联诚精密2026年中报：营收增31.09%归母扭亏，拓内销与越南扭亏为盈成主线

一、战略主题演变：从"降本保稳"转向"拓内销、优布局"的兑现期

宏观与行业定调趋暖。 2025年年报中，管理层将经营环境定性为"国际宏观经济承压、行业竞争加剧、原材料价格波动等复杂多变的内外部环境"，全年经营关键词为"一提两降一优化"降本增效专项工作与"坚守精密制造核心主业"。2026年半年报对行业的判断则转为"结构优化升级、行业集中度提升、高端化智能化转型的关键发展阶段"，并明确指出"头部整车（整机）厂商优先选择具备规模优势、全产业链配套能力的供应商""行业内优势企业的市场份额持续提升"。

战略重心明确向国内市场与海外产能倾斜。 2025年年报提出2026年经营主线为"稳经营、提效能、强研发、拓内销、优布局"，并将市场开发重心向国内市场倾斜、构建"国内深耕+海外协同"的全球化产能布局。2026年半年报的经营模式描述中新增"通过美国、越南子公司的本地化产能布局，为国内外客户提供全链条一站式配套服务"的表述，与"双循环"战略形成呼应。

二、业务结构变化：增长引擎由乘用车切换至农机/商用车，内销占比首次接近外销

2026年上半年分产品收入与毛利率变化

2025年全年乘用车零件收入同比+44.24%，是当年最大增长点；2026年上半年该板块转为-9.14%下滑，占比从19.90%降至13.80%。增长引擎切换为农机/工程机械零件（+22.28%）、商用车零件（+34.50%）与压缩机零件（+14.74%），与2025年年报"重点深耕国内高端装备、工程机械、汽车等核心赛道"的规划方向一致。其他零件与整机及总成延续高增，其中其他零件2025年即因收购美国威斯康星经营性资产组同比+135.86%。

分地区结构：内销增速显著领先。

内销收入首次超过外销，占比升至48.07%；2025年全年内销增速（+16.94%）已领先外销（+2.19%），2026年上半年差距进一步拉大。内销毛利率9.60%仍低于外销16.06%，但两者同比均改善，"以量补价"特征明显。另需关注其他业务收入0.60亿元，同比+284.16%，占比升至8.35%，已超过2025年全年水平（0.36亿元）。

三、关键措施执行情况：拓内销与海外减亏兑现，募投项目两次延期构成短板

已取得实质进展的举措：- 国内市场开拓：2025年年报提出"实现国内市场份额突破性增长"，2026年上半年内销收入+37.01%，农机/工程机械、商用车两大板块合计贡献收入3.51亿元，占总营收48.66%。- 海外产能释放：越南子公司LIANCHENG (VN) 2026年上半年净利润137.09万元，上年同期亏损215.34万元，管理层归因于"本报告期开始形成规模收入，且盈利能力较好"；美国子公司LIANCHENG (USA) 亏损216.01万元，同比减亏234.94万元（2025年全年亏损1,216.95万元）。海外基地进入减亏/扭亏通道。- 降本增效：2026年上半年工业板块毛利率12.67%，同比+0.42个百分点；压缩机零件毛利率18.19%（+2.54个百分点）、乘用车零件20.18%（+1.76个百分点）改善明显；商用车零件毛利率7.37%同比下降1.10个百分点，为各板块中唯一走弱项。

未按计划推进的领域：- 募投项目再度延期："精密液压零部件智能制造项目"承诺投资总额3.43亿元，截至2026年6月30日累计投入1.54亿元，投资进度44.81%。该项目先于2025年2月由原计划延期至2026年6月30日，2026年6月17日董事会再次审议通过延期至2027年12月31日。两次延期表明智能化产能建设进度显著落后于规划。- 资产结构调整：公司向康帅冷链出售兖州区工业用地及房屋建筑物（交易价格6,213万元），其中部分资产于2026年6月17日完成过户、处置损益计入本期，剩余空地转让价款计入预收账款；同期转让联营企业股权，长期股权投资余额归零。与2025年年报"审慎开展上下游产业链优质资源整合"的扩张表述相比，2026年上半年实际以收缩非核心资产、回笼资金为主。

四、核心能力建设：工艺型研发支撑降本，海外产能构成新壁垒

研发投入保持增长但增速放缓：2026年上半年研发投入0.18亿元，同比+9.75%；2025年全年研发投入0.33亿元，同比+19.69%，占营业收入比例2.85%，研发人员320人、占比16.24%。从2025年年报披露的研发项目看，方向集中于冒口设计、浇口盆保温、铸件化学成分调控、检测装置等铸造工艺降本类课题，与"一提两降一优化"专项工作高度耦合，属于服务当期盈利修复的工艺型研发，而非新业务线的能力构建。

