惠发食品2026年中报：收缩供应链聚焦速冻主业，归母净利扭亏为盈

一、战略主题演变：从"夯实基础"转向"经营质量与盈利能力"

2025年年报将全年基调定为"聚焦主业，夯实基础"，提出"稳中求进、以进促稳"；2026年半年报则将表述调整为"聚焦主业，优化内部管理"，围绕"线上线下一体化、国内国际双循环融合发展的健康食材产业链、供应链平台"的核心定位，在渠道深耕、产品创新、品牌建设、出海布局四个维度发力，并称"平台化生态的协同效应逐步显现"。

对比两期报告，战略重心出现两个明显转移：

• 从规模诉求转向盈利质量：2025年全年收入下降26.78%，2026年上半年管理层将"减少低收益供应链项目运营"与"提升公司经营质量和盈利能力"并列为核心举措；
• 渠道打法从双轮驱动细化为三轮驱动：2025年年报为"B端稳健+C端突破"双轮驱动，2026年上半年升级为"流通渠道基本盘、团餐渠道增长极、新兴渠道突破口"三轮驱动并叠加BC双轮，销售方针由"稳存量、拓增量"扩展为"稳存量、拓增量、提质量"。

渠道表述的细化与"区域下沉""产品组合拉动"等动作对应，显示公司增长来源正从单一供应链业务向多品类、多渠道切换。

二、业务结构变化：增长引擎由供应链切换至速冻调理产品

2026年上半年营业收入6.76亿元，同比下降8.03%，降幅较2025年全年的26.78%明显收窄。收入下滑的压力几乎全部来自供应链业务：上半年供应链产品收入1.24亿元，较2025年同期的2.55亿元下降51.33%。

注：2025年全年各产品数据取自年报主营业务分产品情况；"材料及其他"为其他业务收入（材料销售、出租收入等）。

速冻调理主业（丸、油炸、肠、串制品）在2025年全面下滑后，于2026年上半年恢复增长，同比分别+22.66%、+23.68%、+19.77%、+5.58%；中式菜肴与餐饮类继续收缩。销售渠道结构变化同样印证这一切换：

经销商渠道收入同比增长17.05%，成为上半年第一大增长来源；供应链模式收入近乎腰斩，与"减少低收益供应链项目运营"的经营计划直接对应。分地区看，境外收入0.04亿元，较2025年同期的0.06亿元下降43.74%——管理层强调"坚定推进国内国际一体化战略""加快优质产品出海平台搭建"，但境外收入尚未形成实质贡献。

子公司层面出现明显分化：河州臻选（甘肃）上半年净利润689.67万元（2025年全年为-901.32万元）、新润食品净利润656.48万元（2025年全年为-568.58万元），实现扭亏；久恒惠通由2025年盈利550.81万元转为亏损215.90万元，参股公司惠发（临夏州）食品亏损由2,864.32万元收窄至829.13万元。报告期后公司公告拟以939.59万元收购久恒惠通少数股东49%股权，久恒惠通将转为全资子公司。

三、关键措施执行：品牌生态落地、出海搭台，股权激励目标连续未达成

2025年年报为2026年设定的经营计划包括"中央厨房+智慧餐饮"模式升级、"惠发小厨+河州味道"双引擎、清真食品研发体系、功能性食品研发及海外市场拓展。2026年上半年报告中：

• 品牌体系：惠发小厨（团餐与B端）、大国味道（C端社区）、河州味道（民族特色食品）三大品牌"初步形成覆盖B端、C端、特色食品赛道的品牌生态"，与年报规划一致；
• 出海布局：重点布局东南亚及"一带一路"沿线国家市场，推进济南民族特色食品专业交易市场项目及印尼市场布局，报告期内新设金谷供应链私人有限公司、北京惠通物华餐饮管理有限公司、山东鲜棠供应链管理有限公司等主体；
• 产品创新：围绕功能性食品与特殊膳食开发方向优化配方、丰富品类，累计开发调理食品、轻食系列、中式菜肴制品等多款产品。

