力生制药2026年中报：营收降12.29%净利降77.16%，管理层判断行业筑底企稳

一、战略主题演变：从"逆势增长"到"筑底企稳"下的主动布局

2025年年报将行业定性为"提质、保供、控费、纠偏"的高质量发展新阶段，公司当年以"三新""三量"为工作抓手，在集采扩围、营销模式变革背景下实现营业收入139,201.43万元（+4.18%）、归母净利润41,628.33万元（+125.59%），管理层将其概括为"经营业绩逆势增长，发展质效稳步提升"。

2026年半年报将行业阶段判断更新为"精细化治理、价值化竞争、数字化提质、全球化突破"，引用国家统计局数据指出当期规模以上医药制造业营业收入同比下降2.1%、利润总额同比增长4.3%，并明确"行业整体处于底部弱复苏阶段，营收短期承压、利润结构性修复，细分赛道极致分化成为长期常态"。公司自身的业绩表述同步由"逆势增长"转为"经营底盘稳固，核心经营指标稳步推进"。

战略关键词的迁移同样清晰：2025年聚焦"双轮驱动""资产盘活""渠道重构"，2026年上半年则围绕"聚焦核心、三力合一、全面创新、合作共赢"十六字方针，落地"机制创新、研发创新、市场开拓、产业布局、管理提升、文化引领"六大核心举措，并以"五步战略解码"将"十五五"规划分层传导至业务单元。两年表述的共同主线是"龙头集中"——管理层均判断缺乏技术壁垒的中小药企将持续出清，具备源头创新、全产业链、合规营销与全球化能力的头部企业将持续收获结构性红利。

二、业务结构变化：片剂针剂承压，医疗渠道与海外成为增量引擎

分产品看，片剂（占营业收入60.96%）仍是绝对主力，但2026年上半年收入3.91亿元、同比-10.76%；针剂0.94亿元、同比-18.30%；丸剂0.53亿元、同比-16.88%；其他类0.17亿元、同比-51.60%。增长集中于胶囊（0.69亿元、+7.19%）与颗粒剂（0.18亿元、+14.01%）。

分地区看，收入重心出现再平衡：华北地区收入2.29亿元、同比-29.70%，占营业收入比重由上年同期的44.53%降至35.69%，是收入下滑的最大拖累项；西南地区0.81亿元、+38.53%，西北地区0.44亿元、+9.56%，出口0.01亿元、+62.58%。2025年全年华北收入同比增长16.44%，2026年上半年转向深度下滑，区域波动值得关注。

增长引擎的切换在渠道数据中更为直接：管理层披露上半年医疗机构端营收同比跃升129%，寿比山一级战略合作经销商由1家扩容至39家、二级下沉终端覆盖拓展至198家，寿比山60片规格单品营收同比增长53%；海藻酸铝镁颗粒覆盖全国4.2万家基层终端；出口端青春康源八珍液实现新加坡市场准入，生化制药外贸超额完成年度指标35%并开辟吉布提、巴基斯坦市场。2025年全年出口收入仅0.03亿元（+12.80%），2026年上半年出口增速（+62.58%）表明海外路径开始放量，但绝对规模仍小。

子公司层面出现分化：中央药业上半年营业收入0.96亿元、净利润-651.90万元（2025年全年净利润2.79亿元），由盈转亏；生化制药净利润1,221.55万元；青春康源净利润511.13万元、板块营收增长4%。

三、关键措施执行情况：2025年规划多数落地，扭亏与新品放量待验证

将2025年年报披露的年度计划与2026年上半年执行情况对照，多数规划已落地：

尚未兑现的领域集中在产品端：2025年报提出"力争未来五年内培育2-3个销售收入过亿的核心大品种"，2026年上半年仍处于梯队培育阶段——下半年计划推进硝苯地平控释片、格列吡嗪缓释片等新品全国上市招商，年内完成1个一致性评价品种、1个仿制药及原料药品种申报。亏损治理亦在推进中：除昆仑制药外，中央药业上半年已现亏损，下半年计划将"合伙人+"模式复制至中央药业人参补丸以实现板块增量创收，并推进青春康源年产2,000吨中药丸剂智能化生产线扩建。

