驱动力2026年中报：造血产品结构下移致转亏，研发中心落地聚焦盈利修复

一、战略主题演变：从"高质量可持续发展"转向"结构优化与盈利修复"

管理层对经营环境的定性在两份报告中呈现递进式收紧。2025年年报将全年基调定为"持续强化研发创新动能……着力构筑公司核心竞争优势，全面驱动公司实现高质量可持续发展"，并在市场拓展部分提出"扩大海外市场布局"；2026年中报则将基调调整为"通过创新研发和持续深化管理变革、推动公司健康稳健发展"，战略关键词从"构筑竞争优势、海外布局"转向"优化产品结构、提升较高毛利产品销售占比、向蛋禽/水产/反刍/宠物延伸"。

两期战略重心转移的轨迹清晰：2025年年报披露"董事及高级管理人员未完成2025年度经营目标，扣除了部分绩效"，2026年上半年公司出现上市以来首个半年度归母净利亏损（-51.90万元）。在此背景下，2026年中报的经营计划不再强调规模扩张，而是明确提出"力争早日实现持续盈利"，并将改善盈利的抓手细化为"深挖近千家现有客户潜力""对造血重点产品再聚焦""通过禽类、反刍、水产、宠物等业务带来新的增长点"。

二、业务结构变化：增长引擎由高毛利系列切换至造血系列3放量

造血类产品仍是绝对收入主体，但内部结构持续下移，是两期管理层共同归因的核心变量。

管理层解释，造血系列3自2025年起"经过多年的探索及市场打磨，逐步打开市场"，主攻广东、广西、江西市场，其放量在2025年支撑造血类收入增长5.50%；但该系列毛利率低于造血系列1、2，2025年造血类产品营业成本增幅（+23.36%）显著高于收入增幅（+5.50%），2026年上半年延续同样的结构性下移，综合毛利率进一步降至27.20%（同比-3.57个百分点），营业毛利润同比减少122.95万元。

其他产品线中，抗应激、诱食、替抗类产品收入同比减少43.63万元，而宠物用品、宠物营养品、宠物日粮贡献增量38.84万元——该增量来自2025年10月新设控股子公司宠小幸（持股51%，主打"亨利爸爸"品牌），宠小幸2026年上半年营业收入38.85万元、净利润-8.08万元，仍处业务开拓期。

区域结构上，华南为第一大市场（2026年上半年收入0.15亿元，占45.5%）但同比-12.48%，管理层指出系该区域毛利率较低的造血系列3收入减少所致；华中（+38.97%）、西北（+135.45%）、西南（+103.84%）实现增长，东北（-47.28%）、华东（-28.68%）收缩。增长引擎的区域分布与造血系列3的广东、广西、江西主战场并不完全重合，收入增量来源仍待观察。

三、关键措施执行情况：研发中心落地兑现，销售与管理费用双降

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年中报执行情况进行对照：

需要关注的两点：一是2025年年报提出的"建立造血营养研究院、动物健康数字研究院、参与行业标准制定"在2026年中报中未见进展披露；二是2025年年报市场拓展部分提及的"扩大海外市场布局"，2026年中报经营回顾中未再出现海外市场相关表述，亦无收入端佐证。分红方面，公司2026年6月完成2025年度权益分派，每10股派发现金0.25元，合计398.44万元，占当期归母净利润的90.19%，较2024年度分红（956.27万元，占68.42%）绝对额下降、比例提升。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，技术突破聚焦降本方向

研发投入绝对额连续两期收缩，2026年上半年研发费用占营收比例回升至4.77%主要系收入基数下降所致。专利结构上，2026年上半年新增2件实用新型，发明专利总数维持在12件（含国际发明专利1件），与2025年新增3项发明专利相比，当期发明专利无新增。

研发成果的方向性变化值得注意：2026年上半年披露"无草育肥技术、鱼粉替代技术、蛋氨酸1:1替代技术取得突破性进展，并获得客户高度认可"，三项技术均指向降本替代（无草育肥、鱼粉替代、蛋氨酸替代），与"降本增效"的经营策略直接呼应，也与下游养殖行业"量增价跌、全行业亏损"的成本敏感环境相匹配。研发中心转固落地则为后续造血营养研究院等平台建设提供了硬件基础。

