天润科技2026年中报：营收同比降48.66%、毛利率降至11.87%，管理层转向国际化与聚焦主业

一、战略主题演变：从"技术深度化、业务平台化、市场国际化"到"双轮驱动、聚焦主业"

2025年年报将2026年定位为"十五五"开局之年，提出"技术深度化、业务平台化、市场国际化"的年度核心经营主题，并规划了资本运作与战略性并购（优化资金结构、推进战略并购，并购方向指向人工智能解译算法、CIM平台深度应用、XR文旅内容开发领域的中小型科技公司）以及遥感AI解译产品化攻坚、智慧城市与CIM平台能力升级、XR文旅与创新应用孵化等具体路径。

2026年中报的经营计划延续了国际化主线，但表述调整为"国内市场开拓与海外合作并重，以国际化打开新增长空间；技术创新与场景落地并举，以硬科技构筑竞争护城河；项目交付与品牌建设协同，以标杆工程提升行业影响力；内部治理与规范运营同步"。

对比可见：平台化升级、战略性并购等外延式表述在中报经营计划中未再出现，战略叙事从"产品+平台+并购"的组合转向"聚焦主业+国际化+项目交付+回款管理"。这一收缩既反映收入与利润承压下的防御姿态，也体现管理层对现金回笼与项目验收的重视程度明显上升。

二、业务结构变化：两大板块收入同步下滑，毛利率全面走低

2026年上半年主营业务收入3,613.10万元，同比下降48.66%，全部来自两大核心板块。分产品看：

2025年全年两大板块收入分别增长22.24%和5.87%、毛利率分别为35.72%和38.08%。进入2026年上半年，曾驱动2025年增长的第一大板块收入收缩最剧烈（-56.04%）；系统开发应用板块收入基本持平，但营业成本同比+67.51%，毛利率由38.08%降至10.69%。管理层将原因归结为"两类完工验收的项目同比减少，加之成本的影响"，并提示项目中标价格、工期长短、难易程度、地域分布等因素导致各期收入与毛利率指标"具有一定的不稳定性"。

区域结构同样全面走弱：西北地区收入2,066.23万元（-48.81%，毛利率11.58%，减少37.33个百分点）、其他地区收入1,546.86万元（-48.45%，毛利率12.26%，减少30个百分点）。两区域收入降幅接近，毛利率同步大幅回落。

子公司层面呈现"收缩与观望"并存：天润时空信息技术（浙江）有限公司收入40.70万元、净利润-112.80万元；天润时空技术（香港）有限公司收入为0、净利润-65.45万元；海南、重庆、老挝子公司尚未实际开展经营。公司于2026年6月决定将重庆子公司注册资本由500万元减至30万元，构成主动收缩动作。国际化布局（香港子公司、老挝独资公司）在2026年上半年尚未形成收入贡献。

三、关键措施执行情况：2025年报"2026年计划"的落地与偏离

以2025年年报提出的2026年经营计划为基准，对照2026年中报执行情况：

• 国际业务突破性布局：销售费用同比+346.26%至1,263.98万元（占营业收入34.98%），管理层明确"加强市场开拓导致项目前期费用同比增加"，并在未盈利原因说明中承认"报告期公司积极开拓国际市场，销售费用同比增加较多，阶段性影响了当期盈利"。但香港子公司上半年收入仍为0，海外业务收入尚未体现。
• 遥感AI解译产品化与CIM平台升级：中报披露多源遥感AI解译平台持续迭代、地理信息多模态大模型应用平台通过华为昇腾认证并完成国内知名大模型本地化混合调度；同时"全力保障香港智慧城市数据更新项目的高标准交付""扎实推进西安CIM平台建设"。但研发费用同比-50.70%至863.74万元，管理层解释为"研发项目采购影像数据资料及委外开发同比减少"。
• 推进战略并购：中报未披露并购相关进展。
• 优化资金结构：公司以自有资金购买银行理财产品2,000万元、券商理财产品1,000万元（合计3,000万元，均为未到期余额），投资活动现金流量净额-3,009.47万元，同比-720.48%。

执行评估：2025年年报中"以项目带产品、以产品促市场"以及香港标杆项目、西安CIM平台示范等表述在中报中得到延续，但并购与产品化销售计划未见实质进展披露；国际化投入显著加大，尚未转化为收入，成为当期亏损扩大的一项费用性因素。

四、核心能力建设：研发投入绝对额收缩，存量壁垒仍在表述

2025年年报披露：研发支出2,614.44万元，占营业收入12.69%（2024年为9.23%），研发人员96人、占员工总量16.58%，专利总数42项（其中发明专利30项），全年新增授权发明专利18项；报告期核心竞争力变化事项为成功研制机载SAR系统，形成"硬件设计、系统集成和数据获取"的完整技术闭环。

2026年中报披露：研发费用863.74万元，同比-50.70%，占营业收入比例升至23.91%（主要因收入基数下降）；核心竞争力部分仍以甲级测绘资质、CMMI 5级认证、累计知识产权百余项、多源遥感AI解译平台迭代、地理信息多模态大模型应用平台通过华为昇腾认证、基于大飞机平台的航空SAR遥感数据获取和处理系统等作为支撑，并注明"报告期内核心竞争力变化情况：不适用"。

