中旗新材2026年中报：主业收缩延续、石英砂放量未盈利，现金流改善盈利仍承压

一、战略主题演变：多元化战略延续，资源配置向新材料业务倾斜

2025年年报与2026年半年报中，管理层对战略基调的表述高度一致：均围绕"多元化发展战略"展开，强调"产业链延伸与业务结构优化"，将高纯石英砂、石英硅晶新材料定位为与"人造石英石和石英硅晶新材料双轮驱动"并列的增长方向。两份报告对三大业务板块（人造石英石、高纯石英砂、石英硅晶新材料）的描述文字逐字相同，显示业务定位在报告期内未发生调整。

值得关注的变化出现在资源配置层面。2026年上半年，公司先后终止"罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目（一期）"（剩余募集资金16,894.00万元永久补充流动资金）和"高纯石英砂研发中心及信息化建设项目"（剩余募集资金4,383.29万元永久补充流动资金），同时"年产1万吨半导体级、光伏坩埚用高纯砂项目"自2025年8月起暂缓实施、报告期内未投入资金。募投项目收缩与战略表述中的"审慎开拓新的增长动能"（2025年报）相呼应，表明公司在新材料领域的投入节奏从"建设先行"转向"现金流优先"。

二、业务结构变化：台面业务加速收缩，石英砂/粉成为唯一增长极

从收入构成看，三大产品的走向出现明显分化：

台面业务连续两年大幅下滑，2025年上半年同比-49.19%、全年-45.07%，2026年上半年延续-29.75%的收缩，是拖累收入的最大单项因素。板材降幅在2026年上半年扩大（-19.37%，2025年全年为-13.92%），与2025年报披露的"板材销售1,391,285.65平方米、同比下降14.90%"趋势一致。石英砂/粉是唯一正增长板块，2026年上半年收入794.67万元，较上年同期的37.16万元放量逾20倍，收入占比由0.19%升至4.87%，但体量尚小，且毛利率为-75.78%（同比提升21.39个百分点），仍处于亏损爬坡阶段。

分地区看，海外销售2026年上半年实现3,702.12万元，同比仅-2.09%，显著优于整体收入降幅（-17.25%），收入占比由2025年同期的19.17%升至22.68%；毛利率21.23%，同比提升5.26个百分点，延续了2025年全年海外毛利率27.98%（+6.68个百分点）的改善势头。国内区域分化明显：华北（+20.22%）、华中（+22.91%）、西南（+24.02%）实现增长，而华东（-25.17%）、华南（-41.63%）两大主力市场继续下滑。

三、关键措施执行情况：募投项目让位于现金储备，市场拓展以渠道与品牌为抓手

对比2025年报提出的"2026年工作计划"与2026年半年报的实际执行：

主业巩固方面，2025年报提出"围绕石英石板材主业，持续提升产品质量、生产效率与交付保障能力"。2026年上半年板材毛利率19.04%，同比提升2.80个百分点；台面毛利率8.06%，同比提升0.13个百分点，成本管控对毛利率的支撑有所显现，但未能对冲销量下滑的影响。

新材料拓展方面，2025年报计划"积极拓展高纯石英砂及石英硅晶新材料等相关产品市场布局"。石英砂/粉收入实现放量，但毛利率持续为负，2025年全年为-441.29%、2026年上半年为-75.78%，高纯砂项目仍处于"产品已在部分客户中开展应用或验证"的导入期。

募投项目执行方面，2026年上半年出现重大调整：罗城硅晶项目（一期）与高纯石英砂研发中心项目终止并将剩余募集资金永久补流。截至2026年6月末，公司募集资金总体使用比例为57.64%，尚未使用募集资金余额38,065.06万元（含利息收入），其中存放于募集资金专户的活期存款12,365.06万元、结构性存款25,700.00万元。在建工程由2025年末的1,775.65万元降至284.08万元，固定资产投资进入收缩阶段。

