太平洋：给予九华旅游买入评级

太平洋证券股份有限公司王湛近期对九华旅游进行研究并发布了研究报告《26中报点评：主业盈利韧性强，外延项目打开成长空间》，给予九华旅游买入评级。

　　九华旅游(603199)

　　事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入5.0亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+7.51%；

　　其中Q2公司实现营收2.65亿元，同比+6.52%，归母净利润0.82亿元，同比+12.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.52%。

　　点评：

　　利润增速跑赢营收，费用管控与现金流表现亮眼。26H1公司营收增速较前期高增阶段有所回落，但归母及扣非净利润增速显著高于营收增速，费用端呈现结构性分化。其中销售费用率3.70%，同比提升0.03pct；管理费用率10.12%，同比?0.74pct，职工薪酬优化是主要贡献，人员成本管控成为利润韧性的核心支撑；财务费用率0.16%，同比抬升0.25pct，受白鹭湾项目新增借款带动利息支出增加影响。综合三项期间费用率13.98%，同比-0.46pct。景区资产具备强现金流属性，报告期经营现金流增速大幅高于营收、利润增速，主业现金生成能力突出；公司整体资产负债率维持低位，财务结构稳健。

　　客运、旅行社成为主要收入增量来源。索道缆车为公司高毛利核心资产，报告期收入1.87亿元，同比+0.58%，毛利率89.55%，同比0.72pct，反映报告期内景区客流增长有限。客运业务受益进山乘车人次提升，收入1.28亿元，同比+9.00%，毛利率62.22%，同比提升2.47pct；旅行社业务收入2.17亿元，同比+12.88%，成为第一大收入来源，但该板块毛利率仅1.43%，以规模扩张为主，利润贡献有限。酒店板块收入1.35亿元，同比+1.20%，增长偏弱，毛利率16.86%，同比+1.85pct，客房出租率、房价提升空间相对有限。整体来看，高毛利核心资产增长承压，营收增量更多来自低毛利业务，对整体利润拉动有限。

　　外延收购白鹭湾推进，从单一山岳景区向区域文旅平台转型。受制于九华山山岳景区客流天然上限，存量主业中长期增长空间受限。公司推进石台白鹭湾项目收购，是突破属地资源约束的重要布局，有望实现从单一山岳景区向区域性综合文旅平台的转型。目前项目尚处于培育导入阶段，短期业绩贡献有限，后续需重点跟踪项目运营爬坡、客流兑现以及资本开支落地情况。

　　投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.39/2.85/3.32亿元，同比增速12.28%/19.33%/16.45%。预计2026-2028年EPS分别为2.16/2.58/3.00元/股，对应2026-2028年PE分别为15X、12X和11X，给予“买入”评级。

　　风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为44.18。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。