对比显示：研发投入绝对额在2026年上半年显著收缩，与2025年年报"持续加大研发投入"的既定表述形成反差；公司护城河表述依赖既有专利存量、资质体系与SAR系统等既有成果，上半年研发强度下降对后续技术迭代节奏的影响有待观察。

五、财务表现与经营质量：营收腰斩、毛利率骤降、亏损扩大

2025年全年基数为：营业收入20,610.41万元（+15.46%）、归母净利润603.05万元（+3.39%）、扣非归母净利润228.95万元、经营活动现金流量净额5,735.89万元（+9,956.80%）。值得关注的是，2025年年报"经营规模与财务状况"部分表述扣非归母净利润"同比增长49.99%"，而其第三节财务数据表显示2025年扣非归母净利润2,289,518.16元、2024年2,247,158.28元、同比+1.89%，两处披露存在出入。

2026年上半年管理层对利润表变动的归因如下：

• 营业收入-48.66%：完工验收项目金额同比减少；
• 销售费用+346.26%：市场开拓导致项目前期费用增加；
• 研发费用-50.70%：研发项目采购影像数据资料及委外开发减少；
• 财务费用+2,346.25%：汇兑损失增加（延续2025年年报"所持港币因汇率下降导致汇兑损失"的表述）；
• 信用减值损失-777.77万元（占营业收入-21.53%）：计提坏账准备；
• 资产减值损失+222.02%：计提存货跌价准备增加；
• 其他收益-78.01%：收到的政府补助减少；
• 投资收益+87.43%：债务重组收益同比增加（非经常性损益中列示债务重组损益719,373.51元）。

经营质量层面的数据信号：2025年全年经营现金流大幅转正至5,735.89万元后，2026年上半年再度转负（-3,259.06万元），与"回款减少及购买理财产品"相关；货币资金11,275.58万元，较上年末-38.27%；应收账款10,131.59万元，较上年末-22.37%，占总资产27.01%，应收账款周转率0.20（上年同期0.29）；存货5,720.87万元，较上年末+20.19%，存货周转率0.60（上年同期0.99），未完工项目投入继续累积；交易性金融资产3,018.96万元（上年末为0）；资产负债率25.02%（上年末25.91%），无短期借款、长期借款，利息保障倍数指标未披露。季节性方面，2025年第四季度单季营业收入9,964.58万元、归母净利润1,567.85万元，为全年业绩主力，2026年上半年收入规模已不足2025年同期一半，管理层在风险部分再次提示"下半年完工验收项目较多，营业收入占比相对较高"的季节性特征。

六、风险认知的演进：从"万亿新纪元"到"增速放缓与盈利压力"

行业判断层面，2025年年报的表述为产业"迈向万亿新纪元""政策强力驱动""打开了产业跨越式增长的广阔蓝海"；2026年中报则表述为"市场需求整体保持平稳增长，传统行业应用场景不断拓展深化，但增速有所放缓；新兴时空智能服务虽已有多个落地案例，业务体量仍然偏小""行业内部分企业面临一定的盈利压力""产业出海仍处于早期阶段……尚未形成稳定的海外收入结构"。行业叙事基调明显转向审慎。

风险清单层面：2025年年报列示12项风险，其中第12项为"募投项目新增折旧与摊销影响公司经营业绩的风险"，并注明"本期募投项目结项，募投项目实施风险已消除"；2026年中报列示11项风险，募投项目相关风险不再出现，其余风险（宏观经济波动、市场竞争加剧、依赖政府部门采购、控股股东控制不当、技术研发无法持续满足市场需求、时空信息安全保密监管、应收账款规模增长、外购服务导致的项目管理、项目执行周期较长导致后续业绩下滑、经营业绩的季节性波动、技术侵权及泄密）的表述与上年基本延续，中报注明"本期重大风险未发生重大变化"。值得注意的是，2026年中报的应对措施中新增"以香港子公司为战略支点，积极布局国际市场，将公司在国内验证成功的时空信息技术与综合解决方案向全球输出"的表述，将国际化同时作为竞争应对与增长路径。管理层风险认知框架整体稳定，未新增AI伦理、地缘政治等维度，但对宏观与行业需求的表述较2025年年报更为谨慎。

七、综合结论

2026年上半年，天润科技管理层讨论与分析的主线从2025年的"增长与扩张"切换为"聚焦与防御"：战略上延续国际化主线，但弱化平台化与并购表述；经营上收入腰斩、毛利率由46.07%降至11.87%、归母净利润亏损扩大至-3,933.72万元，管理层将之归因于完工验收项目减少、成本影响及国际市场开拓费用；财务上经营现金流再度转负、货币资金下降，但无有息负债、资产负债率维持在25.02%；能力建设上研发投入绝对额收缩，护城河表述依赖既有专利存量与SAR系统等成果；风险认知较2025年年报更趋审慎，明确承认行业增速放缓、盈利压力与海外收入结构未成型。下半年计划聚焦新项目获取、验收推进与回款管理，其执行效果将决定全年业绩能否向2025年水平修复，亦将检验"国际化打开新增长空间"这一战略假设能否从费用投入转化为收入兑现。

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