在手订单方面，截至2026年6月末已签订合同尚未履行的履约义务对应收入为3,579.96万元（预计2026年度确认），低于2025年末披露的5,464.83万元，需求端的可见度尚未回升。

四、核心能力建设：研发投入金额连续下降，强度依赖收入基数被动抬升

2025年报披露研发人员95人、占比12.09%（2024年为94人、10.96%），人员规模保持稳定；主要研发项目集中于人造石英石材料创新（可变色板材、高抗冲板材、低硅高韧性板材、轻质耐高温板材、仿奢石立体纹理板材、生物基树脂板材），其中4个项目于2025年10月完成验收并投产，项目期间合计申请发明专利5件、实用新型专利5件。2026年半年报未单独披露研发项目进展与专利数量，研发投入金额同比下降2.87%。公司在高纯石英砂领域的技术表述（具备4N8级即99.998%产品生产能力）两年保持一致，未见纯度等级的进一步跃升披露。

五、财务表现与经营质量：收入利润继续下行，现金流质量显著改善

净利润连续两个报告期亏损：2025年全年归母净利润-3,179.14万元，2026年上半年-216.39万元（上年同期为+252.30万元）。2026年上半年归母净利润与扣非净利润之间的差额6,547,486.64元主要来自金融资产公允价值变动收益6,620,052.89元及政府补助1,830,328.04元，主业经营仍处于亏损状态。

经营现金流是本次报告的最大改善项：2026年上半年经营活动现金流量净额5,092.04万元，同比增长2,065.67%，管理层解释为"购买商品、支付工资及税费较上年减少"；同期2025年上半年该指标仅为235.13万元（同比-97.48%）、2025年全年4,063.55万元（同比-72.97%）。结合存货由2025年上半年的16,289.43万元降至15,335.79万元、应收账款由6,585.92万元降至2,628.73万元，公司在收缩采购与回款管理上的动作对现金流形成支撑。投资活动现金流量净额1.03亿元（+90.79%），源于收回投资增加及购建长期资产支出减少；报告期末交易性金融资产余额5.40亿元，较期初的6.53亿元有所下降。财务费用224.82万元，同比+151.54%，管理层归因于"汇兑损失增加、理财利率下降"。

六、风险认知的演进：风险清单重构，爬坡风险取代汇率风险

两年风险披露均列示6项风险，但构成发生变化：

"汇率波动风险"在2026年半年报中不再单列，但财务费用变动原因中仍明确提及汇兑损失增加，显示该风险的实际影响仍在；新增的"新业务培育及项目爬坡风险"直接对应广西硅晶新材料项目及湖北高纯石英砂项目"处于前期投入和产能爬坡阶段、尚未形成规模经济效应"的现状，与石英砂/粉业务毛利率持续为负、募投项目终止补流的经营现实相互印证。对房地产行业风险的表述由2025年报的"住宅新开工及竣工节奏存在不稳定因素"调整为2026年半年报的"投资、开工及竣工节奏仍存在不确定性"，语气延续审慎。

综合结论

两期财报勾勒出中旗新材"收缩与换挡并行"的经营轨迹：传统主业（板材、台面）收入连续下滑，其中台面业务两年累计降幅最深，是业绩承压的主因；石英砂/粉业务收入放量逾20倍但尚不能盈利，毛利率为-75.78%，新增长引擎仍处于培育期。管理层通过终止两项募投项目、暂缓高纯砂项目建设、压缩采购与资本开支，将经营重心从产能建设转向现金留存，2026年上半年经营活动现金流净额5,092.04万元、同比增长2,065.67%，报告期末货币资金4.54亿元，资产负债表保持稳健。与此同时，研发投入连续下降、在手订单同比减少、石英砂业务毛利率为负，构成后续盈利修复的三重约束。公司正处于"旧业务收缩、新业务未盈利"的过渡阶段，2026年全年业绩走向取决于板材销量企稳时点与高纯石英砂客户导入进度。

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