越盛环保能源有限公司，实现100%控股（同一控制下企业合并），固废耦合产业链上下游实现闭环。

三、研发投入与核心竞争力：研发投入止跌回升，能耗指标持续优化

• 研发投入：报告期研发费用1,331.72万元，同比增长13.52%（上年同期1,173.15万元），扭转2025年全年研发投入2,423.61万元、同比下降22.51%的收缩态势；2025年研发投入占营业收入比例3.43%，研发人员44人、占员工总数11.58%。
• 能耗指标：报告期公司综合热效率86.47%、单位供热标煤耗38.83千克标煤/GJ、单位供电标煤耗148.70克标煤/kWh，均优于浙江省地方标准《热电联产能效、能耗限额及计算方法》1级限值，其中综合热效率较2025年全年的85.85%进一步提升，单位供电标煤耗较2025年全年的161.67克标煤/kWh明显下降。
• 碳排放与燃料耦合：经浙江省生态环境厅初审，核定公司2025年碳排放配额节余量13.068万吨、节约率13.85%；报告期累计耦合生物质、固废9,226.79吨（2025年全年16,979.77吨）。
• 产能与技术储备：更新改造的8号机组（110吨/小时超高压高温循环流化床锅炉+15兆瓦超高压高温背压式汽轮发电机组）于2026年4月14日完成72+24小时全负荷考核并投产，公司热电联产装机容量99.5MW；储能电站交流侧1.25MW光伏已于2025年4月并网。

四、关键财务指标：收入降幅收窄与利润降幅走阔并存

• 盈利质量：营业收入降幅自2025年全年的-18.82%收窄至-8.64%，但归母净利润降幅由-15.98%扩大至-34.07%，呈现"收入降幅收窄、利润降幅走阔"的组合。营业成本2.44亿元、同比下降2.29%，显著小于收入降幅，反映低价让利与电价下行对单位盈利的挤压。
• 费用结构：销售费用102.52万元、同比增长24.20%（销售人员薪酬增加）；管理费用1,768.40万元、同比下降3.84%；财务费用665.93万元、同比下降14.46%；研发费用1,331.72万元、同比增长13.52%。
• 现金流：经营活动现金流量净额0.45亿元、同比下降77.97%，管理层归因于销售商品收到现金减少、收到其他与经营活动有关的现金减少、购买商品支付现金增加；投资活动现金流量净额-1.10亿元，因收回投资收到的现金增加、购建固定资产支付现金减少而同比收窄。
• 资产负债结构：应付债券由3.61亿元降至0，系"新港转债"触发有条件赎回条款提前赎回并摘牌；归属于上市公司股东的净资产16.52亿元、较上年末增长25.33%，基本每股收益降幅亦含可转债转股致股本增加因素。应收账款1.61亿元、较上年末增长19.55%，与年报持续披露的应收账款坏账风险相呼应；在建工程因8号机组完工结转固定资产而下降96.41%。

五、2025年报经营计划执行评估：项目建设如期兑现，供需扭转时点后移

2025年年报曾预期"2026年二季度向绍兴弗迪电池1-3期供热管线投运、2026年4月2号机组改造项目投产，以及容量电价政策的落实"，将使供热量与电价下降趋势"彻底扭转"。截至本报告期，前两项项目均按计划落地，但蒸汽销量仍同比下降3.08%，管理层将扭转时点表述调整为"2026年下半年"：除绍兴弗迪处于产能爬坡期外，嵊州陌桑高科三期供热管道正在设计、近期开工，建成通汽后供热量"将上一个新的台阶"。员工激励方面，2025年报提出的"积极探索员工激励方案"已落地为2026年员工持股计划——2026年7月15日董事会、7月31日临时股东会审议通过，拟认购公司A股股份不超过587.56万股、受让回购股份价格4.00元/股、参与对象不超过370人。

六、风险认知演进：政策风险由预期转为现实，容量电价成为对冲变量

本报告期披露的可能面对的风险共六项（宏观经济波动及产业政策变动、经营区域集中、下游客户需求波动、原材料价格波动、应收账款坏账、安全生产），与2025年年报完全一致，但政策风险的"性质"已发生变化：2025年年报以预期口吻描述"电力市场化竞争加剧，公司经营压力增加"，本报告期管理层直接将"非统调煤电参与现货市场交易政策变化"列为电力收入下降的现实原因，储能业务亦因"充电价格构成的电价政策调整"由盈转亏——电力市场化与储能电价机制调整已从风险提示变为当期损益的构成项。对冲变量同样来自政策端：2026年1月容量电价机制文件明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，公司两次提及"容量电价政策即将落实"，将其作为电力收入与储能收益修复的共同支点。

综合结论

新中港2026年中报呈现三重结构变化：蒸汽业务量价降幅同步收窄，需求端修复的迹象（绍兴弗迪供热、新增热用户）开始显现，但管理层判断的"趋势扭转"时点较2025年报预期的二季度推迟至下半年；储能业务在电价政策调整下由2025年的利润增量转为亏损拖累，成为业绩新的不确定项；电力业务则持续承受现货市场化交易的降价压力。收入降幅收窄（-18.82%至-8.64%）与利润降幅走阔（-15.98%至-34.07%）的组合表明，低价让利与电价下行对盈利端的冲击大于需求修复对收入端的支撑，公司以牺牲单位售价换取客户留存与新增量的策略仍在进行中。管理层将中长期竞争力押注于成本与低碳优势——8号机组投产、固废耦合产业链100%控股、碳排放配额节余及员工持股计划绑定核心团队，均指向通过供给侧效率对冲价格端压力的路径；容量电价落地节奏与绍兴弗迪、陌桑三期等新用户的放量进度，将是观察"扭转"能否在2026年下半年兑现的关键变量。

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