海得控制2026中报管理层讨论与分析：储能出表致营收降21.80%，剔除口径扰动营收利润双增、净利润增74.56%

一、2026年中报管理层讨论与分析要点

1. 经营环境与战略基调

管理层将2026年上半年外部环境定性为"总量平稳、结构分化、政策引导、技术驱动"。报告引用IMF 2026年7月预测，2026年全球经济增速为3.0%，低于2024—2025年3.5%的平均水平，能源供给冲击、贸易碎片化与金融条件波动为主要不确定性因素；国内上半年GDP同比增长4.7%，规模以上工业增加值增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，6月制造业PMI回升至50.3%。与此同时，全国固定资产投资同比下降5.7%、制造业投资下降1.2%、基础设施投资下降2.4%，管理层判断"传统投资需求仍显不足，经济恢复呈现明显的结构性特征"。

战略基调上，公司"持续推动业务由传统赛道向算力基础设施、船舶制造、海外新能源电力设施等新兴产业方向拓展，并通过数字化管控平台与AI赋能运营管理体系，推进降本增效和经营质量改善"。与2025年年报"聚焦数字化与绿色化二大业务赛道"的表述相比，2026年中报的战略落点更加具体，数字化业务被置于更突出的位置。

2. 业务板块表现与策略

2026年上半年分产品收入与毛利率

• 工业电气自动化：报告期内实现营业收入和营业利润同比增长，管理层以"量利齐升、稳步上行"定性。驱动力来自算力中心基础建设、船舶制造及机械设备出口等行业的产品配套业务规模持续增长，有效弥补传统制造行业需求不足的影响；对内落地数字化管控平台、运用AI工具赋能运营管理体系。
• 工业信息化：营业收入和盈利能力同比基本持平。受国内基建投资回落、地方财政端压力及传统行业资本开支谨慎影响，传统优势行业项目需求承压，收入端增长偏弱；公司围绕工业数字基座建设方向，精准对接海外新能源电力设施建设、新能源汽车产能投资及有色冶金等行业需求，推动传统与新兴行业需求结构再平衡。
• 新能源：大功率电力电子业务在行业价格竞争激烈、产品迭代加快的环境下，"营业收入小幅回落，但产品盈利空间实现修复提升"。储能业务战略定位被审慎调整，"推动储能相关业务由规模导向向质量效益导向转变"。该板块收入大幅下滑的主因是海得智慧能源出表：2025年12月公司所持股权比例由50.97%下降至37.89%，不再纳入合并报表范围；2026年6月引入新投资人增资后进一步稀释至36.66%。

管理层特别指出："剔除海得智慧能源出表带来的营收、利润口径扰动，公司上半年整体营业收入和营业利润同比实现双增长。"这是理解本期财务数据的关键口径。

3. 研发投入与核心竞争力

报告期研发投入33,083,703.64元，同比下降39.63%，公司说明系合并范围不再包含海得智慧能源所致。研发投入收缩与2025年全年趋势一致（2025年研发投入93,046,113.46元，同比下降29.85%）。

专利积累仍在延续：截至2026年6月末，累计申请专利624项（授权472项），其中发明专利205项（授权69项），较2025年末的616项（授权460项）、发明专利199项（授权66项）继续增长。公司及5家子公司为高新技术企业、4家子公司为专精特新企业，浙江海得新能源为工信部认定的"专精特新小巨人"企业；对比2025年年报披露的7家高新技术企业、5家专精特新子公司，数量减少系海得智慧能源出表所致。

4. 关键财务与经营指标

2026年上半年主要财务数据

收入下降的原因被明确归因于合并范围变化。盈利端，归母净利润增长74.56%，但利润结构值得关注：本期非经常性损益合计21,043,763.74元，其中金融资产公允价值变动损益18,543,306.00元、政府补助5,239,639.60元，扣非后净利润仍为-173.64万元，延续了2025年全年"扣非亏损、依赖非经常性损益"的格局（2025年非经常性损益32,332,960.27元）。

