聚星科技2026年中报：营收净利倍增现金流承压，电接触材料放量成新引擎

一、2026年中报管理层讨论与分析要点

（一）经营基调：品质与合规优先，追求持续增长

2026年公司经营方针为"坚持企业合规合法经营，以品质为核心，加强过程管理；不断引进新工艺、开发新材料；拓展大客户，保持公司的销售和利润持续增长"。报告期内，公司实现营业收入13.33亿元，同比增长148.06%；归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长239.98%；扣非后净利润1.76亿元，同比增长253.71%。

管理层将收入高增长归因于两个因素：一是业务规模扩大、订单量与销量增加；二是主要原材料银及银合金市场价格上涨，产品售价随单价上调。毛利率由上年同期的18.68%回升至22.76%，三大主营产品毛利率同步提升。

（二）业务板块：电触头稳增，电接触材料放量

分区域看，内销收入13.01亿元，同比增长159.83%，毛利率22.52%，提升5.41个百分点；外销收入3,174.48万元，同比下降13.11%，毛利率32.68%，下降7.47个百分点。外销占比由上年同期的约6.8%降至2.4%，海外业务收缩与内销高增长形成对比。

（三）研发投入与核心竞争力

报告期内研发费用4,752.31万元，同比增长164.91%，占营业收入比重3.57%。公司在风险章节披露拥有粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等10项核心技术。公司为国家级"专精特新"企业、高新技术企业、浙江省"隐形冠军"企业。研发费用增速快于收入增速，但收入基数扩大使研发强度较2025年全年的3.82%小幅回落。

（四）财务质量：利润高增与现金流背离

经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，上年同期为-884.86万元，管理层解释为原材料银价上涨使支付金额增加、销售回款存在周期。期末应收账款账面价值6.72亿元，同比增长61.15%；存货6.60亿元，同比增长69.35%，占总资产比重27.61%。为补充流动资金，短期借款增至4.45亿元，同比增长600.11%；合并资产负债率由上年末的39.05%升至53.83%，流动比率由2.13降至1.59。筹资活动现金流净流入3.42亿元，主要来自借款增加。

（五）风险提示

中报列示四项重大风险：核心技术泄露风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、应收账款回收的风险，并注明"本期重大风险未发生重大变化"。

二、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题：从"四大升级"到"品质+增长"

2025年年报提出客户升级、产品升级、研发升级、生产智能化升级四大战略方向，并细化出"银合金材料销售额跃升计划""温控器行业需求深度推进""新能源配套市场挖掘"等举措；2026年经营方针则聚焦"合规合法经营、品质为核心、拓展大客户、销售和利润持续增长"。战略表述由"升级"转向"品质+增长"，但"拓展大客户""引进新工艺、开发新材料"与此前"客户升级""产品升级"一脉相承，战略重心未发生根本转移。

（二）业务结构：增长引擎切换

2025年全年电接触材料收入2.29亿元（+66.48%），2026年上半年即达3.90亿元，超过2025年全年水平，占收入比重由18.54%升至29.25%，跃升为第二大收入来源；电接触元件占比由18.85%降至10.79%。增长引擎从电触头单轮驱动切换为"电触头+电接触材料"双轮，2025年年报提出的"银合金材料销售额跃升计划"得到实质兑现。

（三）上年度战略举措执行情况

2025年年报承诺的举措中，多数取得进展，一项成效未达预期：

• 银合金材料（电接触材料）：收入同比+324.00%，战略执行效果显著；
• 生产智能化升级：2025年2月获浙江省经信厅"省级数字化车间"认定，2026年上半年在建工程转固、新取得土地使用权（无形资产+267.34%），产能建设持续推进；
• 海外市场拓展：新加坡子公司2026年上半年营业收入59.61万元、净利润-50.38万元，净资产-26.02万元；外销收入同比下降13.11%。海外拓展这一连续投入方向尚未形成收入贡献。

（四）核心能力建设

2025年年报显示，公司研发支出4,719.14万元，同比增长25.05%，占营收3.82%；研发人员71人，占员工总量9.85%；发明专利由9项增至17项，当年新增授权发明专利8项；并与河北工业大学开展电接触材料技术合作。2026年上半年研发费用4,752.31万元，已超过2025年全年水平，研发投入绝对值持续加码，发明专利储备翻倍，技术护城河有所加固；但研发费用率（3.57%）低于2025年全年（3.82%），投入强度随收入快速放量而摊薄。

（五）经营质量：规模扩张与资金链张力

2025年全年收入增速23.26%、归母净利润增速3.42%，毛利率由21.66%降至18.75%，经营现金流转正至751.60万元；2026年上半年收入、利润增速大幅跳升，毛利率回升4.08个百分点。但盈利高增的同时，经营现金流由正转负且缺口达3.04亿元，应收账款、存货余额增速（+61.15%、+69.35%）与收入增速（+148.06%）大体同步，属于收入放量过程中的营运资金占用扩张；负债率上升、流动比率下降，资金链对短期借款与应付票据的依赖度提升。

（六）风险认知演进

2025年年报列示五项重大风险（核心技术泄露、供应商集中度较高、原材料价格波动、存货跌价、应收账款回收），并在原材料价格波动风险中提出"按照行业惯例择机通过期货开展银铜期货套期保值操作"的应对措施；2026年半年报风险清单缩减为四项，原材料价格波动风险未被列入，亦未再提及套期保值安排。

值得关注的是，银价上涨恰是当期业绩的核心驱动：收入增长、存货与预付款项增加、合同负债增长212.85%（"客户为锁定银价支付预付款"）均与银价上行相关。风险清单的调整发生在原材料价格波动加大、公司经营与价格走势高度联动的背景下，两者存在一定背离。

三、综合结论

聚星科技2026年上半年实现收入、利润倍数级增长，毛利率回升，"电触头+电接触材料"双引擎格局初步形成，2025年年报战略中"银合金材料销售额跃升计划"得到兑现，研发投入与发明专利储备同步加强。同时，数据层面存在三组需要持续跟踪的对比关系：一是利润高增与经营现金流-3.04亿元之间的背离，营运资金占用随规模扩张显著上升；二是内销高增长与外销收入下滑、新加坡子公司持续亏损并存，海外战略尚在投入期；三是负债率由39.05%升至53.83%、流动比率降至1.59，扩张的资金来源对银行借款和票据结算的依赖加深。此外，原材料价格波动风险从中报风险清单中移除，而银价走势仍是公司量价、毛利率与现金流三者的共同变量，其后续演绎将直接检验"原材料价格+加工费"定价机制下的盈利稳定性。

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