核心竞争力的增量体现在产能布局：2026年半年报在原有的技术研发、质量管控、一体化制造、人才、客户资源、多元布局六项优势之外，将美国、越南本地化产能作为配套服务能力写入经营模式。越南基地扭亏、美国基地减亏，表明海外产能从"投入期"进入"爬坡期"，构成区别于国内同业的交付壁垒。

五、财务表现与经营质量：收入高增与归母扭亏背后，扣非与现金流仍承压

主要财务指标纵向对比

盈利质量的两点值得关注：其一，归母净利润扭亏为盈，但扣非净利润-230.10万元仍为负，公司扣非口径已连续三年亏损（2023年-362.33万元、2024年-3,836.15万元、2025年-3,523.41万元）。2026年上半年非经常性损益合计629.29万元，其中非流动资产处置收益777.49万元（主要为不动产出售）、政府补助450.17万元，公允价值变动及投资损失-407.59万元——归母盈利对资产处置与补助的依赖度较高。其二，经营现金流同比-65.64%，管理层解释为票据回款增加、订单增加带动经营性营运资本上升；2025年全年经营现金流已同比-33.02%，现金流连续两个报告期下滑，与收入扩张形成背离。

费用端与资产负债表：2026年上半年销售费用784.04万元，同比+70.03%，系客户市场拓展费及售后质量损失费增加，与"拓内销"投入方向一致；管理费用4,495.70万元（-3.38%）、财务费用1,283.75万元（-18.17%），后者受益于融资规模下降。期末货币资金3.46亿元，较上年末1.83亿元大幅增加，主因募集资金现金管理到期全部收回；应收账款3.53亿元、存货3.68亿元均较上年末上升，营运资本占用扩大；短期借款4.94亿元，归母净资产13.12亿元（-0.23%）。

六、风险认知的演进：风险框架未变，汇率与原材料风险在上半年实际兑现

2025年年报与2026年半年报的风险章节高度一致，均为六项：原材料价格波动、能源价格波动、汇率波动、募集资金投资项目实施、市场竞争、国际贸易环境变化，未新增风险维度。但2026年上半年经营数据显示部分风险已从"描述"转为"实际影响"：

• 汇率风险兑现：人民币升值成为子公司利润波动的首要变量——山东联诚汽车零件净利润226.26万元，同比减少517.31万元，管理层归因于"客户结构变化、原材料价格上涨、人民币升值"综合影响；联诚控股亏损238.87万元，同比增亏132.61万元，"受汇率变化影响财务费用汇兑损失增加较大"；山东联诚机电科技汇兑损失122.16万元（上年同期为汇兑收益104.98万元）。
• 对冲工具使用放大：公司2025年12月签订名义本金1,800万美元远期结售汇合约，2026年上半年交割986万美元，交割产生投资收益62.18万元，在手合约公允价值变动收益125.02万元。
• 原材料价格风险：山东联诚汽车零件净利润下滑原因中明确包含原材料价格上涨。
• 募投实施风险：项目两次延期至2027年12月31日，新增产能消化不及预期的风险描述转为实际进度滞后。

管理层应对措施中"加大国内市场开拓力度、提升国内业务收入占比"被反复强调，内销占比从2025年上半年的45.99%升至48.07%，是主动调整市场结构的结果；同时对国际贸易环境维持谨慎表述，提及"贸易壁垒提升、关税政策调整、地缘政治冲突"。

综合结论

2026年半年报是联诚精密"拓内销、优布局"战略的阶段性验证：营业收入同比+31.09%创半年度新高，归母净利润扭亏为盈，越南基地扭亏、美国基地减亏，内销收入首超外销，毛利率各板块多数改善，收入与利润的匹配度较2025年明显提升。同时，数据亦暴露三重结构性约束：扣非净利润-230.10万元显示主营业务盈利能力尚未实质转正；经营现金流连续下滑与应收账款、存货双升表明规模扩张伴随营运资本占用加剧；募投项目两次延期至2027年底，智能化产能建设滞后于战略规划。商用车零件毛利率降至7.37%、乘用车零件收入下滑，则提示产品结构切换过程中仍存在盈利波动源。公司当前处于收入扩张与盈利修复并行的阶段，后续观察重点在于扣非转正的时点、经营现金流的改善幅度，以及内销高增的持续性。

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