五、财务表现与经营质量：由盈转亏，经营现金流由正转负

管理层将转亏归因于两点：一是销售结构变化导致营业毛利润同比减少122.95万元；二是投资收益同比减少184.13万元（-68.86%），其中对联营企业广东新南都饲料科技有限公司的投资收益同比减少102.90万元（新南都2026年上半年净利润-44.42万元，2025年全年为249.75万元），确认的理财产品投资收益较上期减少81.23万元（"近年来银行理财产品利率持续下滑"）。投资收益依赖度在两期报告中均被单独列为利润变动主因，2025年年报投资收益441.64万元占当年归母净利润的比例超过100%，2026年上半年该科目收缩直接放大了主业毛利下滑的影响。

现金流方面，经营活动现金流量净额由正转负，管理层解释为销售商品收到现金同比减少230.19万元（上期收回以前年度应收账款较多）与购买商品支付现金同比增加330.63万元（"受外部环境变化引发的国际原料涨价影响，原材料采购成本上涨；同时因为价格上涨公司提前备货"）共同作用。资产负债端，公司无短期及长期借款，合并资产负债率1.96%，流动比率15.77；存货883.62万元（+51.40%）为应对原料涨价提前备货所致，与收入下滑形成背离，去化情况需要跟踪；闲置资金由交易性金融资产（-53.41%）向债权投资（+96.78%）迁移，配置大额存单以"保障资金本金安全、获取稳定利息收益"。

行业背景方面，2026年上半年全国工业饲料总产量16,850万吨（+3.9%），但公司所处细分品类添加剂预混合饲料产量345万吨（-2.1%）、浓缩饲料597万吨（-5.7%），与公司收入-0.75%的走势基本一致；生猪端，二季度末能繁母猪存栏已调减至3,780万头，同比减少263万头、较2025年末减少181万头，供给收缩为后续价格修复提供条件，但管理层判断"供强需弱的格局尚未根本改变"。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，原料涨价与猪价低迷显性化

风险清单在两期报告中保持一致：重大疫情风险、技术研发及产品开发风险、市场不正当竞争风险、实际控制人控制不当风险，且均标注"本期重大风险未发生重大变化"。差异主要体现在风险描述的细化程度上：

• 2025年年报在"不确定性因素"中新增"养殖行业终端价格波动"，并披露当年生猪均价13.80元/公斤（同比-17.66%）、"量增价跌导致全行业亏损"；
• 2026年中报在未盈利原因中首次明确"受猪价持续低迷的影响，生猪养殖产能过剩，饲料及饲料添加剂存量市场竞争进一步加剧"，并将"国际原料涨价"列为采购成本上升的直接原因；
• 2026年中报新增"报告期内未盈利或存在累计未弥补亏损的情况"专项章节（2025年年报该章节为不适用），管理层承认"利润阶段性承压"。

风险应对表述的一致性较高：两期均以"产品覆盖畜类、禽类、反刍类和水产类，防止受到单一动物种类重大疫情的影响"和"逐步推动造血营养成为必需营养"为核心对策，2026年中报进一步将"禽类、反刍、水产、宠物业务"明确为降低经营风险的多元化抓手。

综合结论

2026年中报与2025年年报的纵向对比显示，公司正处于盈利模式重构的过渡期：造血系列3放量在2025年支撑了收入增长（+7.01%），但低毛利结构持续侵蚀毛利率（2025年同比-9.61个百分点、2026年上半年同比-3.57个百分点），叠加联营企业转亏与理财收益下滑，公司出现上市以来首个半年度亏损。执行层面，研发中心建成转固、销售与管理费用双降、宠物及反刍产品线落地是确定的进展；研发投入连续收缩、发明专利当期零新增、海外布局未见推进披露构成能力建设的隐忧。公司账面无有息负债、应收账款余额较上年末下降9.50%，财务结构稳健，盈利修复的关键仍在于高毛利造血系列1、2销售占比能否企稳回升，以及反刍、水产、宠物业务能否从"增长点"表述转化为规模收入。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。