四、核心能力建设：研发投入阶段性收缩，缓控释管线加速成型

研发投入绝对额收缩的同时，产出端保持节奏：格列吡嗪控释片获批上市，完善缓控释制剂核心产品矩阵；新增研发项目4个（含改良型创新药2个）；艾瑞昔布盐酸曲马多共晶项目通过国家药监局精神类药品研发立项审批；"天津市缓控释及固体分散体药物重点实验室"于2025年通过市级评审验收。产品与品牌资产同步增厚：覆盖药品由297个增至299个，注册商标由189个增至191个，"寿比山"完成向全品类降压品牌定位升级、"三鱼"完成品牌视觉识别系统迭代。

核心竞争力表述两年保持一致，即品牌品质美誉度、原料制剂一体化、产业化经验（口服固体制剂年产量超100亿片）、"1+3"文化体系与"三位一体"激励机制、国家级绿色工厂。2026年上半年的边际变化在于产业链再布局——原料药产能向昆仑制药集聚，与"原料+制剂"一体化逻辑一致，但当期中央药业亏损与昆仑制药扭亏进度将检验该布局的阶段性效果。

五、财务表现与经营质量：高基数消退叠加集采压力，现金流转负

归母净利润同比降幅（-77.16%）显著大于扣非降幅（-35.68%），与上年同期高基数直接相关：2025年非经常性损益合计2.48亿元，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"2.63亿元，管理层在2025年重点工作成效中披露收回天士力股权盘活分红款3亿元；2026年上半年非经常性损益合计0.11亿元，主要包括金融资产公允价值变动及处置损益0.11亿元、政府补助0.02亿元。

管理层对主要科目变动的解释：销售费用-30.36%（收入减少、费用相对减少），财务费用+79.65%（本期利息收入较少），研发投入-33.28%（项目付款节点影响），经营现金流-163.28%（销售商品提供劳务收到现金减少），所得税费用-73.38%（上期补缴税款）。毛利率方面，医药行业毛利率55.69%、同比下降3.47个百分点，其中片剂60.99%（-3.11个百分点）、针剂53.44%（-4.07个百分点）、丸剂67.67%（-6.07个百分点），而2025年全年医药制造毛利率55.26%、同比提升0.19个百分点，毛利率扩张趋势在上半年逆转。

经营质量的另一组信号来自资产负债表：期末应收账款3.47亿元、占总资产6.48%（上年末为4.57%），存货2.48亿元、占总资产4.64%（上年末为3.85%），当期计提存货跌价准备1,518.88万元（资产减值占利润总额-15.99%）；筹资活动现金净流出2.54亿元，管理层解释为分配股利支出增加。收入下滑、应收与存货占用上升、经营现金流转负的组合，指向当期盈利质量承压。

六、风险认知演进：风险框架趋稳，合规与集采规则变化成为新变量

2025年年报与2026年半年报披露的风险框架完全一致，均为四项：行业政策变化风险、研发及转型风险、生产要素成本上涨风险、药品价格下降风险，应对措施表述亦基本沿用。值得关注的边际变化在于对行业规则的重新认知：2026年半年报指出集采规则已"摒弃'唯低价中标'模式"，将专利期内创新药、罕见病用药、儿童专用药纳入豁免范围，并针对特殊品类设立分层报价、差异化评审机制；合规监管被定性为"常态化、法治化长效阶段"（14部委持续纠风、新版《药品管理法实施条例》落地）。这解释了管理层在收入承压背景下仍将"创新"与"合规"置于资源配置优先级的原因——风险应对逻辑从被动降价转向以创新品种和规范经营对冲政策波动。

综合结论

2026年上半年是力生制药"十五五"开局之年，收入与利润同步承压：营业收入6.42亿元（-12.29%）、扣非净利润0.67亿元（-35.68%）、经营现金流转负至-0.44亿元。下滑成因可拆解为两层：其一是2025年同期天士力分红（非经常性损益2.63亿元）形成的高基数，其二为片剂、针剂、丸剂及华北市场的量价压力，后者反映集采扩围对仿制药主业的持续作用。同期，公司在资本布局（产业基金立项12个、落地实体投资3个）、研发管线（格列吡嗪控释片获批、改良型创新药立项4个）、渠道重构（医疗渠道营收+129%、寿比山分销体系扩容）三个方向的投入强度并未收缩，2025年报提出的"三鱼数智"平台、财务共享平台等规划已在半年内落地。2026年下半年的验证点集中在：硝苯地平控释片与格列吡嗪缓释片的新品招商放量、亏损总额同比压降25%的扭亏目标兑现、八珍液东南亚市场与原料药产能集聚的推进节奏，以及应收账款与存货占用能否随收入修复而回落。

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