需要关注的执行偏差集中在两方面。其一，公司2024年限制性股票激励计划第二个解除限售期条件未成就，2026年6月审议通过回购注销1,848,520股限制性股票并于8月实施；此前第一个解除限售期亦因2024年营业收入未达考核目标而未达成（2025年上半年回购注销2,055,020股）。激励目标连续两个考核期未达成，与2025年收入下滑26.78%相互印证。其二，2025年产能利用率44.17%，较2024年的52.45%下降8.28个百分点，产能利用水平仍处低位。

四、核心能力建设：研发投入收缩，研发方向向功能性与清真食品延伸

2025年研发投入合计0.37亿元，占营业收入2.64%，研发人员128人、占总人数11.11%；2026年上半年研发费用509.09万元，同比下降26.48%（主要系人工费减少）。研发费用连续收缩，与行动方案中"持续加大研发投入"的表述存在出入。

研发方向上，公司从速冻、冷鲜、常温预制菜的技术储备，向功能性食品、特殊膳食、清真食品、营养配餐延伸，依托山东省省级企业技术中心、海洋功能性速冻调理食品国家地方联合工程研究中心等平台，"将实验室创新直接对接市场需求"。核心竞争力表述（研发、品质控制、营销网络、品牌、区位、上市公司平台六项）与2025年年报完全一致，未新增能力维度。

五、财务表现与经营质量：扭亏为盈，但盈利质量仍依赖非经常性损益

2026年上半年归母净利润363.22万元，同比扭亏为盈，扣非后仍亏损542.58万元，但亏损较上年同期大幅收窄。扭亏构成中，非经常性损益合计905.79万元，主要包括出售闲置土地使用权形成的资产处置收益647.41万元、其他营业外收支402.05万元、政府补助71.03万元；剔除这些项目及所得税影响后，主营业务仍处盈亏平衡边缘。从季度轨迹看，2026年第一季度归母净利润70.09万元、扣非净利润17.14万元，已实现单季扭亏，上半年盈利较第一季度扩大。

成本管控是利润改善的另一主因：营业成本同比下降11.00%，降幅大于收入降幅（-8.03%）；销售费用、管理费用、财务费用、研发费用同比分别下降12.99%、12.49%、7.47%、26.48%，销售与管理费用下降主要来自职工薪酬及股份支付减少。低毛利率供应链业务占比下降、高毛利率速冻调理产品占比上升，共同推动毛利率结构性修复。

现金流与资产负债端：经营活动现金流净额0.60亿元，同比微降4.27%，连续保持净流入；货币资金由期初1.81亿元降至期末1.00亿元（-45.07%）；一年内到期的非流动负债下降64.54%、长期应付款下降70.55%，筹资活动现金流净流出0.99亿元，主要系偿还债务及融资租赁款。期末总资产10.71亿元、归母净资产3.54亿元，分别较上年末下降11.87%和6.80%。

六、风险认知：风险清单未变，对资本市场的回应明显加强

2026年上半年报告"可能面对的风险"仅列示两项：食品安全质量及环保问题风险、原材料价格波动风险，与2025年年报完全一致，未新增地缘政治、行业政策等维度。对直接影响收入的学校团餐市场政策变化，两期报告均将其作为收入下滑的原因而非风险项列示。

与风险清单的稳定相比，公司治理与投资者回报层面的动作明显增加：2026年4月16日公告《惠发食品2026年"提质增效重回报"行动方案》；3月20日董事会审议通过不低于8,000万元、不超过12,000万元的股份回购方案，回购股份拟用于股权激励。公司在连续亏损后以"聚焦主业、研发投入、内控管理、公司治理、投资者沟通、股份回购"六项工作回应监管倡议，与修复市场预期的诉求一致。

综合判断

惠发食品2026年上半年管理层讨论呈现出清晰的经营转向：主动收缩低毛利供应链业务、聚焦速冻调理主业，产品与渠道结构双改善带动毛利率修复，归母净利润扭亏为盈，扣非亏损大幅收窄，经营性现金流保持净流入，2025年四个季度连续亏损的态势得到扭转。与此同时，扭亏包含出售土地使用权等一次性因素，扣非后主营业务仍处盈亏平衡边缘；境外收入同比下降、研发费用收缩、股权激励目标连续两期未达成、产能利用率不足五成，均指向经营质量改善尚处初期。在供应链业务持续收缩的背景下，公司能否以经销商渠道与速冻调理产品维持收入企稳并推动扣非利润转正，将决定本轮改善的可持续性。

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