费用端呈现全面收缩：营业成本同比下降24.03%、销售费用-18.81%、管理费用-23.45%、财务费用-50.66%（利息费用减少），降本增效的执行力度与2025年年报"费用同比大幅减少"的路径一致。经营活动现金流量净额为-23,387.79万元，同比下降358.22%，管理层解释为合并范围不再包含海得智慧能源及票据贴现减少；投资活动现金流量净额-2,746.83万元，系购买理财产品增加所致。

5. 风险因素

中报列示8项风险，与2025年年报风险清单一致：宏观经济波动、市场竞争、知识产权、核心技术与人才、研发投入效益不确定性、资本市场波动、原材料价格波动、人均效益与人力成本失衡。其中市场竞争风险的表述出现实质性更新——新增"公司新能源大功率电力电子业务因采用与头部风机企业深度绑定的生态合作模式，客户集中度相对较高，核心客户的采购规模、定价策略及账期安排对公司新能源业务的经营业绩具有显著影响"，并明确应对方向为"积极拓展新的客户群体与应用场景，持续优化客户结构"。

二、与2025年年报的纵向对比

1. 战略主题演变

2025年年报为2026年设定的经营框架是"保稳定、促增长、补短板、精决策"四大方向，核心目标为"扭亏为盈、实现高质量发展"，战略愿景是"致力于成为国内领先的工业数字基座产品及综合解决方案提供商"。2026年中报的执行层面呈现出两条主线：一是业务方向从"数字化与绿色化双轮"进一步聚焦，向算力基础设施、船舶制造、海外新能源电力设施等新兴产业集中；二是储能业务定位发生根本性调整——2025年报尚以"大力发展源网荷储产品与服务"表述，2026年中报已明确"由规模导向向质量效益导向转变"，并伴随股权层面的出表与稀释。战略重心从"双赛道并进"转向"以数字化为主线、绿色化收缩提质"。

2. 业务结构变化

收入结构变迁（按产品）

新能源从2025年全年占比23.64%的第二大收入板块收缩至2026年上半年8.08%的边缘板块，智能制造占比相应从76.36%升至91.92%。收缩动作是连续且成体系的：2025年注销衢州海得储能、衢州龙游海得储能设备两家子公司，海得智慧能源及其下属张家口、赤峰、保山、青海等储能公司随控制权丧失而出表；2026年上半年又注销仁化县仁海能源、南阳豫海能源。增长引擎相应切换：工业电气自动化（收入+7.52%）成为唯一量利齐升的板块，算力、船舶与出口配套构成新需求来源；工业信息化在连续两年收入下滑后于2026年上半年止跌（+0.37%）。

3. 关键措施执行情况

对照2025年年报提出的2026年经营计划逐项验证：

• "促增长——积极拓展海外市场，把握产品出海机遇"：该项执行结果与战略表述出现明显背离。2025年全年国外销售收入3,348.04万元，同比下滑49.75%，占比降至1.32%；2026年上半年国外销售收入进一步降至101.40万元，同比下滑95.95%，占比仅0.10%。尽管管理层在两份报告中均强调"海外新能源电力设施""出海企业需求"等机会，财务数据尚未体现出海成果。
• "保稳定——传统优势行业存量深挖"：工业电气自动化业务通过算力、船舶、出口等新兴需求对冲传统行业下行，收入与营业利润双增，执行有效；工业信息化业务在煤炭、冶金、轨交等传统行业需求收缩背景下（2025年报披露该等行业收入同比降幅较大），通过拓展新场景实现收入止跌。
• 储能业务调整：2025年报提出"采用OEM与自主品牌并行的策略、积极尝试出海业务"，2026年上半年进一步升级为引入外部投资人、股权稀释至36.66%，储能业务由并表经营转为参股投资，风险敞口实质性收窄。

4. 核心能力建设

研发投入连续两个报告期收缩：2025年全年研发投入同比下降29.85%，研发人员由229人降至127人（-44.54%），公司说明系新能源业务降低研发投入、整合优化研发平台所致；2026年上半年研发投入再降39.63%。研发资源向数字化业务集中——2025年发布了第二代PLC产品EControl Studio、工控网络监测器、PTP时间同步交换机、第二代AI边缘控制器等工业数字基座产品，Hi-SCOM两款核心工业交换机获得UL安全认证。专利产出未因投入收缩而停滞，授权专利半年内增加12项。能力建设方向表现为"强化数字化优势、收缩新能源投入"的再平衡，而非全面扩张。

5. 财务表现与经营质量

跨期财务对比

盈利端边际改善：归母净利润由2025年全年亏损转为2026年上半年盈利，扣非亏损额从2025年全年的-11,433.69万元收窄至-173.64万元；分季度看2025年亏损集中在第四季度（-8,737.57万元，主要受海得智慧能源出表前减值计提影响），2026年上半年已连续两个季度盈利。毛利率层面，工业电气自动化毛利率由2025年全年8.96%升至2026年上半年10.28%，智能制造整体毛利率由15.10%升至15.32%，内生盈利质量改善；但工业信息化毛利率同比下滑3.55个百分点至35.40%，该板块是公司毛利率最高的业务，其毛利率持续下行值得关注。

现金流层面未呈现同步改善：2025年全年经营现金流-16,487.12万元（较2024年改善57.94%），2026年上半年经营现金流-23,387.79万元，同比由正转负、恶化358.22%。管理层将原因归结为合并范围变化与票据贴现减少，但该指标与"经营质量改善"的表述形成对照，需结合下半年回款节奏观察。

6. 风险认知的演进

风险清单结构稳定（连续两期均为8项），但认知深度在变化。宏观判断的基调从2025年年报的"复苏力度弱于预期、内生动力不足的问题依然突出"调整为2026年上半年的"行业分化特征显著……私营工业企业增速恢复力度仍有待提升"，对下游需求的结构性担忧延续。2026年中报在市场竞争风险中新增了客户集中度风险的具体描述，反映新能源大功率电力电子业务"与头部风机企业深度绑定"模式在行业价格战背景下的脆弱性认知。原材料价格波动风险（铜、铝、银等核心工业金属）与人均效益风险连续两期被列为独立风险项，显示成本端与人力成本管控仍是管理层关注重点。

三、综合结论

2026年中报管理层讨论与分析传递的核心信息是：收入下滑源于储能业务出表的口径效应，而非内生经营恶化——剔除该扰动后，公司上半年营业收入与营业利润同比双增；归母净利润同比增长74.56%，但利润实现依赖金融资产公允价值变动与政府补助等非经常性损益，扣非口径仍亏损173.64万元，仅实现减亏。

战略层面，公司完成了一次明确的业务再定位：储能业务从并表扩张转向参股化运营与质量效益导向，资源向工业电气自动化与工业数字基座集中，增长引擎由新能源切换至算力基础设施、船舶制造与出口配套。这一切换在毛利率数据上已有体现（工业电气自动化毛利率升至10.28%、新能源板块毛利率升至18.41%），但代价是收入规模的显著收缩与海外收入的大幅萎缩（2026年上半年国外销售占比降至0.10%）。

数据层面的三组矛盾构成后续观察重点：其一，出海战略表述与海外收入连续两个报告期大幅下滑之间的落差，取决于"海外新能源电力设施"等项目能否转化为实际收入；其二，经营现金流同比恶化358.22%与"经营质量改善"表述的张力，涉及票据贴现减少的持续性及应收账款回收节奏；其三，研发投入连续收缩与"保持核心竞争能力"目标之间的平衡，需要工业信息化板块盈利兑现来验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。